为什么不是ROIC（1）

　　虽说净资产收益率很重要，但有些投资者却更喜欢其他指标，如投入资本收益率（ROIC）。晨星公司股票研究部负责人帕特-多尔西在《股市真规则》（帕特-多尔西.股市真规则［M］.司福连，刘静，译.北京：中信出版社，2006.）一书中称ROIC为"一个久经考验的分析资本收益的比率……它是一个比资产收益率和净资产收益率更全面、更好的度量盈利能力的工具。"不过，这世上并不存在十全十美的财务指标，ROIC也不例外。理由有二，首先，高ROIC并不一定能转化成高ROE(净资产收益率)，而后者与股票投资者的利益相关程度更高；其次，有时ROIC也并不能完全反映企业核心业务的盈利能力。

　　ROIC的计算方法有很多版本，在这里我们采用《股市真规则》中的方法：

　　ROIC=税后净营业利润（NOPAT）/投资资本

　　式中，税后净营业利润=EBIT×（1-T）(EBIT为息前税前利润，T为企业所得税税率)，投资资本=总资产-不附带利息的流动负债-超额现金。

　　在多尔西看来，ROIC的高明之处主要是去除了企业不同的融资决定造成的影响（不管是使用债权融资还是股权融资)，这样我们就可以尽可能地聚焦在核心业务的盈利能力上。更具体些，ROIC"改进了资产收益率和净资产收益率，因为它把负债和权益放在一个彼此相当的位置上：它把与负债相关的扭曲矫正过来，这些扭曲使公司在使用净资产收益率时因为具有很高的杠杆作用看起来收益性很好"。

　　此外，由于ROIC在计算过程中剔除了超额现金等非经营性资产的影响，人们认为这样可以更准确地反映企业核心业务的盈利能力，这是因为企业绩效与占用资源更加匹配。

　　尽管ROIC有诸多好处，但对股票投资者来说，恐怕还是ROE更实惠。这就好比我们在计算好企业价值后，还要减去债权价值，得到的股权价值才是股票投资者的最终目标。于是，问题来了，某些上市公司ROIC高于ROE，但是投资者真的能够期望它们的高ROIC转化成高ROE吗？

　　ROIC比ROE高的企业大致可以分为三类：第一类是少数股东权益收益率较高的企业；第二类是拥有较多超额现金或其他非经营性资产的企业；最后一类是不使用或较少使用财务杠杆的企业。

　　先看第一类企业，在上市公司中，有很多企业少数股东比上市公司（母公司）的投资者要幸福得多。以三爱富为例，以3季报数据计算，其少数股东权益收益率（少数股东损益/少数股东权益）为12.93%，而净资产收益率只有1.58%。再考虑到三爱富还有12.10亿元的银行借款，这样的公司，不用计算我们就能知道其ROIC要比ROE高很多，但是，这样的高ROIC对投资者来说可能是没什么意义的。

　　

本文摘自《价值投资，从看懂财报开始》

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　　 本书的主要目标是帮助投资者弄清楚如何活用财务指标和怎样看透会计数字。作者根据大量真实的上市公司公开财报数据，详细讲解了盈利能力、净资产收益率、营业利润率、偿债能力、毛利率、利息保障倍数等财务指标的计算、应用和分析重点。书中还结合具体例子，示范了如何客观看待各类会计数字，做出恰当的投资决策。