难以突破的汇率困局

　　在人民币盯住美元的汇率体制下，人民币汇率难以作为有效的价格杠杆调节国内资源在外贸企业与非贸易企业之间的分配，容易加剧经济结构的扭曲。低估的人民币有利于外贸竞争力和外贸企业就业，但低估的人民币带来的中国外贸的竞争力不仅仅是针对国外制造业部门，同时也针对国内的非外贸企业和部门。原本应该流入非外贸企业的资源因为人民币的低估而流入到外贸企业，非外贸企业的供给和就业机会受到损失。外贸占GDP比重过大，工业品难以被国内市场消化，只能输出到国外市场，这其实是把中国的人力资源、资本资源和环境资源以商品为媒介输出到国外。而国内的服务业在GDP中占有比重明显偏小，具体表现为医疗、教育、环境、交通等众多服务缺位，国内需求得不到满足。过度的资源涌入对环境投入要求较高的企业，导致了大量的能源和环境资源出口。据机构研究数据显示，2002年中国净出口能源含量2.4亿吨标准煤，占当年一次能源消费的16%，净增加国内排放1.5亿吨，所以中国在积累贸易顺差的同时，也在积累大量的“生态逆差”。

　　在现在的全球金融格局下，美国联邦储备委员会利率政策的变化将对其他国家的货币政策产生直接影响。根据“开放经济中的三难选择”的经济学原理，一国不能同时实现货币政策自主性、资本自由流动和汇率稳定这三个目标，一国最多只能实现其中的两个目标，但是以放弃第三个目标为代价的。在全球资本流动日益汹涌的今天，各国越来越难以管理资本进出国境。于是，一国所面临的选择常常是究竟放弃汇率稳定以换取宏观政策自主性，还是放弃宏观政策自主性以换取汇率稳定。中国现在就是选择的放弃宏观政策自主性以换取汇率稳定。现在，每1美元外汇流入国内，中国央行就要按市场汇率释放出等量的基础人民币进入流通领域。这样，汇率才能保持不变。但同时央行也丧失了货币政策的主导权，这么做的同时，央行将积累一笔外汇储备，而国内的人民币数量也会暴增，出现流动性过剩的局面。

　　中国目前完全放开了贸易、服务等经常项目的流动限制，但仍对资本项目实行管制。由于在人民币资本项目下不能自由兑换，大笔热钱就通过各种渠道和手段进来购买中国国内的房地产等资产，尤其是前景无限的北京以及东南沿海重点城市的房地产资产。其结果是中国的房价上涨与人民币升值并存，外资双重获益。

　　中国如果放开人民币汇率管制，采用人民币自由浮动的汇率政策，必将导致人民币的剧烈波动，中国现行的金融体系将面对国际游资的冲击，同时中国企业普遍缺少金融外汇人才，当然也就很难有效的规避外汇波动风险。再加上国内创新的金融工具和有效监管的缺失，所以如果施行自由的外汇制度，将由于国际热钱的冲击而对我国的金融系统造成较大伤害。从长期来看，当中国的金融体系比较成熟了，以上条件都具备了时，才是实行自由汇率制度的成熟时机。如果采用人民币自由浮动的汇率政策。人民币很可能会先大幅暴涨升值，然后在达到一定汇率水平之后，由于中国外贸形势的恶化，前几年一直流入中国的国际热钱会流出中国，国际炒家也会趁势而为，界时人民币必将暴跌。现在基础设施建设、固定资产等投资居高不下，人民币流动性严重过剩，我国央行只有采取紧货币搭配中性的财政政策。但如果我国央行上调利率，则由于中美利差的缩小，必将使得游资更疯狂的涌入国内来逐利，结果是人民币面临更大的升值压力和升值幅度，央行又要被迫大量投放基础货币，又会引起更大的流动性过剩即通货膨胀。所以我国央行只能选择上调存款准备金率的方式收紧人民币的流动性。随着美国经济形势稳定并步入增长趋势，在2012年下半年或再迟一些的2013年，国际金融市场将被美联储的加息预期主导，全球美元的流动性将持续收紧。面对高企的通胀水平及美联储的货币紧缩政策，中国央行如果为了防止利差缩小、热钱流出而被动跟随美联储加息，那么将直接刺破国内的房地产泡沫；中国央行如果为了防止刺破国内的房地产泡沫而不跟随美联储加息，那么前几年进入中国的国际热将随着美联储的收紧美元流动性的政策而流出国内涌入美国资本市场和美元资产，其最终结果也将是加速中国房地产泡沫的破裂。这就形成了一个恶性循环圈困局。

　　

本文摘自《大变局时代，我们怎么办》

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