中小板开啦（1）

　　2004年，本土创投所等待的第一道曙光终于出现了，这就是深圳的中小板。时隔近4年的停发新股后，2004年6月25日，包括新和成（002001） 、江苏琼花（002002）、伟星股份（002003） 、华邦制药（002004） 、德豪润达（002005） 、精工科技（002006）、华兰生物 (002007) 、大族激光（002008）在内的中小板首批8家公司在深交所挂牌上市，拉开了本土创投在国内资本市场获利退出的序幕。

　　在中小板的“新八股”中，大族激光与本土VC的故事最为当时的媒体所津津乐道。1995年，北航激光制导专业毕业的高云峰创办了“大族实业”（“大族激光”的前身），专门生产激光雕刻机，这是在美国已经被市场证实销量相当好的产品，他相信在国内同样会面临一个很好的发展。在创业的初期，资金紧张，条件也非常艰苦，高云峰把自己的房子、车子都投进了公司，也只是实现注册资本100万人民币。在没有资金的支持下，生产规模和销售都处于一种小作坊的状况。这并不是高云峰想要的，但是要想快速的发展，高云峰捉襟见肘的资金又难以实现。如何改变现状，在外部资本市场还不完善，没有抵押银行不可能贷款的情况下，高云峰决定引进风险投资。

　　风险投资那时在中国才刚起步，高云峰找到了离自己公司办公地址并不远而且实力雄厚的深圳高新投。经过调研后，高新投认为大族激光有投资价值。但当时高新投提出两个条件：第一，必须控股；第二，必须以净资产作价。1994年，双方据此条件合资组建了大族激光，高新投向新企业投入438万元现金，占股51%。同时，高云峰为自己重新收回企业控制权留了空间，他与高新投约定，如果在一年半内大族的净资产能从860万元上升到2000万元，高云峰可以进行回购。

　　引入风险投资后，大族激光继续坚持产品开发以市场为导向的理念，步入了发展的快车道，企业的规模迅速扩大。大族激光认为，市场并不需要最高的技术，而是最适合的技术。他们研发的目的性很强，做出来的东西要能派上用场，不做最新的，只做最实用的。高云峰称之为“逆向”技术创新，即先在市场上有了订单，后为完成订单而进行创新。

　　2000年9月,一年半到期了，大族激光净资产达到3400万元。高云峰要求回购控股权，但因涉及国有资产对外转让，深圳市国有资产管理部门批准高新投将大族激光46%的股权拿出来公开拍卖。在激烈的竞拍中，高云峰以2400万元的高价，击退了大鹏创业投资等机构投资者而购得，而深圳高新投当初投入的400多万元资金也在两年内翻了六倍。

　　大族激光在其后的发展中，先后又引入了红塔创新投资公司、深圳东盛创业投资等机构。2001年，大族激光进行股份制改造。股东席次重新划分：高云峰及其控制的大族实业分别持有29%公司股权，洋浦华洋持股10%，红塔创新、大连正源和深圳东盛均持有8%公司股权，高新投持股5%。2004年，大族激光成功登陆深圳中小板市场，发行2700万股，发行价为9.2元/股。上市时高云峰、大族实业分别占股21.68%，洋浦华洋持股7.48%，红塔创新、大连正源和深圳东盛持股5.98%，高新投持股3.74%。当时我国证券市场要求，上市公司三年内不允许转让法人股，故大族激光上市后VC并不能马上退出。但据全景网的统计，三年后，大族激光成为中小板上市这个造富机器中运转速度最快的公司，其中，深圳东盛创业投资有限公司以417.4万元的成本入股大族激光，在2007年6月25日，该部分股权增值达113.7倍。

相较于大族激光，2006年6月27日登陆中小板的深圳市同洲电子股份有限公司（下称同洲电子）与VC的“姻缘”故事显得更为典型，同洲电子上市也因此被视为本土VC发展中的里程碑式的事件。

