货币市场收益率（1）

　　在我们讨论内部收益率和净现值的过程中，我们曾把资本的机会成本视为一个市场确定的利率。在这一节中，我们将开始通过考虑短期债券市场来对现实市场中的贴现现金流分析进行讨论。

　　为了理解债券市场中不同方式表述的收益率，我们必须讨论货币市场工具收益率报价的传统。货币市场（moneymarket）是指由短期债务工具（一年或小于一年到期）所组成的市场。一些工具要求发行者偿还出借人的本金和利息，而另外一些所谓的纯贴现工具（purediscountinstruments）只要求支付利息，该利息等于所需偿还额和所借本金之差。

　　在美国货币市场中，纯贴现工具的经典例子为由美国联邦政府发行的国库券（Treasurybill，T-bill）。其面值（facevalue）为美国政府承诺到期偿还给国库券投资者的金额。在购买国库券的过程中，投资者支付其面值与贴现值之差，并在到期日收到其面值。贴现值（discount）是从面值中减去后得到国库券价格的数额。因为投资者会在到期时收到其面值，故贴现值就成为累计的利息。因此，如果投资者持有国库券到期，他将获得与贴现值相等的一笔美元收益。至今，国库券仍是美国货币市场中重要的货币市场工具（种类）之一。其他的货币市场工具种类包括商业票据和银行承兑（这些是贴现工具）以及可转让定期存单（这是附息工具）。对于这些工具中每一种所组成的市场都有其自身的价格或者收益率报价传统。本节的余下部分将对与国库券和其他货币市场工具的报价传统进行一些介绍。在大部分的例子中，收益率的报价必须在进行调整后才能应用于其他的现值问题之中。

　　纯贴现工具（如国库券）的报价与美国政府债券的报价是不同的。国库券的报价是基于银行贴现基准（bankdiscountbasis），而不是价格基准。银行贴现基准是指一种报价传统，它基于一年360天的标准将贴现值年化为债券面值的一定百分比。基于银行贴现基准的收益率被计算如下：

　　式中rBD──基于银行贴现基准的年化收益率；

　　D──美元贴现值，它等于国库券面值F与其购买价格P0的差价；

　　F──国库券的面值；

　　t──距离到期日实际剩余的天数；

　　360──银行对于一年总天数的传统规定。

　　银行贴现收益率（经常被简单地称为贴现收益率）将美元贴现值D从面值中取出来，然后表达为国库券面值（不是其价格）的一个分数。然后这个分数被乘以一年中长度为t的期间数量（为360/t），其中一年被假定为有360天。以该方式进行年化，假定了以单利计算（不是以复利计算）。看下面的一个例子。

　　例2-6银行贴现收益率

　　假设一份国库券具有面值（或者票面价值）＄100000，其在150天后到期，目前售价＄98000。那么，它的银行贴现收益率是多少？

　　解：

　　对于这个例子，其美元贴现值D为＄2000。基于银行贴现基准的收益率为4.8%，利用式（2-3）计算如下：

　　银行贴现公式将国库券美元贴现值从面值或票面价值分离出来，并表示为其的一个分数，2%，然后利用因子360/150=2.4将其年化。贴现工具如国库券的价格是用贴现收益率报价的，因此我们经常要将贴现收益率转化为价格。

本文摘自《定量投资分析》

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