＂该看的是有无价值，笨蛋＂（4）

　　如果说聂夫与格雷厄姆有什么大不同的话，就是他并不相信过多的组合投资会分散风险。聂夫回忆自己在温莎的第一天起就下定决心，一见到可望获得高回报率的投资标的，就要建立特大号的仓位，好创一番大事业。"强调行业配比平衡让许多共同基金索然无味，而我们这种投资结构放任不羁，对庸俗的限制嗤之以鼻。"温莎管理110亿美元资产时，他们持有60只股票，而且持股最多的10只股票约占整个基金的40%。温莎1/4的资产投资于石油类股时，有3只石油股票占了其中绝大多数。

　　低市盈率投资哲学及衍生而来的"衡量式参与"策略让聂夫可以自由选择股票配置，他会加倍投资于某些行业或砍掉几个行业的仓位。

　　一起追逐主流股票的羊群效应已成为共同基金业的常识，即使有独立思维的基金经理也会考虑市场的权重，在权重大的行业里多投资一些股票，这样与指数不会有太大的差别，毕竟共同基金的考核标的是能否跑赢指数。聂夫却对此不以为然，例如，石油和石油服务类股票约占标准普尔指数的12%，但在不同的时期，石油类股所占比例可以高达温莎基金的25%或低到1%。遭冷落时，我们买它们；受到恩宠时，我们卖它们。

　　曾有一两次，聂夫根本没持有标准普尔指数前50大成分股中的任何一种。有一次，温莎持有最多的标准普尔指数成分股是美国银行，当时它的市值在标准普尔指数成分股中排名第67位。20世纪80年代初，食品类股占温莎资产的8%以上，是它们在标准普尔指数中权重的4倍。1990年和1991年，温莎的投资重点放在金融服务类股上，占整个资产比例的35%，而它们在标准普尔指数中的权重仅有10%左右。

　　只要价值低估，聂夫什么行业的股票都介入，如高科技股、航空股和汽车股等。聂夫曾最讨厌20世纪70年代初的"漂亮50"股票，也因它们的流行而使温莎基金所持的股票大为冷落，一度业绩很差。但当"漂亮50"泡沫崩溃后，聂夫毫不犹豫地投资其中不再漂亮却仍有价值的股票。

　　我们已经说过，聂夫不喜欢寻找"翻10倍的成长股"，而且，他在一只股票一次可以获得几倍的收益时，一般不会等到涨10倍才抛出。

　　在谈到温莎卖出股票的标准时，聂夫说了这样一段耐人寻味的话："如果对于一只股票我们能说得最好事情是：它可能还不至于下跌吧，那么这只股票已经进入出售倒计时了。"

　　聂夫强调的是，买得成功的股票不会告诉你何时应该卖出。"温莎的出色业绩不仅依靠选择低市盈率的优质股票，此外，还必须依靠一个坚定的出售策略，两者具有同等的重要性。只要基本面安然无恙，我们不介意持有3年、4年甚至5年时间。但这不能阻止我们在适当时机马上获利出局。我们曾经也有持有股票不足1个月的情况。"

　　"爱上投资组合中的股票很容易，但我想补充一句：这是非常危险的。温莎的每一只股票都是为了卖出而拥有。在投资这行中，如果你买进的热情不能适时化作卖出的热情，那么你要么特别幸运，要么末日来临。在你想要吹嘘某只股买得多漂亮时，也许正该卖出了。"

　　

本文摘自《约翰-聂夫的成功投资》

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　　 约翰-聂夫作为投资领域的杰出专家，执掌温莎30多年。在这期间温莎的投资记录让人瞠目的同时不免令人感叹，约翰-聂夫管理的基金以超过市场平均收益率达3%以上的年平均收益率在基金市场遥遥领先。本书正是约翰R26;聂夫先生多年来的经验总结，它们经受住了市场的考验，并且作者用一种较为轻松的语调将一个个观点做了陈述，便于读者理解和领悟。