心理特征（1）

　　常被人忽略却更为客观的个人投资一大决定性因素是其建立投资偏好时的心理过程。显然，每个人决策制定过程背后的一系列客观背景──例如财务状况、投资目标和约束──会严重影响到他所选择投资产品的配置。在潜在的行为和个性特征常常也会在个人风险承受度和收益率目标的制定中扮演重要角色。心理特征常常被称为个性类型，它将传统金融学（客观财务状况的经济分析）和行为金融学联结在了一起。

　　传统金融学经济、金融理论的历史大多建立在金融市场参与者是理性的、基于信息的、单纯想要实现预期财富效用最大化而不带感情色彩的投资者这一哲学之上。

　　在传统金融学或者说是规范金融学的模型中，投资决策的制定，投资者被假定为：

　　-厌恶承担风险；

　　-保持理性预期；

　　-进行资产整合。

　　风险厌恶是指投资者在面对相似投资选择时偏好波动性较小的投资。当预期收益相同时，他们会选择有确定产出而非不确定产出的投资。

　　理性预期假定投资者是前后一贯的、准确的、不存在偏见的预测者。他们的预测会反映所有的相关信息且他们会从过去的失误中吸取教训。

　　资产整合是指投资者在风险投资中加以选择的过程。投资者通过比较投资组合的收益率/风险比值进行资产整合，这是由各种投资机会和其已有资产进行组合的结果。各资产按其对总投资组合的影响而非单独投资情况进行评估。

　　因为对个人经济行为的传统假定，投资组合形成过程的传统模型在历史上总是基于以下原则：

　　-资产定价取决于经济性因素，比如生产成本、替代品价格；

　　-投资组合是全面形成的，反映了资产与整体目标和约束之间的协方差。

　　行为金融学越来越多的研究表明行为上的差异是由于人对待不确定情况的差异造成的。在这些研究中，心理因素看起来在指导投资者行为方面扮演了重要角色，尤其是在有压力的时期。由丹尼尔-卡纳曼、迈尔-斯塔特曼、理查德-塞勒、罗伯特-希勒、阿莫斯-特韦尔斯基和其他人的著作已经稳固地建立起了行为金融学这一领域，一些投资公司现在将行为金融学吸收成为其投资哲学基础的一部分。这些决策模型试图吸收行为金融学的原则，在该模型中投资者们：

　　-表现出损失厌恶；

　　-认同有偏预期；

　　-进行资产分割。

　　损失厌恶表现在投资者是按其盈亏标准来衡量机会的而不是按照相对于财富终值的不确定性。面对①确定损失和②在期望收益为较大损失时可能产生较小损失的不确定结果的选择时，投资者可能会表现出对损失的厌恶而选择不确定投资。选择不确定投资实际上表现了其追求风险的行为──传统金融学语言中投资者们都是风险厌恶的，因此应该选择确定的损失而不是预期损失更大的替代品。

　　在他们对预期理论的讨论中，卡纳曼和特韦尔斯基（1979）发现了个人对收益和损失的考量有不同的权重。他们的研究表明相对于其同等程度预期收益的喜悦，绝大多数人对预期损失的痛苦更甚。进一步说，个人对同样概率的情况表现却不尽相同，而这取决于其结果是赚是赔。他们发现当情况变成了在500美元的固定收益或者赢得1000美元与一无所得等概率的事件中选择时，受测试者几乎都选择了"确定收益"。相应的，当另一组的情况被替换成损失时，大多数人选择了不确定的替代品。看起来较确定损失时偏好不确定损失和较不确定收益时偏好确定收益是人类的天性。

　　有偏预期产生于认知错误和对未来估计能力的盲目自信。认知错误的例子有，错误高估普通经理人的技能，对低概率事件过度重视和对一种资产相较于其他资产的代表性做了过高估计。

　　资产分割是单独地对投资进行评估，而不是全盘考虑。相关的行为包括了对参考的依赖，即经济行为是根据参考的结构或者选择说明的内容形成的，以及心理账户（根据目的或是好处将投资项目单独列明的组织方法）。

　　根据个人决策制定的行为学模型，投资组合的构建是在比先前给定的更为复杂的假设下进行的：

　　-资产定价同时反映了诸如产品成本和替代品价格的经济学因素，也反映了诸如喜好和恐惧的个人主观因素；

　　-投资组合的构建就像是在建造资产的"金字塔"，一层又一层，每一层都反映了特定的目标和约束。

　　在这个行为学的框架中，个人对风险防范或敏锐或迟钝。个性分类的过程是试图定义并将这些性格特征归类，以简化对风险和风险承受度的讨论。但是我们强调的是，任何一种个性分类方法的主要价值在于能够提供投资者和经理人一个思考个性对投资决策制定影响的框架，而不在于将投资者武断地划分到各种确定的个性类型中去。

本文摘自《投资组合管理》

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