经纪业与经纪牌照的起落

    当谈到股票市场的开放和股票买卖日渐活跃的问题时，我们不期然会想到经纪业——即代客人买卖股票的行业。这个行业的迅速壮大和经纪牌费的起落升跌，曾在社会上引起很大的回响。在两会合并时期，香港证券交易所的会员人数只有54名。由于该会的规范十分严格，会员人数增加不多。就算后来略有增加，但上限仍是60名。换言之，整个行业最多也只有60个从业人员而已。
    对于当年“香港会”转牌的情况，身为“香港会”成员并曾经以买牌形式加入该会的吴兆声这样说：
    以前经纪牌很少可以自由买卖，多是父传子的，外人很难买到……大多是父亲退休时介绍给儿子，由他们接替会籍，买卖便变成了很围内的事情。（Stock Market Artifacts and Archives Collection： Oral History, 1997）
    换言之，由于早期的买卖不公开，外人既无法问津，我们也无从掌握当时会籍的实际价格。
    随着新交易所的纷纷成立，股票经纪的人数，也迅速膨胀。但“香港会”的会员人数（不包括商号会员），相对增幅一直是4间交易所中最低的。1969年，该会共有会员57名，1970年上升至60名，另加4名海外会员。到1971年，普通会员轻微上升至63名，海外经纪则仍4名；1972年，普通经纪上升至77名，海外经纪则上升至8名；到1973年，普通经纪大幅上升至127名，而海外经纪则上升至12名（Hong Kong Stock Exchange Limited, 19681974）。
    至于“远东会”、“金银会”及“九龙会”的会员人数，增幅则十分惊人。“远东会”创会时有会员46名，1970年已上升至109名，升幅超过1倍。到1971年，会员人数进一步上升至165名，增幅多达六成。其后的1972及1973年，再分别上升至289名及341名，年增幅高达五成多（Far East Stock Exchange Limited, 19701974）。
    与“远东会”相比，“金银会”的会员数目，增长一点也不逊色。1971年成立时，该会共有会员72名，到1972年已上升至250名，增幅多达3倍。到1973年底更上升至350名，增幅六成。“九龙会”创会时已有经纪会员133名，1973年则为171名。该会规模虽然较小，但增长仍极为厉害（Kam Ngan Stock Exchange Limited, 19711974; Kowloon Stock Exchange Limited, 1972）。若以经纪总人数的增长计，从1969年初的57名到1973年的超过1000名，升幅超过16倍，行业短时间内急速膨胀的情况，极为明显。
    当股票市场牛气冲天之际，不独股票经纪人数倍升，就连经纪牌费（即交易所会籍）也水涨船高，增长速度惊人。以下也让我们谈谈这个奇特的现象。有行内人士指出，在1967年底，经纪牌费曾跌至10数万元，但1968年中已急速上升至20、30万元。不过，就算有人愿意付出以上价钱，也未必可以买得经纪牌，原因是很少会员肯出售（Stock Market Artifacts and Archives Collection： Oral History, 1997）。“远东会”创会时的牌费为8万元，这明显较“香港会”的牌费低很多。之后随着市场气氛转旺而不断攀升至10多万元（1970年）、接近20万元（1971年）及接近80万元（1972年），增幅之大，使人咋舌。“金银会”的情况也不相伯仲。1971年创会时同样是8万元，之后提升至超过60万元（1972年）。较为细规模的“九龙会”，创会牌费是5万元（1972年初），到年底已升至接近30万元了。
    在1972年11月《星岛日报》一篇名为“最佳‘掘金’工具”的文章中，便巨细无遗地披露了4个交易所经纪牌费的变动。现引述如下：
    最近香港股市的狂热，当真已发展到令人震惊的地步了……香港证券交易所的暗盘经纪牌费，由40万元提高至50万元，是4家交易所中经纪牌费最贵的一间。今年是香港证券交易所经纪牌费腾升最速的一年，5月份前的行情还是25万元，7月初调高至30万元，踏入10月份即提升至40万元……金银证券交易所的经纪牌费较为便宜。上月份还是15万元，但现在有可能要30万元了……九龙证券交易所初时经纪牌费只为5万元，传说现已提高到10多万元，而且不易获得……远东证券交易所的经纪牌最“抢手”（多人争），据说有许多人愿以暗盘40万元购入，但没有成员愿意出让。（《星岛日报》，1972年11月18日）
    报道公开不久，该报又再发表另一篇名为“经纪牌每个50万元各交易所均准备扩充”的专题文章，阐述经纪牌费持续急升而各交易所又急谋扩充业务的情况。为了呼应前文，我们同样引述如下：
    以最近为当局承认的九龙证券交易所为例，由最初的每席5万元涨至目前的“市价”28万元，不足1年内，涨幅接近5倍……成立于1969年12月的远东证券交易所，涨幅更为厉害，每次平均以6成递增，今年来之涨幅则达3倍。该交易所设立之初，收费为每席8万元，到了今年年初，收费也只是12万元而已，其后即不断提高，由12万元增加至20万元，之后升至30万元，?11月更提高至每席50万元。金银证券交易所虽然与远东证券交易所一样，同为8万元开始，但涨幅倒不如远东大。该交易所调整牌费至每席12万元后，两度调整幅度只在三成左右，即分别为16万元及现时的20万元。历史最久的香港证券交易所，其经纪牌费之增加在各交易所中最为平稳。以每席20万元开始后，数年来只增加了两次，即今年初之30万元及目前的50万元。该交易所经纪牌费一向高于其他交易所，而现在则与远东交易所相等。（《星岛日报》，1972年12月11日）
    由于牌费日高，经纪们的“身家”自然水涨船高，几乎使人人均变成“百万富翁”，令行外人既妒且羡。有报章这样引述：“据交易所人士指出，目前各股票经纪的‘身家’，一般都在四五百万元左右。”（《星岛日报》，1972年12月11日）无论是从佣金收入、投资获利或经纪牌增值上看，说股票经纪是这场股市大升浪中少部分获利丰厚的大赢家，相信不会错到哪里去了。
    结语
    所谓“否极泰来、物极必反”，股票市场的发展，很多时都应验了这些传统预言。受到1967年暴动的打击，香港的股票市场曾经一度陷于低潮，使很多投资者惶恐终日、失去信心。后来，随着社会秩序和经济实力的恢复，股票市场才逐渐走出谷底。在投资信心恢复后，原本被过度抑压的投资意欲又如山洪暴发般一发不可收拾，并造就了一浪接一浪的股市高潮。
    但短时间内过急、过剧和过滥的膨胀与扩张，又造成了很多后遗症。举例说，由于市民大众的投资意识、交易文化和风险管理等条件均未成熟，加上法律配套和监察制度等又严重滞后，使政府“欲管无从”，失去了应有的“主持公道、维持秩序”角色，令股票市场出现前所未见的急升骤跌现象。

本文摘自《香港股史1841-1997》

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　　 香港股市是什么？是投资融资的交易所！是政治经济社会的晴雨表！是国际资本的角力场！一谈到香港国际金融中心的地位，很多人会很自然地联想到极为活跃的股票市场。如果说金融是现代经济的核心，那么说股票市场是金融的核心，相信不会有很多人反对。事实上，香港从一个细小而荒芜的小岛，发展成今日的世界第三大股票市场，过程的曲折和多变，实在非三言两语可以说得明白，而深入而系统地去分析金融资本主义制度在香港扎根的始末，却肯定可以填补历史上的空白，为相关的研究提供一个讨论的平台。