不可低估加息的杀伤力

2013-10-20 10:55:49

　　投资者一般都知道利率波动对股票市场走势有举足轻重的影响，但利率政策如何影响股票市场，并没有一致意见。以加息为例，有观点认为越加越涨，也有观点认为加息背景下市场不会有好的表现。到底如何看待加息的影响呢？

　　加息后市场表现

　　这里主要研究2010年以前加息后市场的表现。在14次加息中，首个交易日有12次低开，2次高开，6次收阴，6次收阳。在之后的一周（后一周指从调整利息日算起后一周共5个交易日涨幅，后一月按此类推。），只有5次收阴，9次均收阳。在之后的一个月内，只有4次收阴，10次收阳。从统计数字上看，加息后市场上行的概率偏大。这与常理似乎有悖，不过，反过来也说明，加息对市场的影响比较复杂。

　　下面结合每次加息时大盘的时空位置来讨论一下加息后市场的走势。

　　1993年5月15日加息。大盘已经处于见顶回落阶段，此时加息，只会加剧大盘的下跌。

　　1993年7月11日加息。大盘仍然处于回落阶段，不过由于前期跌幅达到50%左右，加息变成了阶段性利空出尽，反而出现了一个小反弹，不过，之后大盘又震荡向下。

　　1995年7月1日加息。由于相对于此前1993年2月16日的历史高点1 558，已经下跌了60%，所以此时加息对大盘没有多少杀伤力，反而在加息后出现了小反弹。

　　2004年10月29日加息。由于大盘仍然处于下降通道，此时加息对于大盘是雪上加霜。注意，此时大盘距离2 245高点，已经下跌了59%。这里需要说明两点：①始于2001年6月14日2 245高点的调整，相对于实体经济仍然保持较好的势头，这轮股票市场调整时间明显过长；②如果股市持续疲软、实体经济增速较快从而产生通胀压力的情况同时出现，决策层可能仍然会选择升息的措施来抑制通胀，虽然这样可能会进一步打击股市。

　　2006年的两次与2007年的前五次加息。由于大盘处于一个明显的上升趋势，多头明显占据市场主动，加息基本上对大盘没有抑制。这七次加息，首个交易日、后一周、后一月的大盘收益全部为正。

　　2007年12月21日的加息。虽然大盘已经见顶回落，但市场的多头思维仍然浓厚，当日仍然是以上涨报收。不过，在这次加息之后，大盘步入了漫漫跌途。

　　结论是：在明显的多头市场中，加息对大盘没有负面影响，加息当天低开高走的可能性比较大，之后仍然延续升势；在下跌的初期以及中期，加息对大盘有明显的负面影响；在下跌幅度已经较大的背景下，加息对大盘的负面影响不大，甚至可能会引发一波反弹，不过之后可能仍然会下跌。在股市下跌末期，一般不会见到央行的加息举措。

　　操作策略

　　对历史的回顾是为了更好地指导未来。虽然我们从历史中并没有得到明确的结论，但还是找到了许多线索。正如我们前面总结的，如果在一个明显的上涨通道中，小幅升息不会影响市场的上升趋势；在一个下降趋势中，升息则会加深市场的跌势；在一个整理态势中，升息后市场可能上也可能下，但一般以向下为主。千万不能依据2006～2007年股票市场的走势就得出越加息越上涨的结论，那次牛市是多重条件综合在一起的结果，很难再复制。

　　如果用一句话来概括加息对市场的影响，那就是：除非在多头明显占优的市场，加息对股票市场具有负面影响。根据这条规律，我们就可以制定如下操作策略：只要不是明显多头市场，均以卖出为主。

　　我们看一下2010～2011年加息周期中股市的表现是不是符合上面的规律。2010年一共有两次加息，分别是10月20日、12月26日；2011年一共有3次加息，分别是2月9日、4月6日、7月7日。在第一次加息时，当时市场有针锋相对的观点，其中一种观点就认为加息不会影响到市场的上升。其实，如果投资者对中国股票市场作一些更深入的研究，可能就会避免这个错误的结论。实际上，从2010年到2011年，大盘基本上就是一个震荡下跌的走势，加息对市场形成了明显的压制。

本文摘自《专业投资智慧》

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