有形战术

　　在一个互联的永远在线的世界里，时间是宝贵资源，复杂性和多重任务成了生活常态。克里斯托弗R26;里斯是一位永不屈服的“异端分子”，他不愿屈从于这种生活方式，这种态度也反映在他的投资策略中。里斯生活在多米尼加共和国，那里的生活节奏缓慢而简单，气温很少低于21℃，潮湿炎热。这使得当地文化中，耐心是必须具备的前提，“明天”可能是最常见的托辞。里斯的另一个优点是简化。他的目标是投资组合里最多同时包含10只股票，这和其他知名的“深度价值投资家”，如沃伦R26;巴菲特，鲍波斯特（Baupost）集团总裁、对冲基金经理塞思R26;卡拉曼（Seth Klarman）（《安全边际》的作者）以及绿光资本（Greenlight Capital）的大卫R26;埃因霍恩（David Einhorn）不同。这些传奇的价值投资者采用集中式投资组合，其核心思想是持有熟悉的业务领域中的股票。他们对这些公司的运营、前景和不足有着全面深入的了解。

　　投资小贴士

　　尽管理财顾问向客户讲授分散投资的重要性，很多像克里斯托弗R26;里斯这样的成功投资者却只集中持有少数几只股票。沃伦R26;巴菲特曾说过：“分散投资是对疏忽的保护，对于那些知道自己在做什么的人，这没有多大用处。”里斯说，“我是独行者，在办公室里只有我一个人作决策。我了解那些投资经理，经常在电视上看到他们。他们掌管着有200只股票的组合。对我来说，那简直是乱闹。我在工作上花了大量时间，因为我热爱这项工作。但是我不认为谁能同时跟踪好10只以上股票。”克里斯托弗R26;里斯说他会从很多来源吸取观点，但他不愿意讲具体是哪些。显然，他使用10K精灵网（www.10kwizard.com,现称为晨星文献研究网）和证监信息网（www.SecInfo.com,从证监会文档中提取一些基本面指标）等网站提供的股票筛选软件和提醒服务功能。“我一年可能关注一两个项目。”里斯说道，“在一万多家公司里，我只能像疯子一样地筛选，把不合条件的公司统统扔到一边，直到找出一个合适的公司。”里斯的投资策略的核心是绝对回避赔钱风险，或者说，确保底线不失。里斯说：“我的基本理念是，成功的投资指的不是找到持续增长的东西，而是找到不会下跌的东西。”因此，里斯特别关注公司的有形资产价值（tangible asset value），即有形资产的账面值（tangible book value）。在交谈中，他有时称其为清算价值（liquidation value）。有形资产价值定义为公司资产减去负债。然而，从资产中减去的一些模糊项目，有可能使结果变大，比如商誉，就是并购时可能发生的对品牌的估值。另一个可能被里斯减除的无形资产项目是陈旧存货（obsolete inventory）。一般地，里斯要找的是以远低于他估算的每股有形资产值出售的公司。

　　投资小贴士

　　里斯提醒投资者不要将有形资产价值与账面值搞混。后者常见于各种网站，包括雅虎财经。账面值可能会因商誉、陈旧存货等无形资产而被夸大。里斯说：“账面值太有欺骗性。”里斯在调研一只有可能买入的股票时，还要看公司的资产负债表或者负债水平。“我不喜欢债务，不想和债务有任何瓜葛，”他说，“我对任何负有债务的业务和首席执行官都不感兴趣。”里斯主要关注债务权益比率（debt-to-equity ratio），他认为这一比率不应超过50%。收入是里斯的简化投资策略中最后一项要看的指标，“那家公司应该是盈利的，或者至少有盈利的途径。”里斯经常找一些陷入困境或其他特殊境况的企业。所以，对于一家在未来几个季度可能会赔钱但长期来看能够盈利的企业，他会把亏损乘以一个倍数，再从其有形资产中减去。里斯用于确定价值的方式是这样的：假如找到的是一家低负债率的企业，计算出的每股有形资产的价格为5美元。如果未来收益将达到每股0.1美元，他可能会用10倍市盈率计算，即未来每股价格增加1美元，两者加起来是6美元，这就是该股票的公允价格。他希望以半价即3美元买入，如果超过这个价格，他会继续寻找下一个合适的候选股。作为里斯“畅行无阻“（go anywhere）策略的一部分，他经常寻找处于特殊境况的企业，因为这些股票的真实潜力通常被低估了。其中一个案例是艾伦公司（纽交所代码ELN）。2005年，里斯第一次对这家生物技术公司产生了兴趣。当时该公司突然从市场收回了其治疗多发性硬化症（multiple sclerosis）的药品那他珠单抗（tysabri），据称有一位患有罕见脑感染的病人在服下这种药后死去。艾伦公司的股票从30美元跳水跌到3美元。里斯深入研究后发现，医疗记录显示死者还患有免疫系统疾病，这一事故与该病人还服用了其他药品有关。“股票交易经常受情绪和错误信息的影响。在市场恐慌时买入，这样的决定在当时并不容易做出，”里斯说，“我认为那他珠单抗会重新上架，也许会加个警示标签，毕竟对病人来说，所冒风险要比治愈的收益小得多。”从2005年开始，里斯开始买入困境中的艾伦公司的股票。后来，公司经营情况逐步恢复。这只股票波动幅度很大，里斯一直娴熟地用低吸高抛的策略交易这只股票。根据市场至上网提供的数据，艾伦公司股票为里斯的百万美元级模拟投资组合带来了270万美元收益，组合净值在2010年年初达到了830万美元。当然，里斯挑选的股票并非都像艾伦公司那样出色。2000年晚些时候，里斯买入了陷入困境的旗帜通信公司（Flag Telecom）的股票4，这是一家为亚洲、中东、欧洲国家提供海底光缆铺设业务的印度公司。“我认为这家公司有价值，也许不会破产，哪怕该公司被申请破产，其有形资产和现金看上去也能让普通股值点钱。”然而，2001年，旗帜通信按破产法第八章规定宣告破产，普通股东亏损出局，里斯在不良资产（distressed asset）投资上接受了一个价值高昂的教训。“我亲身体验了破产法是如何实施，以及“清算”会计是怎么回事。所以，我现在的兴趣主要是那些正在破产和可能被清算的企业。这种投资很奇妙。”实际上，里斯将知名的破产投资人—亿万富翁威布尔R26;罗斯（Wilbur Ross）作为自己的学习榜样之一。2009年晚些时候，里斯以每股25美元买入已宣布破产的商业金融和租赁公司CIT集团（纽交所代码CIT）。2010年4月，该股票已回升到每股40美元。

本文摘自《身边的巴菲特》

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　　本书讲述的是10位普通美国投资者的故事，他们没有对冲基金的从业经验，也没有常春藤名校的文聘，但是凭借着他们自己的不懈钻研与努力，他们的表现竟然能长期跑赢最优秀的华尔街专家们。这些“足不出户的大师”们来自生活中的各个领域，他们是?件推销员、门诊医生、狂热的电脑迷，甚至家庭主妇。而他们的方法从技术分析、全球宏观经济基本面分析到价值投资应有竟有。他们之所以能取得成功，完全是由于自身对投资的热情以及能够有效地驾驭网络，为自己获取重要的投资理念，研判与交易技巧。在一个优秀基金经理人打碎投资者所有鸡蛋、麦道夫横行、信托责任被利益碾得粉碎的时代，这些自力更生的市场英雄们缔造了一个激动人心的传奇。