历次利率调整的回顾

　　这里主要回顾2011年以前的利率变化。新中国成立初期至1978年，高度集中的计划经济体制使利率被控制在低于均衡利率的一个固定水平上，不符合经济发展的实际状况，利率对经济的调控功能几乎失效。1979年改革开放以后，央行开始运用利率政策调节总供给与总需求，利率逐渐成为宏观调控的主要工具。

　　从1978～2011年，我国利率水平变化过程为：上升（1979～1989年）→下降（1990～1991年）→上升（1993～1995年）→下降（1996～2002年）→温和上升（2004～2007年）→连续下降（2008年）→连续上升（2010～2011年）的演变过程，图3-2反映了我国自1989年到2011年一年期贷款利率的走势情况。为了更好地理解各个时期利率调整的背景，有必要再参考一下当时的GDP与CPI的增速对比情况。

　　（一）1979～1989年，利率上调阶段

　　自改革开放以来，央行开始运用利率来调控总供给与总需求，利率成为宏观经济调控的重要工具。这段时间，政府面临的首要问题是尽快扭转利率水平异常低下、档次种类过于简单的不合理状况，以扩大信贷资金的来源。对此，央行分别于1979年4月、1980年4月、1982年4月、1985年4月和8月5次提高存款利率。针对1988年和1989年出现的严重的通货膨胀现象，央行于1988年9月和1989年2月两次提高了存贷款利率，使存贷款利率均达到两位数，对稳定物价起到了积极作用。

　　（二）1990～1991年，利率下调阶段

　　1989年年底，虽然通货膨胀得到了控制，商品市场却出现疲软的情况，为了支持经济增长，特别是支持搞活大中型企业和保持农业稳定发展，央行在1989年2月之后，连续三次下调利率，三次贷款利率共下调2.7个百分点，至1991年4月21日贷款利率下调至8.64%，并对外贸收购和商业储备等贷款实行优惠利率，减轻了企业的债务负担。

　　（三）1993～1995年，利率上调阶段

　　20世纪80年代后期开始的国有企业放权让利以及软预算约束使得中国经济自20世纪90年代开始出现明显的泡沫。1992年年初，随着三年治理整顿的结束和邓小平同志南方讲话的落实，改革开放全面加快，国民经济高速发展，各方面对信贷需求的呼声都很高，货币信贷增速持续超过经济增长，固定资产投资过猛，银行信贷资产质量下降，通货膨胀的潜在压力加大。

　　针对1992年开始的经济过热和通货膨胀日益高企问题，央行于1993年5月、7月和1995年1月、7月4次上调存贷款利率。1995年，央行适度从紧的货币政策显示了效果，物价逐步回落，经济增长速度仍达到10%。

　　（四）1996～2002年，利率下调阶段

　　这段时间可以细分成两个子阶段，分别是1996～1997年和1998～2002年。

　　在控制通货膨胀时为了防止出现经济滑坡，央行于1996年5月和8月两次调低了存贷款利率，并停办了保值储蓄。1996年年底，全年经济增长率达到9.7%，通胀率降至6.1%，成功实现了"软着陆"。1997年，东南亚发生了金融危机，受危机的影响，我国进出口下降，投资增长率急剧下降，企业效益连续下滑，10月，物价指数出现了改革开放以来的首次负增长。为保持国民经济在低通货膨胀的条件下持续发展，央行宣布继续下调利率，1997年10月，将金融机构的存款利率平均下调1.1个百分点，贷款利率下调1.5个百分点。

　　1998年以后，央行的利率政策主要是对抗通货紧缩。1998年，央行3次下调利率水平，1999年6月再次将利率下调到2.25%。1998年11月1月，对储蓄存款开征利息税，对所有存款征收20%的利息税，这次行动被看做是央行又一次变相降息。2002年2月最后一次下调存贷款利率后，一年期居民储蓄存款利率为1.98%，这一水平创下了新中国成立以来的最低纪录，此次降息操作采用短期存贷款利率降幅大于长期存贷款利率降幅，欲以实现短期增加投资和消费，长期稳定居民对于利率预期的目的。为治理通货紧缩，央行在1996～2002年一共进行了8次降息。

