先内后外，先债后股

　　现实中的融资模式，除了股权融资和债权融资两种选择之外，还可以加上另外两种选择：内部融资和外部融资。外部融资，就是用别人的水灌自家的地；内部融资，就是用自己的尿浇自家的园，肥水不流别人田，肉烂在锅里。

　　外部权益融资，即用企业的股权去交换外部资金。例如引进新股东增资扩股，上市发行新股公募资金等。

　　外部债务融资，即用企业的信用借贷外部资金。例如对外发行企业债券，银行长期借贷，其他形式的外部借贷等。

　　内部权益融资，即用企业的权益换取内部资金。例如股东放弃分红权益，将利润转为资本公积金继续投入企业运营；现有股东根据自己的股权比例追加资本金，增资配股。

　　内部债务融资，即企业在内部拆借或挪用资金。例如折旧资金理论上应该用于固定资产更新，现被挪用于其他新项目；或者向内部股东借贷资金，还本付息。

　　我在讲课的时候，常指着这个坐标向总裁班的学员们提问：这四个象限的融资模式中，哪个是你们的首选？我发现，企业家出身的学员大多首选第一象限，外部权益融资，甚至直接回答上市发行股票。我让他们阐述理由，他们说："老师你不是告诉我们承担风险是股东的天职吗？"由此推断，股东或股民的钱是抗风险能力最强的，赔了不用还。

　　有一次，一个聪明的学员反问我："老师，你用什么标准来选择？不同的标准有不同的答案。"我立刻伸出大拇指说："你能提出这个问题，即使没有答案，都可以先得80分。"

　　若以融资风险作为标准，上述优选原则应该是先股后债，先外后内，顺序是Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ、Ⅳ象限。第Ⅰ象限增资扩股，企业吸收的外部股东越多，抗风险的能力越强，反正天塌了大家的肩膀扛着，石头掉下来砸的是大家的脚，疼痛被分散了；可是在第Ⅳ项限的内部债务融资，你身上的风险和负担倍增，却没有人能替你分担，只能自己扛着。

　　若以融资成本作为标准，上述优选原则却刚好反过来：先内后外，先债后股，选择顺序是Ⅳ、Ⅲ、Ⅱ、Ⅰ象限。第Ⅳ象限内部举债，虽然风险最大，但是融资成本最低。左手借了右手的钱，右手总不至于和左手去算利息吧？可是第Ⅰ象项的外部公募资金，虽然抗风险能力最强，但是成本也最高，你在股市上融资1亿元，真正落到企业口袋的也许只有8500万元，其余的15%都被中间的各类中介机构给瓜分了。而且上市的过程耗时费力，很多企业被折腾得能脱一层皮，这个过程中耗费的人力、物力、精力难道不计成本吗？

　　当我们对比不同的事物时，一定要首先确立作为衡量尺度的指标体系。采用不同的指标体系去分析，结论可以完全相反。

　　先内后外，先债后股，这是MBA教科书的标准答案。意思是说，企业如果缺钱，首先考虑内部解决，能在内部解决的不求外援；形式上能发行债券解决的不用发行股权交换，实在非要割股砍腿交换的，能私募解决的就不用公募，除非投资者提出把上市作为条件，否则为什么要把自己的企业变成公众的企业？

　　砍腿换车往往是企业家的最后选择。因为割股砍腿的那种痛，没当过企业家的人是无法理解的。以前笔者在当职业经理人的时候，仅仅从理论上明白这个道理，但是直到有了自己的企业之后，才能亲身体会到这种痛楚。

　　

本文摘自《资本的游戏》

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　　 本书跳出了资本家的立场并打破了西方投资学的框架，完全站在企业家的立场上阐述了资本运营的游戏规则。全书论述以企业家关心的直接投资及融资为主线，阐述与资本家打交道的战略战术、商务模式设计、项目包装技巧、投入产出的计算方式。作者既从融资者的立场又从投资者的立场进行论述，主要让融资者学会站到对方的立场上打算盘，以实用性为出发点。