　　同洲电子始成立于1994年，最初靠做LED起家，但这个行业只火热了一阵子，1998年，随着PC机的普及，LED的黄金年代眼看走到了头。同洲电子董事长袁明虽说是学技术出身，但却很善于把握市场方向。嗅觉灵敏的袁明抓住一个叫“村村通”的项目，转身进入新兴的数字电视行业。由于进入早，项目进行得很顺利，同洲电子很快在新领域大展拳脚。此时正是中国创业板推出的呼声最高之时。刚刚在数字电视领域站稳脚跟的同洲电子，年营收规模达到了几千万，被列入深圳市政府和深交所共同拟定的二十几家创业板上市公司名单中，一下子成为风险投资们追逐的对象。

　　最终“抢到”同洲电子的总共有四家机构，分别是达晨创投、深圳创新投、产学研创投和深圳高新投投资，共计投资2400万元，其中达晨创投因为有湖南电广传媒集团的背景（与同洲的数字电视业务是上下游的关系）而分得投资机构持股总额的一半，投资960万，占股10%，深圳创新投投资768万元，持股8%；深港产学研投资480万元人民币，持股5%；深圳高新投投资192万元，持股2%，当时投资的市盈率倍数约为8倍，平均每股2.22元。（需再从招股书确认）

　　2001年初投资的2000万元资金到位；同年4月，同洲电子完成股权变更，同洲电子的上市之箭已在弦上。2001年，同洲电子年收入达到1.5亿元左右，利润1200万元，同比增长近一倍。但资本市场却变了风向，创业板渐渐没了声息。

　　上市一事被迫搁浅，短期内VC退出已不可能，VC的作用此时开始显露山水。要发展，资金必不可少。VC们为同洲电子争取了当地政府的政策扶持资金，每年有1千万的政府资金支持。股东之一的高新投有担保融资功能，为同洲电子提供担保获得1千万发展资金。由四家VC另投资的剑桥通讯公司和同洲电子互保，又为其解决了1千万资金。加上四家投资公司投资的2千多万，前后实际上为同洲电子提供了5千多万的资金支持。有了资金作为后盾，开展业务更能放得开手脚。四家投资机构之一的达晨创投，其大股东是湖南电广传媒，与同洲电子是上下游的供需关系，这使得同洲电子在开拓市场中比竞争对手更容易得到广电系统的认可。2003年，同洲电子拿下央视的订单，销售收入激增至3.5亿元，利润3300万元。

　　在2003年，创业板已很少再被人提起，取而代之的是中小板。同洲电子适时转向中小板，2003年上报，2004年就过会了。但宏观环境的变迁又一次证明了“人不与天斗”的道理。2005年6月，中小板第50只股票上市，此后沪深股市再次停发新股，让路股改，同洲电子也再次进入等待期。有了前车之鉴，袁明等人已经深谙企业发展才是硬道理。2004，2005年，同洲电子的销售收入持续以70%的速度增长，驶入成长的快速道。

　　到了2006年，中国股权分置改革基本完成，中小板重新开市。6月27日，同洲电子成功登陆中小板，是为深圳重启IPO后第二家在中小板上市的公司，也是第一批全流通公司。同洲电子上市首日股价大涨122%，达晨创投当时不到1000万元投资变为2亿市值，其他几家创投机构同样获利颇丰。在获得流通权后，达晨逐步减持了同洲电子。这笔投资，为达晨带来了近30倍的回报。（一说是40多倍，再确认）

　　同洲电子为国内本土创投机构建立了一个通过境内IPO退出的完美案例，也为达晨创投打响了成名一役。从达晨的历程，我们可窥见本土创投机构的艰难成长。

　　和其他很多本土VC一样，达晨出生于上个世纪末由呼之欲出的创业板所带来的那个风险投资热潮时期。达晨创投创始人刘昼原是湖南电广传媒股份有限公司（下称电广传媒）的总裁助理。早在1996年，刘昼就已初涉资本市场。当时，刘昼被选中参与电广实业上市筹备小组，一直到1998年底电广传媒上市成功，完整地经历了企业通过IPO及发行公司债进行融资的全过程。