　　（五）2004～2007年，利率缓步上行阶段

　　自2002年2月最后一次降低存贷款利率之后，针对中国宏观经济出现的温和通货膨胀现象，央行开始调高利率水平。从2004年10月到2007年12月先后9次提高金融机构贷款利率，8次提高金融机构人民币存款利率。截至2007年12月21日，金融机构一年期存贷款利率分别为4.14%和7.47%。与此同时，央行也进一步推进货币和债券利率、金融机构存贷款利率和外汇利率的市场化改革进程。

　　其中，2007年，针对银行体系流动性偏高、货币信贷扩张压力较大、价格涨幅偏大的形势，货币政策逐步从"稳健"转为"从紧"，共6次上调金融机构人民币存贷款基准利率。在各项宏观调控措施综合作用下，货币信贷增长加快的势头有所减缓，金融运行平稳，但信贷扩张压力依然较大。

　　（六）2008年利率连续下调阶段

　　2008年年初，为防止?济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显的通货膨胀，央行仍然执行了"从紧"的货币政策。从当时经济运行情况和通货膨胀形势看，2007年我国经济增长率达到13%；全球普遍面临较强的通货膨胀压力，国际市场大宗商品价格居高不下并屡创新高，2008年我国第一季度CPI涨幅为8%，工业品出厂价格涨幅持续攀升，8月达到10.1%的高点。综合考虑美国次贷危机等不确定因素，央行运用数量型和价格型工具，在2007年6次提高存贷款基准利率的基础上，2008年上半年利率政策保持平稳。针对"双顺差"继续扩大、外汇大量流入的态势，央行主要采取了提高存款准备金率的措施对冲多余流动性，上半年5次提高存款准备金率共计3个百分点。

　　2008年年中，美国次贷危机蔓延加深，国家对宏观调控政策进行了重大调整，央行及时调整了货币政策，进入9月以后，国际金融危机急剧恶化，对我国经济的冲击明显加大。央行实行了"适度宽松"的货币政策，及时释放确保经济增长和稳定市场信心的信号，5次下调存贷款基准利率，4次下调存款准备金率，明确取消对金融机构信贷规划的硬约束，积极配合国家扩大内需等一系列刺激经济的政策措施，加大金融支持经济发展的力度。2008年11月5日，国务院常务会议提出十项措施扩大内需，也就是通常所说的"四万亿"投资，使宏观经济在2009年二季度开始出现"V形"反转。

　　（七）2010年至2011年，利率上行阶段

　　在2009年9.58万亿天量信贷的支持下，GDP增速逐季攀升，但也埋下了通胀的风险。自2009年11月CPI转正后，一直在上升通道运行，虽然个别月份有过下降，但整体上看上升趋势非常明确，特别是2010年下半年以来，CPI屡创新高，进入2011年以后更是逐月攀升。

　　从2009年7月开始，央票利率率先开始上行，到2010年10月，央行开始了此轮加息周期的第一次加息，12月底第二次加息。

　　从2011年1月之后，每个月的通胀率均超过了4%，且通胀率不断攀升。在2010年两次加息的基础上，2011年一共有3次加息，分别是2月初、4月初与7月初；6次上调存款准备金率，从1月至6月，每月一次，将存款准备金率提高至21.5%的历史高位，之后从9月5日起，央行将商业银行的保证金存款纳入存款准备金的缴存范围，从冻结资金量来看，相当再次上调两至三次存款准备金率。连续加息以及信贷控制等措施多管齐下，CPI在7月达到6.5%的峰值之后转而下行。

本文摘自《专业投资智慧》

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