高收益债券的市场需求和应用前景（2）

　　3.风险利益的追求将促进高收益债券的发展

　　西方杠杆收购的研究表明，在通常的收购活动中，如果收购活动有利可图，那么，投资者更倾向于购买新公司的股份，而不太愿意提供借贷（购买债券），因为可以在出售股份中获得较高的溢价。高收益债券能够兼顾融资者和投资者的目标与利益，成为公司杠杆收购的一种理想融资工具。

　　在成熟的西方资本市场中，人们对高科技产业投资高风险与高收益相伴的特征普遍认同，高科技产业的融资者（创业者和经营者）与投资者之间，通过高收益债券来解决股权形式风险投资中控制风险和充分融资的问题。融资者不愿意放弃对大量股份的控制权，又要为自己高风险、低信用的投资活动大量融资，于是就借助初次发行的高收益债券，作为融资手段；而投资者在得不到高收益潜力公司股份，或者不愿意冒蚀本风险的情况下，只好选择购买高收益债券，以获得高收益债权。

　　在当今风险投资日趋商业化运作的情势下，债务融资已经成为风险资本的一个重要来源，高收益债券则是风险投资债务融资的基本工具。公司杠杆收购与风险投资的基本驱动力量，是人们对风险利益的追求。现代高收益债券市场的繁荣，在某种意义上，正在于全球化竞争与高科技经济和知识经济中蕴涵着的巨大风险利益。

　　4.高收益债券使企业的融资工具多样化，为并购增加了融资渠道

　　高收益债券固然如同引入的其他金融或者公司制度一样，经过中国市场的土壤培育往往发展得与国外有所差异，但作为同一金融工具，其发展具有一定的共性。

　　一般而言，高收益债券的充分运用能够促进杠杆收购活动的增长，在美国，20世纪80年代早期，对于许多不知名、身处高风险或刚刚起步的行业或由于多种原因而无法通过公开市场融资的公司来说，高收益债券主要充当银行债务的替代品。80年代后期，以前曾经拥有很高信用等级的公司也开始发行这类评级较低但具有高收益的债券为收购融资。根据摩根士丹利的报道，高收益债券市场在1970年的平均规模为70亿美元，到了1985年平均规模增长为590亿美元，1988年增长为1460亿美元。而且德崇证券公司的E.AlanBrumberger提供的数据表明，1982年只有3%的高收益债券发行是和杠杆融资联系在一起的，但1985年这一数字上升到50%。

　　高收益债券在杠杆收购(leveragedbuyout)中安排的基本程序是：收购公司确定要收购的目标公司；收购公司在投资银行的帮助下发行高收益债券，迅速筹集现金，根据需要安排夹层融资；收购公司用筹集的资金收购目标公司；收购公司出卖目标公司的部分或全部资产，其收益用于回购发行的高收益债券。

　　收购者通常获得投资者的承诺：如果收购者成功地收购特定比例的目标公司股票，投资者就购买特定数量的证券（包括高收益债券）。可以专门设立空壳公司来购买目标公司股票，并以其名义发行证券，出售给投资者，但不用它购买的目标公司股票为这些证券提供担保。如果收购者成功地获得控制权，目标公司的资产可以用做抵押，为完成收购进行额外的融资。不论收购成功与否，投资者都可以获得其承诺资金的0.5%～1.0%的补偿费。收购公司获得事先承诺后，可以在目标公司未来得及组织防御之前，就迅速扑向目标。这对于恶意收购者特别有利。高收益债券市场的发达为杠杆收购运用提供了最基本的条件──它为公司的并购和重组提供了迅捷的资金来源，增加了公司收购、兼并和重组的范围。

　　但是，需要注意的是，杠杆收购的运用还需要其他的条件，不同于美国20世纪80年代繁荣时期的高收益债券，在当代的杠杆收购中，高收益债券仅仅是提供了融资的部分资金，没有夹层融资的安排，杠杆收购很难完成。夹层融资通常是由银行、投资银行和财团来提供。在中国市场上，投资银行离真正的投资银行还有一定的距离，一般的商业银行尚不被允许贷款给企业用于股权投资。因此，高收益债券的繁荣，还取决于整个金融监管的"放松"。

　　

本文摘自《高收益债券与杠杆收购》

---

　　 运用资本市场工具进行企业并购重组，进而推进经济结构调整是中国面对全球经济竞争必然面对的事实。本书从杠杆收购革命与垃圾债券创新、融资环境与金融监管入手，围绕市场需求引出杠杆收购及垃圾债券发展状况、应用原理、产生动因及财富效应，并在此基础上对杠杆收购交易结构设计，垃圾债券融资方案等进行了研究。