关注高ROE能否持续（2）

　　对新湖创业、新湖中宝和万科2007年的财务数据作杜邦分析可以发现新湖创业的净利润率（净利润/营业收入）、资产周转率这两项指标远远高于另外两家公司。需要说明的是，在这里我们计算的净资产收益率为净利润（而非归属于母公司所有者的净利润）除以所有者权益（而非归属于母公司所有者权益）所得。这是因为新湖创业的少数股东权益占所有者权益的比重极大，为35.82%，远远超出新湖中宝10.30%和万科13.68%的比重，在这种情况下用通常的方法会产生较大的误差。

　　新湖创业的销售利润率和资产周转率为什么能够如此出色呢？答案其实很简单，公司已经很多年没有拿地了。由于现有开发项目所用土地取得的时间早，成本低，销售利润率不可能不高；由于不拿地，资产规模就不会像其他房地产上市公司那样高速膨胀，资产周转率高也是理所当然。不过，手中的土地储备越来越少，这两年的业绩看上去是不错了，但未来的业绩又该怎样持续下去呢？

　　该不该拿地？拿多少地合适？这样的问题恐怕是令很多房地产公司老板头痛的问题，不过，陈坚先生不用为此劳神。2007年11月27日，新湖创业发布关联交易公告称拟出资1.8亿元收购浙江新湖集团股份有限公司持有的青海碱业有限公司6.96%的股权。新湖集团持有新湖创业第一大股东宁波嘉源实业发展有限公司99%的股权，是公司的间接控股股东。对于这起交易，新湖创业认为"有利于本公司逐步转型主营业务方向，有利于公司未来的持续经营和稳步发展，有利于延续目前经营业绩的稳步提高"。显然，新湖创业有淡出房地产行业的打算。

　　新湖集团通过分期出资9.05亿元持有青海碱业35%的股权，拟将其全部转让给新湖创业。截至2008年6月30日，新湖创业持有青海碱业的股权已达10.83%，投资额达到2.8亿元。

　　根据上述关联交易公告，新湖集团对青海碱业的业绩还是很有信心的，预计其2007、2008、2009年将分别实现净利润1.6亿、2.4亿和3.6亿元，并保证如果未达到承诺的收益状况，新湖集团将无条件地以现金方式给予补足新湖创业在青海碱业所持股权所能享受的相应收益。不过，即使青海碱业能够实现预期的经营业绩，该公司的净资产收益率也远低于新湖创业现有的水平。前面说过，新湖集团出资9.05亿元持有青海碱业35%的股权，以此保守地估计青海碱业净资产为25.85亿元，则2009年实现净利润3.6亿元，净资产收益率也不过13.93%。因此，新湖创业将很难持续维持过去三年的高ROE水平。

　　青海碱业的控股股东为浙江玻璃股份有限公司（浙江玻璃，0739.HK），根据浙江玻璃的公告，新湖集团将于2009年5月30日或之前支付完9.05亿元（青海碱业）股权收购款项。另据新湖创业的公告，则是准备在2009年12月31日前完成从新湖集团收购青海碱业的股权工作，且新湖集团"从落实股改事后安排、扶持上市公司壮大发展的角度出发……以原始取得的价格转让给本公司，未作任何溢价"。

　　

本文摘自《价值投资，从看懂财报开始》

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　　 本书的主要目标是帮助投资者弄清楚如何活用财务指标和怎样看透会计数字。作者根据大量真实的上市公司公开财报数据，详细讲解了盈利能力、净资产收益率、营业利润率、偿债能力、毛利率、利息保障倍数等财务指标的计算、应用和分析重点。书中还结合具体例子，示范了如何客观看待各类会计数字，做出恰当的投资决策。