关于模型的选择和解释

　　应该如何选择估值模型？模型选择有三大准则：

　　●与被估值的企业特征一致；

　　●与数据的可得性和质量相适；

　　●与估值的目的（包括分析师的视角）一致。

　　需要注意的是，使用多个模型可以获得更多深入的观察。

　　较好地理解公司业务是估值步骤的第一步，也有助于选择与被估值企业特征一致的模型。要了解企业，理解它的资产性质和它如何利用资产创造价值是其中一步。例如，银行大部分是由市场化或可以市场化的资产和证券组成的，因此，基于资产（按会计确认的价值）的相对估值法更适合银行，而不是一家几乎没有市场化资产的服务型企业。

　　在选择模型时，数据的可得性和质量可能会成为限制性因素。例如，一家企业从未发放过股利，也没有信息可以帮助分析师估计未来的股利。虽然股利折现模型是最简单的现金流折现模型，但分析师可能对较复杂的现值模型有更多信心。类似的考虑也适用于具体相对估值法的选择。例如，市盈率的比较虽然很有意义，但对一家盈利波动很大或持续亏损的企业就很难适用了。

　　估值的目的或分析师的视角可能也会影响模型的选择。例如，打算获得企业控股权的投资者会选择预期自由现金流，而不是预期股利为基础估值，因为这些现金流可以被收购方重新分配而不影响收购的价值（第4章将会详细讨论这种估值方法）。在阅读他人的估值和研究报告时，分析师应该考虑作者的视角（和可能的偏见）会如何影响对特定估值方法和估值所需数据的选择。后面讨论现值模型和价格乘数的章节会对模型选择提供具体的指引。

　　关于模型选择要注意的最后一点是专业人士在选择股票时经常使用多种估值模型或估值因子，认识到这一点非常重要。根据美林公司的《机构因素调查》（InstitutionalFactorSurvey，2006），被调查的机构投资者在选择股票时平均使用约9个估值因素。（在报告中，"因素"包括估值模型和股权收益率等变量。）使用多种估值因素的股票选择方法有很多。股票筛选法这一主要方法将在第6章里讨论。另一种方法是在给定的投资范围里根据特定的估值因素对各证券排序。证券的排序还可以结合指数，方法是给予每个因素一个权重。分析师可能会用数量模型来确定这些权重。

本文摘自《股权资产估值》

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