股权风险溢价

　　股权风险溢价是持有股票的投资者要求的相对于无风险资产的增量回报率（溢价）。因此，它等于股票要求回报率和给定的预期无风险利率（原文的"risk-freerate"、"risk-freerateofreturn"和"risk-freereturn"，直译为"无风险利率"、"无风险回报率"和"无风险回报"。在译文中有时会根据上下文和语言习惯互换使用。──译者注）之差。因为投资者的回报仅仅取决于投资的未来现金流，所以股权风险溢价和要求回报率一样，非常依赖对未来的预期。可能会混淆的是，股权风险溢价也常指过去某段时间内股票相对于无风险资产的（已实现的）超额回报。实现的超额回报可能和投资者当初根据已知信息预期的溢价有很大不同。（ArnottandBernstein（2002）提出并详细讨论了这个问题。）

　　股市整体或具有平均系统风险的一只股票的要求回报率可以用股权风险溢价表达为

　　股权要求回报率=目前预期的无风险利率+股权风险溢价（2-5）

　　其中，估算"股权风险溢价"时定义的无风险资产（例如短期或长期的国债）应该与"目前预期的无风险利率"中定义的一致。

　　股权风险溢价对于估值很重要。可能在多数情况下，分析师会用式（2-6）或式（2-7）估算股票的要求回报率

　　股票i的要求回报率=目前预期的无风险利率+βi（股权风险溢价）（2-6）

　　或者

　　股票i的要求回报率=目前预期的无风险利率+股权风险溢价±其他适用于股票i的风险溢价/折价（2-7）

　　●式（2-6）用股票对应的系统风险水平，以贝塔值（βi）衡量，调整股权风险溢价。证券平均系统风险的贝塔值等于1，贝塔值高于或低于1分别表示系统风险高于或低于平均水平。式（2-6）即是资本资产定价模型（CAPM），我们将在2.4.1节中解释。

　　●式（2-7）没有用贝塔值调整股权风险溢价，但是加入了"风险溢价/折价"作为全部股权风险的调整。式（2-7）是估算要求回报率的加成法模型，我们将在2.4.3节中解释。该模型主要用于非上市公司的估值。分析师一般会用目标股票所在国的整个股票市场来估算股权风险溢价（但如果使用世界CAPM模型，分析师就要用所有股票市场估算世界的股权溢价）。

　　即使是具有最长历史的发达股票市场，其股权风险溢价水平也是很难估算的。这是分析师投资结论不同的一个解释原因。因此我们接下来要稍微详细地介绍这个估算问题。不管使用什么估计值，分析师都应该留意可能影响估值结论的估算误差。

　　股权风险溢价的估计有两大类方法。一类是以股票市场回报和国债回报的历史平均差额为基础，另一类是以目前的预测数据为基础。这些都会在接下来的小节中介绍。

本文摘自《股权资产估值》

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