约束条件（3）

　　（1）税收递延。对于长期投资者而言，阶段性的征税会严重减少其综合投资组合收益的好处。许多税收政策因此尝试进行税收递延，将投资收益再投资的时间最大化。比如，关注于低转手率投资组合策略会延伸其投资品的平均持有时间以推迟资本增值税的缴纳。

　　另一种减少税收的策略是收获期损失，这种方法是通过不修正投资表现来实现资本损失以抵消本应征税的增值部分。低转手和收获期损失是一般追求较低的资本增值实现比例的投资组合政策代表，这两种策略都会导致税收的递延支付。

　　（2）合理避税。理想的解决办法是合理避税（"避税"一词通常用于合法追求尽量少纳税的投资策略，"逃税"通常是指避开税收责任的非法尝试。）?。许多国家已经引进了特殊目的的储蓄账户，比如彼得-英格尔的退休储蓄账户，这些是免税的或是可以延期支付税款的。免税债券是一种容易获得的投资工具替代品。财产规划和捐赠策略可能会通过利用特定的税法来减少投资者未来的不动产税。

　　但是投资替代品在交税方面的优势常常有代价，它们的偿付常常是低收益、低流动性和不易控制的结合体。

　　-免税证券，相对于需缴税的其他替代品，常常提供更低的收益率或包含更高的费用（包括更高昂的交易费用），它们只在以下关系成立时才显得有吸引力（忽略不同的交易成本）：R免税>［R应税×(1-税率)］。

　　-当要求有最低持有期限或特定目的的取款被约束时，赋税优惠的储蓄账户的流动性被减弱了。

　　-投资者必须经常让渡或分享那些放在税收减免的合伙制或信托基金中相关资产的直接所有权。

　　（3）减税。如果税收不能被全部免去，仍有机会能够削减其影响。当所得税率超过资本增值税时（许多国家就是这样，见表2-4），投资组合经理人可以偏重于证券和投资收益是以增值而非收入的形式被确认的投资策略（例如，投资组合向低分红的股票的"倾斜"）。因为增值税只在销售时被计算，这样的策略能产生税收延迟支付和降低税费的两大好处。如果只对净增值征税，那么积极实现收获期损失的政策就可以减少上报的增值。为了能尽量减少投资组合的税费，经理人可能会用一系列额外的策略，这些策略越来越多地通过对衍生品的使用来使减税变得可能。（参见Brunel（2002）。）

　　（4）财产转移税。财产转移策略可能更多地属于税收规划和遗产规划而不是投资组合管理的领域。但是作为一种实际操作问题，投资咨询师应该对遗产规划的基本原则有一些了解，因为咨询师常常是第一个意识到投资者对此方面有需求并对其寻找合法咨询人员给出必要的建议。

　　很多变量可能会影响到个人财产转移的时间，包括投资者的资产净值、投资期限、慈善动机以及年龄、成熟度和受益者的税收状况等。一般来说，针对财产转移的策略集中于其时机或其法律结构（合伙人制或是信托基金等）。财产转移的可能结构必须是根据每个国家具体情况而定的。但是其时机的选择包含了更多避税、税收递延和最大化组合收益的通用原则。

　　过世转让。如果投资者没有选择其他的策略，财产转移会在其死亡时被计算（常常是指财产税和遗产税）。在这种情况下，转移支付能够被递延尽量长的时间，以获得个人的最大财务自由并使其投资组合的终值实现最大化。但在多代财产规划中，这一策略可能无法使其转移税最小化。

　　早期转移。加快财产转移和慈善性质的捐赠在投资者想要使其税后留给个人或者组织的资产最大化时是可行的。将高增长的资产捐赠给更年轻的一代可以在投资者死后保护这些资产在扣除转移税后的后续发展。逻辑上来说，更早地转移给更年轻的受益人提供了最大程度的税收递延。因为转移给孩子的资产很有可能要到他们死后才会被再次征税，直接将资产赠予孙辈可能很有优势，因为其省去了一代人的财产转移税。需要注意的是，一些税收管理体制会在家庭成员的收入、缴税的馈赠上有所差别，比如，相比馈赠给其他人的财富会征收较少的税。

　　早期财产转移的好处主要是由税法和生活预期决定的。在永久转移之前，其他需要考虑的问题包括：①为保障主要投资人的财务安全需要保留的财富数量；②将巨额财富转移给更年轻一代、潜在的更年轻的受益人后可能的意外结果；③税法的稳定或变动的概率。早期转移隐含着现期的税收结构随着时间推移仍会保持相对稳定的假设前提。如果早期转移已经完成而转移税随后被废止了，再融资就是不可能的了。

本文摘自《投资组合管理》

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