约束条件 - 兄弟财经外汇返佣

　　投资者的风险和收益率目标是在一些约束之下设定的：流动性，时间期限，税收考虑，法律法规因素和特有情况。尽管这些因素都会影响投资组合的选择，但因前两个约束直接影响了投资者的风险承担能力而约束了风险和收益目标。

　　1.流动性流动性要求（liquidityrequirement）是在特定时点上对追加投入（比如养老金计划和捐赠基金）或储蓄（对个人而言）的现金需求。这样的需求可能是预期到的或是没有被预期到的，但是它们一般都由流动性事件（liquidityevent）产生。一个这样的例子是一年内完成一栋建筑物的打算。

　　流动性要求反映了非循环性的现金持有需要以满足没有被预期到的需求（安全基金或储备金）。这样的要求可以通过持有投资组合中的现金或现金等价物得以满足，或者也可通过将其他的资产转化为现金等价物来完成。任何因需要卖掉流动性相对较差的资产而蒙受的经济损失风险就是流动性风险（liquidityrisk）。只有以较高的总成本下才能变现的资产即被称为流动性相对较差的资产。因此，流动性风险是由两个原因产生的：资产方的原因（资产流动性）和债务方的原因（流动性要求）。投资组合经理人控制资产选择而不考虑流动性要求，所以在实际操作中经理人会用资产选择来管理流动性风险。如果相对于其潜在的流动性要求而言投资组合的资产和收入基础很大，则可持有流动性相对较差的资产。需要区别对待的是与资产价格风险（pricerisk）──市场价格变动的风险──相关的流动性要求。风险较高的资产通常流动性较差，尤其是在市场下行时期。如果投资者的流动性要求与市场下行强相关，那么这些要求就会影响到资产的选择，更多选择那些低风险的资产。所以在许多例子中，对流动性风险和价格风险的考虑意味着投资者会因对未来流动性要求的预期而选择流动性高、价格风险低的资产作为其投资组合的一部分。投资者们会利用衍生品策略来调整有风险的投资组合结算结构以满足其流动性要求，尽管这样的调整常常意味着额外的费用衍生品（derivative）是那些基于其他资产价值结算的合约，常被称为潜在资产。

　　2.时间期限时间期限（timehorizon）常被用以说明与投资目标相匹配的时间期限。投资目标和相应的投资期限可以是短期的、长期的或是两者兼而有之。10年以上的投资期限常被定义为长期。长期投资业绩应该是几个市场和商业周期的平均结果。多重期限是指既有长期又有短期的期限组合。比如，孩子教育的较短期投资和投资者的较长期退休投资形成的组合。

　　诸如特有情况或特定流动性要求的其他约束条件同样会影响投资者的时间期限。比如，个人投资者临时的家庭生活安排可以反映其各个时期的时间期限约束。同样的，机构投资者对某一资本项目即将到期的巨额支出会迫使其在时间期限的约束上采用多重期限。

　　一般地，与投资期限相关的问题包括了以下这些：

　　-时间期限的长短如何影响投资者承担风险的能力？时间期限越长，投资者可以承担的风险就越大。时间期限越长，投资者通过增加储蓄补充投资来源的能力就越强。投资者的长期劳动收入也是一种具有充足稳定性的资产，可以用以支持更高水平的投资组合风险。（参见Campbell与Viceira（2002）对此及之后观点的讨论。）现金对于短期投资者而言是安全的，但这对于需要不断再投资的长期投资者而言却是有风险的。

　　-时间期限的长短是如何影响投资者的资产配置的？当他们制定相对于短期投资目标的长期目标时，许多投资者将较大比例的资金投向了有风险的资产。短期投资因其风险承担能力较小而对投资组合的选择产生了约束。

　　-投资者的意愿与能力如何影响投资组合资产配置的波动？当我们关注于风险时，即便是有着长期目标的投资者也会因对中间时期可能出现巨大亏损而约束其承担的风险。比如未被预期到的流动性要求发生的概率在市场下行期间可能会增加，因为市场下行与经济活动的减少有关，这将影响其收入以及其他的财富来源。常有预期外短期流动性需求的投资者往往偏好较短期限的投资，以此控制价值流失的风险。

　　-多重时间期限如何对投资者资产配置产生约束？在这种情况下投资政策必须能够适用于所有的时间期限。这样的政策设计可能会要求在制定短期、中期和长期目标时做出一些妥协。

　　3.税收考虑一个国家的税收政策会对居住在该国的投资者的投资决策产生重要影响。税收考虑（taxconcern）是对应纳税的投资者而言的，因为税收支付减少了可用于现期需要或对未来增长再投资的总收益数量。对投资收入和资本溢价的税率不同会影响应缴税投资者的投资选择和抛售时机。因投资者死亡而产生的对财富征收的财产税也会对投资决策产生影响。最后，税收政策的变化会影响证券价格，从而影响到应缴税投资者和免税投资者的投资决策。

　　4.法律法规因素法律法规因素（legalandregulatoryfactor）是由政府部门、执法部门或监管部门施加的外部因素，以实现其对投资决策制定的约束。例如，在英国由英国金融服务管理局（FSA）制定的规则约束了对英国共同基金以负债和股票证券形式持有资产。又如，美国1974年的《雇员退休收入保障法》（ERISA）是由监管机构和议会共同解释的，它约束了固定养老金计划中员工股票的获得和持有。一些国家则约束了养老金账户对特定资产种类的投资权利。

　　5.特有情况特有情况（uniquecircumstance）是可能约束投资组合选择的其他所有内部因素（除了流动性要求、投资期限和税收因素外）。比如，一所大学的捐赠基金可能因为其道德目标或出于社会责任的考虑而被迫放弃一些特定的投资项目。同样的，个人投资者的投资组合选择也可能因其对健康需要、对受赡养者的支持和对一些其他的个人特有情况的关注而受到约束。投资者可能会申明拒绝对非本国股票或衍生品的购买。投资组合选择可能会受到人力资源和财力资源（例如时间、兴趣、背景和专业知识）等的约束。

本文摘自《投资组合管理》

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