第15节：从央行如何管理人民币谈起(5)

　　从各"名义锚"实施的条件来看，汇率目标是肯定不适合于中国的，而由于还没有充分的实证研究证明中国货币供应量与经济的关系已破裂，当前可以考虑的"名义锚"选择是货币供应量目标，货币供应量在发挥中介目标作用的同时，发挥货币政策"名义锚"的作用。但是，中国不管是现在以货币供应量为"名义锚"，还是将来以通货膨胀目标为"名义锚"，都要求中国人民银行在货币政策操作中牢固树立并坚决贯彻长期内维持物价稳定的观念与责任感，及时就货币政策操作的相关问题与公众沟通，增加货币政策的透明度，同时不断增强自身的货币政策操作水平与技巧，否则，不管以何种变量作为货币政策"名义锚"，都是形同虚设，都不会在长期内取得物价稳定的成功。

　　结构调整和刺激总需求

　　为应对美国次贷危机引发的全球金融危机，世界各国主要解决两大问题，一是经济的结构调整，即所谓的世界经济再平衡，改变危机前全球经济失衡的状态。再平衡意味着贸易逆差国家要减少消费而增加储蓄，而盈余国家则降低储蓄扩大消费。二是防止世界经济总需求过度萎缩。各国出台各种刺激性财政和数量宽松的货币政策，稳定金融市场以及维持世界贸易。时至现在，两个问题上都有所进展，但并非决定性的。从结构调整上看，虽然2009年美国居民储蓄率由危机前的负值大幅上升了8个百分点，但是联邦赤字却由危机前占GDP的40%上升到80%，未来几年的财政状况将持续恶化，并且欧元区、英国及日本等主要发达国家同样债台高筑。债务只是由私人部门向公共部门进行了转移，再平衡的过程并没有结束。从扩张总需求上看，大规模的经济刺激计划以及数量宽松的货币政策短期效果立竿见影。2009年全球股票、原油及其他大宗商品价格全体上涨，新的通货膨胀压力高涨。

　　但是在2010年这种经济复苏的格局高度不均衡且脆弱。例如在中国、巴西、印度等快速增长的新兴市场国家，由于较好的财政状况和刺激政策的快速传导机制，房地产和股票市场泡沫化明显，通胀率也已出现大幅上升的迹象，政府不得不出台紧缩的政策控制投资以抑制总需求的扩张。而主要发达经济体欧元区、美国和日本2009年度核心通胀率仅为0.9%，0.7%和-1.6%。2010年欧元区出现主权债务危机，美国的失业状况和通胀形势也未能有根本转机，广义货币供应增速缓慢，年内通缩的预期不断增强，美联储仍将在相当时期内维持零利率的极度宽松的货币政策。

　　通货膨胀还是通货紧缩

　　从理论上说，美联储主导下的数量宽松政策是经济学教科书式的经典案例：对金融系统进行大量注资，产生"再次通胀"效果即通胀预期来影响社会资产配置，在改善国内的资产负债表状况后，通过财富效应使居民增加消费，从而推动经济走出衰退。今人不解的是，美联储的零利率和过度膨胀的资产负债表仅仅造成一轮全球资产价格的膨胀，大规模流动性的释放并未产生美国国内的通胀预期。有人将姗姗未来的恶性通胀的警告喻为"在洪水中的诺亚方舟上拉响了火警"。这种现象看似难以理解，但是仔细想来却符合经济学直觉。通货膨胀目的在于货币贬值，改善美国国内资产负债表状况，但是，美国的债权人并不在国界之内而主要是其他贸易盈余国家，在名义汇率盯住的情况下，国内通货膨胀预期无法实现美元贬值。相反，要达到实际汇率调整、降低美元的购买力的目标，只能通过物价水平的调整，即盈余国家出现通货膨胀，美国出现持续的通货紧缩。所以，现在我们观察到的就是极度宽松的货币政策下看似矛盾的结果。

本文摘自《人民币怎么办》

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　　 中美经济冷战和未来大趋势：人民币怎么办 人民币的问题，是中国人最需要关注的问题。当你勤劳却不富裕而大洋彼岸的人不劳而富，当人民币在国际上越来越贵而你手中的钱却越来越毛，当你银行的存款利率怎么也赶不上通胀的速度，当你努力理财但“财不理你”时，请翻开此书，或可为你一释胸中疑云，并帮助你更好地打理明天……