约束条件（2）

　　（2）英格尔家族。不难看出彼得和希尔达可以负担他们的第二处房产。尽管如此，他们仍应该记住：这两处房产将占到他们净资产的16%。彼得和希尔达的主要居所现在价值大约为1200000欧元，并且可以用做未来的融资渠道。

　　2.时间期限在设定收益目标和确定流动性约束中时间期限的重要性已经可见一斑。但是对于长期和短期并没有统一的定义，对它们的讨论常常都是根据相对情况而非绝对情况来进行。在许多规划中，时间期限在15～20年的可以被称为相对意义上的长期，短于3年的相对而言就是短期。在3～15年的，就是中长期之间的过渡阶段，不同的投资者对此的认知也有所不同。

　　与时间期限相关的第二个问题是投资者会面临单一期限或者多重期限的问题。诸如年老的投资者、收入来源很有限的特定投资者情况与单一投资期限相一致的。但是考虑到大多数投资者情况的特殊性与复杂性，时间期限约束通常选择多重期限的形式。

　　前面讨论过的"生命周期"分类常常假定时间期限会随着投资者年龄的增长而不断缩短。尽管这一假设通常是正确的，但它也绝非总是正确。一旦投资者的主要需要和金融证券是安全的，那么制定风险和收益目标的过程就会在多代财产规划中发生，孙辈的个人情况可能会成为投资组合目标和投资期限的决定因素。

　　假设IngerMarine成功出售，那么彼得和希尔达的财务状况会非常安全。他们已经表现出为三代人提供财务安全性的希望，并且显然有长期且可能是多重的投资期限。

　　3.税负税负问题可能是个人投资组合管理方面最广泛、最复杂的投资约束。所得税或财产转移税在世界各地普遍存在，且成为了财富的积累和转移的重要挑战。尽管每个国家或地区的税法可能不尽相同，但是以下几类是普遍存在的：

　　-所得税。所得税是对总所得按一定比例征收的，常常对各个级别的所得采取差额税率。薪酬、租金、分红和利息所得是常见的所得税征收对象。

　　-增值税。由财产销售所得的资本增值（基于溢价的利润），包括金融证券，是从收入中分离出来单独征税的。在许多国家，增值税的税率比相应的所得税税率更低，但是有时候规定了买卖之间的最短持有期限。

　　-财产转移税。财产转移税是根据资产转移（不属于销售）而发生了所有权变更进行计征。财产转移税的例子包括了在投资者死亡时的财产税或者遗产税和在其生时为转移支付的"捐赠"税。

　　-不动产税。不动产税多指对不动产征的税，但是也可适用于金融资产。这种税常常是按报告价值的一定比例每年收取的。尽管概念很简单，但是不动产税在评定和遵守方面都有较大挑战。

　　各个地区和大洲的税收差异很大，但是50%的边际税率并不常见。面对这样的税负负担，个人投资者显然必须从税后的角度来进行投资和财务规划。

　　注：此处的税率服从于阶段性的变化，并不能充分反映产生这些税率的税收规则的复杂程度，可能还会征收额外的地区税。该表不应该用于税收规划的目的。

　　资料来源："TheGlobalExecutive"，Ernst&Young，2005。

　　税收会从两方面影响投资组合业绩。当税收是在特定计量时期的期末收取，那么投资组合的增长会减少税收收取的相应量。如果同样的税是在整个计量时期分阶段收取，那么增长就会进一步减慢：因为以投资者增速混合的基金不再能用于投资。表2-5解释了税收对投资组合业绩的影响。在例A中，5年的投资收益率被阶段性地征收25%类似于所得税的税款。在例B中，会在5年期末对积累的投资收益率征收25%相当于资本增值税的税款。投资组合最终价值的差异说明了延迟税收支付的好处。

　　①年收益率：10％。

　　税收策略最终是针对个人投资者和现行税法的。尽管税收规划的细节常常涵盖了复杂的法律和政治因素，所有的策略具有一些共同的基本原则。

本文摘自《投资组合管理》

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