　　1999年，电广传媒欲筹建下称达晨创投，电广传媒的董事长龙秋云将此重任交给了刘昼，同时交给刘昼的是电广传媒的一个亿人民币的资本金。时年三十多岁的刘昼又喜又忧，喜的是自己能有一个可以发挥的好平台，风险投资也正好是他想做的事业。忧的是要离开家乡(长沙)到深圳创办公司，人生地不熟的，不知自己能否胜任。但是，在当时在那种疯狂的投身创业投资的热浪中，几乎任何人都很难置身事外。于是，刘昼无暇多想，带着原电广传媒投资部的两名骨干，来到深圳，开始了一段未知的人生旅途。2000年4月19日，在大股东电广传媒的支持下，以刘昼为首的深圳市达晨创业投资有限公司正式成立。

　　虽然新公司顺风顺水地开张，但在那个年代，风险投资的人才储备甚少。严格地说，2000年的达晨只有一个半投资经理，一个是肖冰带着的梁国智，还有一个是傅哲宽——傅刚刚从二级市场转过来，所以只能算半个。此外，团队中还有一位女性邵红霞，她是达晨在深圳招聘的第一名员工。虽然人员不多，但达晨现今的主要团队在当时就已经有了雏形：刘昼是现在的创始合伙人兼董事长，肖冰如今是执行合伙人兼总裁，邵红霞是合伙人兼副总裁，负责公司融资、投资人关系管理及品牌建设的合伙人。傅哲宽是合伙人兼投资总监，主要负责现代农业领域的投资。梁国智亦是投资总监，负责节能环保领域的投资。

　　虽然人数不多，但达晨投资的脚步却并不算慢，成立后的第二年，达晨就以投资了960万元参股了同洲电子，1480万元参股了拓维信息。但好景不长，到2001年下半年，随着互联网泡沫破灭，纳斯达克一落千丈，国内的创业板被无限期搁置，国内创投行业遭受重创，本土创投进入漫长的等待时期。一直到2005年，在长达3年多的时间里，和其他苦苦挣扎的本土创投机构一样，达晨过得非常艰辛，人手极少，投资亦极为谨慎，每年仅投资了一两个项目。在受到市场影响的同时，达晨还遭受了来自大股东电广传媒的巨大压力，但电广传媒终究还是支持了这个新生的机构。在这个“缺人、缺钱、缺退出渠道”的时期，在深圳，依照深圳创业同业公会的记录，2000年左右的高峰期曾有196家创投公司。但到2005年的时候，再进行统计，就发现洗牌、转型之后，只剩下10多家创投机构了。当然，其中包括达晨。

　　2005年实施的股改让刘昼看到了希望的曙光。真正的转机出现在2006年，同洲电子的上市后，达晨多年的坚持终于有了回报。有了成功案例之后的达晨，改变了过去的投资节奏，大大加快了投资步伐。2006年达?投资了4家企业?包括深圳金百泽（2006年5月）、广州华工百川（2006年8月）、湖北武大有机硅新材料（2006年6月），福建圣农（2006年11月）4家公司，2007年则投了12家，2008年投了18家，投出去的资金达4.2亿元，2009年投资了22个项目，预计2010年将完成投资25个项目。相较于投资，似乎退出更能证明一间VC机构的眼光。在达晨过去10年所投资的70多间企业中，已经有十多家公司成功上市。其中，在2009年国内创业板开通的首批28家上市企业中，达晨创投独中三元(亿伟锂能、爱尔眼科和网宿科技)，成为首批创业板获批上市企业最多的创投公司。这样的业绩，让达晨在Zero2ipo清科公司的创业投资年度排名中获得“2009年中国投资最活跃创业投资机构”、“2009年度中国最佳退出创业投资机构”的殊荣，刘昼也当选为当年的“中国最佳创业投资家”。从达晨所投资的案例中，我们或可看出本土机构和外资机构投资风格的不同。达晨主要聚焦于四大行业：文化传媒、消费服务业、现代农业、节能环保，善于挖掘各行业中的明星项目，例如：爱尔眼科是专业医疗连锁领域的优秀企业，圣农发展是农业领域成功的典型项目，蓝色光标是A股市场上唯一一家公关服务公司。他们所投资的企业并不限于北上广（北京、上海、广州）这些热门地区，甚至大部分企业不在这些热门地区。相比之下，外资更擅长于TMT领域，投资也相对集中于北上广。在达晨所总结的投资经验中，有一条为“以外资的眼光看项目，以内资的手法做项目”。VC是舶来品，欧美等发达国家在这些领域进行了多年的理论和实践探索，他们总结了很多好的运作模式，外资机构的投资眼光、投资思想相对而言要比内资投资机构更为先进，他们的投资行为深刻地影响着内资创投，但内资创投也有其天然优势，内资创投更了解中国国情，更了解人脉关系，更了解企业运作的一般规律。在未来，或许外资和内资会越来越融合，在相互的学习中确立不同团队的风格，而不再有外资和本土风格的明显区别。

