股票王道永存：股票表现最优吗（7）

　　相对看多的西格尔，现在仍在与其老朋友罗伯特-席勒进行一场争论，他们自从在麻省理工学院读研究生以来便已相识。席勒于2001年出版了《非理性繁荣》一书，预测科技股泡沫即将终结，后来，他又表示疑虑，认为住房价格大幅上涨不可能持续下去。为什么？因为是泡沫，总要破灭。2010年，席勒担忧住房价格下跌会拖延很长时间才消失，从而慢慢地伤及股票的表现。席勒亲自对住房价格进行调查，以此来作为判断的依据，他推断说，房地产陷入的泥沼太深，所以排干泥沼中的水非常困难。西格尔发文反对这种悲观论调，认为这是执迷不悟。他之所以如此说，部分原因是，在他看来，股票已很便宜，已做好准备迎接更好的日子。这对看多者来说，是显示信心的一篇文章。当股票便宜时，股票会变得有吸引力，而据事实得知，投资者因此会竞价推升股票。结果，股市便会上涨。就席勒而言，他使用自己的一套衡量标准，觉得股票并不便宜。在此，更重要的问题是，发现股票模式是非常棘手的事情，尽管预言家会告诉你，他们发现了什么样的模式。

　　股票市场确有周期，但股市周期并不能免于"彗星撞击"的影响，这会撞毁过去所有的模式。若以标普500指数至少下跌20%为标准来定义熊市，1946～2007年，共出现了10次熊市。据InvesTech网站《市场分析师》通讯说，股市复原往往需要相当长的一段时间——大约经历7年才能挽回损失。2000年由科技股引发的牛市开始之后，股票直到过了7.2年，才返回高峰水平。据此规则，大衰退中的惨烈熊市直到2014年，才能恢复2007年的高位。内德-戴维斯公司研究人员得出的结论认为，市盈率（这是广泛使用的衡量股票价值和经济上可购性的指标）的上升，主要发生于上涨市道中的前6个月。但这些几乎都算不上不可更改的规律。回想一下，1929年之后，股票花了20多年才得以恢复元气。看空者说，21世纪头10年住房价格下跌和信贷紧缩造成的损害可能太过严重，股市不应该会有一次强劲的可持续性反弹。

　　以往模式能告诉我们些什么吗？标准普尔公司市场策略师萨姆-斯托瓦尔指出，自1910年以来，没有哪一个10年遭受过累积性损失，只有一个大例外——21世纪的最初10年。他说，将股利计算在内，即使在20世纪30年代，股票从头至尾也上涨了10%。那时的股利正常水平在股价的5%以上，而今天，股利只有2%以下，所以股利对股票不再发挥一度曾有的巨大作用。21世纪的"失落十年"遭遇"彗星撞击"，使之偏离了以往模式。那么，接下来10年会怎样？斯托瓦尔不考虑股利因素，只关注股价，发现自1900年以来，股票未出现过连续20年下跌的情形。但这也无法保证此模式将来保持不变。

　　股市发生的结构性变化，已改变了投资界的整体面貌。速射式电子交易可以加速整个市场的大幅波动。1987年的股市崩盘，因自动卖单的涌现而更加猛烈，这种卖单由计算机程序控制，当股价跌至某一水平时，便会抛出。此外，现在还有股票买入卖出报价差缩小的问题，而过去经纪商利用买卖价差，总是能从股票买入报价中抽取相当不错的一部分，装入自己的腰包——直到证券交易委员会为了减少交易成本，取消股票定价中的分数标示，经纪商的这种可以得利的快乐做法才遭到破坏。一只股票的价格标示，过去常常表现为分数，比方说，美元。后来，证券交易委员会规定，所有股价以小数点后保留两位数标示，例如12.01美元、12.02美元等。就经纪商而言，数以百计的股票交易加在一起，多装入口袋一美分，没有装入美元或者12.5美分那么有大利可图。这种情况对于交易商，使得股票交易带来的盈利不再那么丰厚，但对那些想快速进出一只股票的人来说，却鼓励他们去进行牛仔式交易。提出批评的人说，这无助于市场稳定，也无助于长期投资者的投资组合。

　　但西格尔已阐明，对股票投资抱有坚定信心的投资者，在时机成熟的时候，应该能获得胜利。问题是，股票是否该在你的长期组合中占有多数份额。凯恩斯勋爵说过："长期里，我们都死了。"

本文摘自《驯兽华尔街》

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　　 价值投资、对冲基金、成长型股票投资、被动型指数投资、主动管理型指数投资、固定收益投资、房地产投资信托基金、现代投资组合理论、趋势投资、技术分析、行为金融等12种投资方法，哪一种能驯服华尔街市场之兽？《驯兽华尔街》由拉里-莱特著，张伟译，叙述了很多传奇人物的小故事：你知道格雷厄姆投资失败后是如何重塑信心的吗？你知道对冲基金之父阿尔弗雷德-温斯洛曾是一名苏联间谍吗？你知道约翰-邓普顿曾以流浪罪遭到拘捕吗？你知道金融天才刘易斯-拉尼埃里现在投身公益事业了吗？乐读《驯兽华尔街》，掌握投资方法的来龙去脉，了解金融奇才们的人生百态，帮助你成功投资。