自动导航式投资：指数基金（9）

　　反常的是，热钱的管理人和投资者，无论其是否为主动管理型基金干活儿，最终会影响指数基金持有人的命运。你可能以为，这些人既然多数是专业人士，对市场运行机制有很好的了解，能判断何时市场已有了很多泡沫，便能快速逃脱股票。儿童很早就懂得，碰触热炉子会难受。如果更多的主动管理型资金经理人，从价格过高的市场中抽身退出，而不是继续将市场推高，那么，在不可避免的暴跌中，受到伤害的投资者会更少。但是，我们在牛市中，极难见到有经理人想逆市场的势头而动。这样做会冒着丢掉饭碗的危险。结果便是：既然指数基金与市场的表现如何相关联，主动管理型经理人的集体行动便会影响指数基金的表现。

　　谁也不知道，多高算是太高。1996年12月，美联储时任主席艾伦-格林斯潘在美国企业研究所做了一次著名的告诫性演讲，此时股票正攀上了高位。自1990～1991年稍有下跌以来，标普500指数已经上涨了一倍。该指数的市盈率已达25倍，大大高于历史平均水平的16倍。格林斯潘感到担忧，"非理性繁荣"已吸引人们的关注和兴趣。他做了这次演讲之后，短时间内，股票应声急跌。不过，谁要是这时退出市场，并一直待在场外，接下来看上去一定很傻。标普500指数在此后三年半的时间里，再度翻了一番。

　　撇开偶然的巧事不谈，指数化投资已在很长的时间里实践了诺言，满足了要求，让人无法视而不见。正因为如此，很多理财顾问会说，指数化投资应该处在任何投资组合策略的核心地位。博格在捍卫被动式管理的基金时说："100个善于挑选股票的人，在挑选股票时，难道不是不可避免地要以损害100个不会挑选股票者的利益为代价吗？整个股市提供的收益率，难道不是和善于挑选股票的人、挑选股票水平一般的人以及不会挑选股票的人，加在一起的收益率（未扣除成本）完全一样吗？"在某种程度上，博格说到点子上了。

　　小结

　　●约翰-博格于1976年发明指数基金，设立先锋500。该指数基金追踪标普500指数，此后受到其他很多基金的效仿。指数基金让投资者接触到整个广阔的市场，因此投资者投资于指数基金，其获得的投资多样性，会大于将资金投入根据策略而买入卖出股票的主动管理型基金。

　　●指数基金的管理是被动式管理──其所持股票会自动地定期调整，以便与基准指数相匹配，不论基准指数是标普500指数还是其他指数。博格说，指数基金在追踪市场的过程中，产生的税收、成本和风险低于主动管理型基金。

　　●指数基金的最大吸引力在于：它们常常会打败主动管理型基金；一般而言，70%的主动管理型基金表现不如标普500指数。支持主动管理型基金的人说，投资这类基金的诀窍是，找到胜过市场的那30%的基金。否则，他们说，你永远无法取得优异业绩。不过，要持续跻身于这神奇的30%，年复一年，是很难做到的。

　　●共同基金起源于18世纪欧洲创造的投资池，很多投资池的设立，是为了将资金投入当时年轻而正在发展的美国。现代基金最初出现于20世纪20年代，但因大萧条的破坏，在多年里丧失了吸引力。随着401（k）退休金计划于20世纪70年代的发明问世，无论是主动管理型基金，还是被动管理型基金，均吸引了源源不断的大量投资资金。

　　●博格批评主动管理型基金，说它们在徒劳地尝试跑赢市场的过程中交易太多。大量交易会增加基金成本，而基金成本的上升会侵蚀投资者的收益。大交易量也可能增加投资者就基金中的资本利得必须缴纳的税额。很多主动管理型基金敲投资者的竹杠，通过收取所谓的12b?1费，利用投资者的资产去支付营销费用。这笔你额外支出的钱，会让你从主动管理型基金中获得什么呢？很难说。就主动管理型基金而言，它们确实会胜过市场，但不清楚的是，这在多大程度上缘于基金经理的能力，多大程度上是出于运气。

　　●指数化投资的理论基础是有效市场假说，由一位名叫尤金-法玛的教授创立，受到另一位名叫伯顿-马尔基尔的教授在其著作《漫步华尔街》中的宣传推广。该假说的论点是：既然很少有投资者表现优于市场，那么通过指数基金而拥有整个市场，便是最为明智的。

　　●指数基金也有些不足之处。有些指数基金与其基准指数不匹配，这种缺点叫做"追踪误差"。长期达不到基准对投资者不利，因为缺额长期里会带来复利影响。指数基金的另一个不足之处是，遇到牛市，你会过度接触到最热门的股票，当熊市来临时，就会带来问题，因为这些股票往往跌得最厉害。股票的估值很高时，随后的收益常常让人失望。既然主动管理型经理会给市场势头加上很多推力，那么他们便会影响指数基金的表现。主动管理型基金要比被动管理型基金数量多得多。

本文摘自《驯兽华尔街》

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