　　和投资同步进行的是，达晨从2006年开始了大规模的融资投资活动，由单一股东的自有资金向多元化资金转变。有了出色业绩之后的达晨，融资进行得非常顺利。2006年，达晨与湖南省财政厅下属财信控股公司合作，成功募集了规模达2亿元的达晨财信创投基金。2007年，达晨成功募集到第四只基金——达晨成长创投基金；2008年，达晨完成了第五只基金，达晨财富创投基金的募集。2009年2月18日，达晨与北京市发改委中小企业服务中心及其他两位股东共同签署基金合作协议，宣布“北京达晨银雷创业投资有限公司”正式成立。2009年4月29日，天津达晨创富股权投资基金中心（有限合伙）正式成立，达晨通过和独立第三方理财机构诺亚财富合作，成功募集人民币总额4.5亿元，首期3.5亿元，2010年4月达晨又募集完成截至一只13.8亿元的人民币基金，注册地在天津。截至2010年上半年，达晨创投管理达晨创业、 达晨兴业、达晨成长、达晨财信、 达晨财富、 达晨银雷、 达晨创富、达晨创盛等九期基金，管理资金超过60亿人民币。（核实数据）特别地，2008年3月，达晨与韩国Lindeman Asia投资基金达成协议，由达晨管理Lindeman　Asia旗下亚洲兰草基金中约1500万美元，目开创了中国创投企业管理国外创投基金的先河。2010年，达晨还发起募集旗下的首支美元基金，预计在第三季度完成，其规模约7500万美元，投资者主要来自美国、新加坡、香港等地。随着管理的基金越来越多，投资人越来越多元化，脱胎于电广传媒的达晨创投，也在向独立的基金管理人迈进。

　　从达晨的基金募集，我们亦可看出内外资VC的一些区别。传统上的外资VC，通常一支基金的存续期10年，2-4年的投资期，而国内的人民币基金存续期限则多为5-6年，投资期可以甚至可以短到1年以内，可以称得上是“快VC”。如达晨，在十年间已经募集了八支基金，部分基金投资周期只有1-2年：达晨成长的投资周期是2007年至2008年，达晨财富的投资周期是2008年至2009年。这样的基金特点，使得管理机构募资压力会比较大，并且，如何在不同的基金之间取得平衡，也有一定的难度。

　　经过十年的风雨磨砺，在这个与时间和风险博弈的行业中，达晨走出了自己的路，成为中国VC界名列前茅的主流机构之一。

本文摘自《中国创投20年》

---

　　本书记载了中国创投20年来的风风雨雨。 文中涉及众多的人物与事件，力图描绘出一幅宏大而完整的中国创投画卷。这里有成功者的狂欢，也有失败者的悲凄；有一夜暴富的神话，也有身陷囹圄的不堪；有山重水尽的迷茫，也有绝地反击的逆转。从这些历史中，我们看到了创投如何激发出人类的智慧，同时也警醒我们，不要忽视资本的傲慢与人性的贪婪。历史是残酷的，但也是悲悯的，希望人们能够通过本书了解创投并有所反思。
　　回望前尘，中国创投走过了不平凡的20年，也许你不曾察觉，但事实上，我们每个人都身处其中。