1.3　港元联系汇率制度对香港经济的影响

    1983年10月，香港在政治上面临前途问题困扰，经济上出现港元大幅贬值、金融体系处于崩溃边缘之际，放弃了实施多年的浮动汇率制度，实行钉住美元的联系汇率制度。该制度在运作之初，即显示其效用，迅速扭转了港元不断贬值的趋势，一举拯救了香港金融体系的危机，使香港经济得以平稳进入过渡时期（见图5.2）。
    图5.2港元兑美元汇率走势图
    资料来源： 香港金融管理局
    1992年中英政治争拗引起港元投机风潮，中为中方谈判代表鲁平。
    10月15日，即港府宣布实施联系汇率当天，港元兑美元汇价是1美元兑8.08港元，10月17日联系汇率实施第1天，港元兑美元汇价升至1美元兑8.02港元，18日报7.88港元，19日报7.82港元，20日报7.78港元。及至到10月底，港元兑美元汇价报1美元兑7.8080港元，11月底报7.8110港元，12月底报7.7820港元，显示港元汇率已趋稳定，并贴近联系汇率水平。
    在联系汇率制度实施初期，资金外流的压力从汇率转向利率，银行同业拆息利率曾一度飙升至41厘的高位，但紧缩效应很快使资金外流转为流入，并使利率逐步恢复正常水平。可以说，联系汇率的实施使面临崩溃的货币、金融体系迅速恢复稳定和秩序。当然，成功的背后还有一系列有利因素的配合，其中主要是中英谈判再度顺利展开，市民信心开始恢复，以及香港经济开始好转，等等。
    货币局制度实施以来，香港经受了一系列严重的政治、经济事件的冲击，包括1984年至1987年间5次港元投机风潮，1987年全球股灾，1989年政治性挤提，1991年国际商业银行倒闭事件，1992年中英政治争拗，1994年墨西哥金融危机触发的亚洲股市风暴及巴林银行倒闭事件等。然而，这一期间港元兑美元的最低价仅为7.950，最高价为7.714，波幅未超过2%，港元与美元的市场汇率平均为7.7796，较7.8的联系汇率仅高出2‰，表现出相当强的稳定性。
    从通胀水平看，1984年到1997年，香港通胀率从9.4%下降到5%。香港通胀率较高，主要是因为经济处于结构转型时期，非贸易商品价格尤其是土地价格上涨过快。期间，香港贸易品价格仍然比较稳定，对外贸易快速发展，国际收支一直处于盈余状态，外汇储备增加到900亿美元以上，居世界第3位。
    从经济发展情况看，香港在实施货币局制度的首10年间（1984~1994年），实质本地生产总值GDP年均递增率为6%，人均GDP年均增长率为5%，有形及无形贸易盈余平均占本地生产总值的8%，财政盈余平均占本地生产总值的2%。1999年香港人均GDP达26302美元，比1985年增长3倍，在全球稳居前10名。
    总体而言，香港在实施货币局制度以来，其金融市场稳定发展，整体经济运作良好，国际金融中心、贸易中心和航运中心的地位不断得到巩固和加强。所有这些，货币局制度都发挥了积极的作用。诚然，货币局制度亦有其重大的负面影响。20世纪80年代中后期，美国经济衰退，须不断调低利率刺激经济复苏，这迫使港元利率在经济过热的情况下仍不得不下调，结果给居高不下的通胀火上加油，形成银行体系的负利率，驱使大量资金投机证券、地产市场，形成1990年代中期的“泡沫经济”，为日后金融危机埋下伏笔。在亚洲金融危机中，香港货币局制度虽然成功击退了投机势力的攻击，保持了港币的稳定，但是由于利率的大幅上扬使股市、地产严重下挫，经济进入战后最严重的衰退。在联系汇率制度下，香港经济的内外部平衡无法通过汇率调整实行，被迫持续地通过内部价格下调，即通货紧缩完成，这成为了香港经济持续不景的原因之一。香港经济为此付出了沉重代价。

本文摘自《香港金融业百年》

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　　香港金融中心的前世今生　　金融业界的风云人物,港币汇率机制形成的轨迹,亚洲金融危机的当代启示……　　本书从历史的角度，对一个半世纪以来香港金融业的演变、发展脉络进行细致的梳理和深入的剖析，从中探索香港金融业发展的一般规律、香港金融制度变迁的路径依赖，以及1990年代中期以来香港金融业面临的挑战和机遇。