预测公司业绩（1）

　　估值步骤的第二步──预测公司业绩，可以从两个方面考虑：企业经营所处的经济环境与自身的经营、财务特征。

　　企业在特定行业、国家经济和国际贸易的大环境中开展商业活动。自上而下的预测方法（top-downforecastingapproach）在大环境中评估企业：首先对国际和国内的宏观经济预测，其次是行业预测，最后对单个企业和资产预测。（自上而下的投资方法（对应自下而上的投资方法）是一个不同但相关的概念，它是用来描述积极投资风格类别的。例如，自上而下的投资者会使用宏观经济预测找出有潜在投资机会的经济部门；相反，遵循自下而上投资方法的投资者可能会在没有明确判断整体经济或不同部门相对价值的情况下，用一些估值指标决定某种证券价值是否被低估。）例如，对一家主流家电制造商的销售收入预测可以从基于国内生产总值（GDP）预测的行业销售量预测开始。企业的销售量应等于行业的预计销售量乘以该家电制造商的预计市场份额。收入预测将取决于预计的销售量和销售价格。

　　相对地，自下而上的预测方法（bottom-upforecastingapproach）用一些特定假设将微观层面的预测综合为更大范围的预测。例如，一家服装零售商有几间正在经营和两间即将开业的店铺，利用现有店铺（可能正处在经营初期）每平方米销售额的信息，分析师能够预测新店的每平方米销售额。加上对现有店铺的类似预测，分析师就能得到对整个公司的预测。在运用这种自下而上的销售预测时，分析师会对售价和商品成本做出一些假设。继续使用这种自下而上的方法，对个体零售商的预测可以综合成对行业集体的预测。

　　一般来说，分析师会整合行业和竞争力分析与财务报表分析中获得的深刻观察，形成对企业销售收入、盈利和现金流这些项目的具体预测。分析师在财务预测和估值中通常既考虑定性因素也考虑定量因素。例如，分析师也许会根据一些定性因素，对企业管理层商业敏锐度和正直的看法、对会计操作透明度和质量的意见等，修改他对预测和估值的判断。这些定性因素不可避免是主观的。

　　选择合适的估值模型

　　本节讨论估值步骤的第三步──为估值任务选择合适的模型。对估值模型的详细描述将在后面的章节展开。绝对估值模型和相对估值模型是持续经营假设下的两大类估值模型。这里，我们只对这两类模型做简要的介绍，探讨一些关于模型选择的问题。在实践中，分析师可能使用多种模型去估计企业或者其股票的价值。

　　绝对估值模型

　　绝对估值模型（absolutevaluationmodel）是一种明确指出资产内在价值的模型。使用这种模型是为了得到能与资产市场价格相比较的估计价值。现值模型是最重要的一类绝对股权估值模型。在金融理论中，现值模型被认为是最基本的股权估值方法。这类模型的逻辑是：资产对投资者的价值一定与投资者持有该资产的预期回报相关。一般来说，这些回报被称为资产的现金流，而现值模型也被称为现金流折现模型。

　　在股权估值中，现值模型（presentvaluemodel）或者现金流折现模型（discountedcashflowmodel）用股票的预期未来现金流现值或折现值作为股票的价值。（在非上市公司价值评估中，这种模型被称为收益模型（incomemodels）。）对普通股来说，一种常见的现金流是股利（这里的股利是指现金分红，不包括不涉及现金流分配的股票股利。──译者注）。股利是经董事会批准酌情分配给股东的利润。股利直接支付给股东，因此是股东层面的现金流。基于股利的现值模型被称为股利折现模型（dividenddiscountmodels）。分析师很少将现金流定义为股利，而是将现金流定义在公司层面上。理论上说，在支付了优先于普通股的要求权后，剩余现金流的所有权属于普通股股东，不管这些现金流是否以股利形式分配。优先于普通股的要求权包括债券持有人权利、优先股股权和政府征税权等。

本文摘自《股权资产估值》

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