超额现金难确定（1）

　　有网友在博客上问了我下面这样一个问题。

　　在ROIC的计算中，分子是利润加有息负债所对应的利息，分母是投入资本(IC)。在我查看的很多国外国内资料中，IC的计算公式为总资产-无息负债-多余现金。而我觉得这公式有点问题，因为如果无息负债很多，现金也会增加，对于茅台等公司，似乎把同样一笔钱多扣除了一次。

　　如果上述公式正确，那么我的问题就变成，这里的超额现金是如何计算的，总不能把那些预付款项带来的现金也在这里再扣减一次，这样计算出来的ROIC肯定比实际的值高多了，是有误导性的。

　　前面说过，我不是很看重ROIC这个指标，但超额现金的确定不仅涉及ROIC的计算，因此，借机作一番思考还是有必要的。我的回答如下。

　　我认为公式没有错误。按公司金融的定义，资本是包括股权资本和债权资本（有息负债）的，如果不减去无息负债，那就不是ROIC，而是ROA了。

　　一般情况下，对于计算超额现金，我们可以遵循下面的思路：

　　投入资本=总资产-无息负债-超额现金=股东权益+有息负债-超额现金

　　一般情况下，企业的超额现金不应来自有息负债，那么，超额现金的来源就只能是股东权益了。也就是说，超额现金应来自企业的盈利，少数情况下，来自股东投入，如上市公司超募。

　　按这样的思路，我们就不会高估企业超额现金的金额。

　　不过，我认为贵州茅台的情况非同一般，其预收款可以视为超额现金的一个来源。我的理由是：贵州茅台通常不会为收到的预收款专门组织生产，不会为将预收款确认为公司的收入而发生多少现金流出。众所周知，贵州茅台等白酒公司在经营中采用"饥饿营销"，其存货完全有可能满足预收款背后的供货请求。即便是公司产成品略有不足，以其毛利率之高，也不需要多少现金流出就可以完成生产过程。

　　提问的网友随即回复说，"哪些现金来自股东权益，又有多少这样的现金可被认为是超额现金，这是一个困扰我很久的问题"。显然，我的回答只是简单地谈了个思路，距离计算出超额现金的终极目标还有很长的路要走。

　　这位网友提出了他的一个思路。

　　

本文摘自《价值投资，从看懂财报开始》

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