自动导航式投资：指数基金（7）

　　据威克弗里斯特大学和亚利桑那大学三位教授所做的一个研究，这种警示性话语并没有足够的力量去阻止投资者被误导。在这个涉及500人的研究中，有些人被出示带有警示性话语的广告，有些则没有。每一组被调查者，无论是受到警示的，还是没有受到警示的，同样都倾向于相信，在决定把钱投入基金时，基金过去的表现是一个重要的影响因素──这意味着警示性话语起不了多大作用。

　　在金融咨询顾问拉斯洛-比利伊看来，主动管理型基金的自我打扮太过分，让人无法忍受。他谴责说，这些基金"首先都是些营销机器，其次才是投资机器。他们总是向客户鼓吹买入并持有基金的好处。这意味着，基金经理可以扣动扳机，但基金投资者应该原地不动，如此年复一年，便能带来稳定的资产流和费用流"。

　　博格坚定地相信，很少有人能战胜市场。他的信念源自法玛和其他一些人的学术研究，但尤其是源自同为普林斯顿大学校友的伯顿-马尔基尔的学术研究。马尔基尔现在是这个常青藤大学的教授，也是有效市场假说的主要推广者。他的著作《漫步华尔街》（本书中文版机械工业出版社已出版。），于1973年首次出版，很快便成为有关投资的核心必读书之一，第十版于2011年面世。博格说:"马尔基尔，使我的想法变得更加清晰。"这位学者在先锋集团曾在相当长一段时间内担任董事。

　　学者们发表了很多专题文章，表明随机选择的股票如何跑赢了主动管理型基金。《华尔街日报》曾在多年里举办一个特色比赛，让四个专业经理与偶然选择（朝墙上张贴的股票列表投掷飞镖确定）的股票对垒，较量业绩表现。每个专业经理独立选择一只股票，投出的飞镖随机确定四只股票。六个月后，算出总成绩，股票红利不包括在内。100场比赛之后，飞镖赢得其中61场。有人说这里的方法论有问题，比如，抱怨六个月太短，不能评判一只股票的表现。不过，随着时间的推移，很多投资者渐渐地认同打败市场是一个愚蠢的目标，便将自己的钱集中投资于指数基金。

　　使指数化投资成为现实的氛围，经过数年时间才逐渐形成。马尔基尔在其著作的第1版中，呼吁创造指数基金，他说："我们所需要的是一种不收手续费、管理费尽可能低的共同基金，这种基金只是购买数以百计的构成股市大型平均指数的成分股，不会为了试图逮住有望获胜的快马而不停地换股。"马尔基尔的作品通俗易懂，他善于将深奥难解的专业文本，转化为可读性很强的文字，因此与法玛相比，更能让有效市场假说为大众所认识。深受人们赞赏的保罗-萨缪尔森，1974年在《投资组合管理》杂志刊登一篇文章，正式支持马尔基尔的主张。他大力挞伐多数基金经理的智慧，并补充说，若要让常常受到欺骗的小投资者受益，投资界需要的是指数基金。

　　1976年，博格获得证券交易委员会的批准，发起设立指数基金。但开始时，他很难让投资者支持他想出来的这个好主意。然后，《福布斯》杂志救了他。这家杂志多年前曾给了他启发，在普林斯顿大学写出一篇有关共同基金的论文。他很高兴，看到该杂志刊登了一篇文章，题目叫《指数基金──一个时机成熟的构想》。这家令人尊敬的工商业"机关报"，其背书产生了强有力的效果。博格突然间毫无困难地募集了资金，让先锋500指数基金破壳而出。马尔基尔在该指数基金获得成功之后的再版著作中宣称："你现在可以既方便又便宜地买到市场了。"

　　这完全符合事实。先锋500指数基金，现在管理着1060亿美元资产，每年仅收取费率为0?18%的管理费。它调仓换股，是为了与标普500指数的变化相适应，每年周转率只有12%。近来，博格变得更喜欢涵盖股票更多的威尔希尔5000指数，它将标普500指数排除在外的规模更小的股票也编入其中。该指数由5000只股票构成，除了非注册发行的"仙股"（pennystock）之外，几乎包括了每一只市场上的股票。先锋集团现在恰巧也有一只跟踪威尔希尔5000指数的指数基金。自20世纪70年代中期以来，先锋集团设立了一批不同的指数基金，指数成分股或是小型股票、外国股票，抑或是债券。根据标准普尔公司提供的数据，在21世纪头10年的每一种市道里，这些指数基金均轻易地战胜基金界其他投资同类股票的基金。

　　不过，一种新的指数基金又被发明出来，博格感到很不安，这就是交易所交易型基金。这类基金比传统的共同基金更加灵活，本质上还是指数基金（只有少数是主动管理型投资组合），日间在证券交易所交易。你不必等到交易日收盘，便可以看到你所投资的基金的价值。很多交易所交易型基金，与常规的指数基金一样成本低廉，有些甚至更便宜。这类基金最早出现于20世纪90年代初，此后大受欢迎，尤其受专业交易者的喜爱，他们用来作为对冲手段。博格从先锋集团的掌舵人位置上退下来之后，继任者杰克-布雷南于2001年?推出一系列以指数为基础的先锋交易所交易型基金。

　　这个举动让博格大为烦恼。先锋集团新推出的这些基金品牌名叫做VIPER，这是VanguardIndexParticipationEquityReceipts的首字母缩略词。这个词似乎让博格很自然地就联想到恶毒的大蛇。在他看来，交易所交易型基金与指数基金的真意背道而驰。这种基金中的股票当然不会做太大的变动。但他感到担忧的是，专业交易者进出这类基金的次数，比美国网球公开赛上一只网球被击打的次数还要多。像股票一样，交易所交易型基金也能被做空，换言之，交易者利用它去赌指数下跌。博格悲叹说，一般股票持有期是456天，而有一只交易所交易型基金，追踪纳斯达克100指数中市值最大的科技股，周转率竟是四天。"在设计一种要出售的产品与创造一种提供服务的投资品之间，"他在书中写道，"有着决定性的差异。"

　　这种多动症意味着，有些交易所交易型基金波动性太大，不适合普通投资者。它们的价格上下变动太快，指数中所含股票的波动远远无法对此给予合理解释。

本文摘自《驯兽华尔街》

　　价值投资、对冲基金、成长型股票投资、被动型指数投资、主动管理型指数投资、固定收益投资、房地产投资信托基金、现代投资组合理论、趋势投资、技术分析、行为金融等12种投资方法，哪一种能驯服华尔街市场之兽？《驯兽华尔街》由拉里-莱特著，张伟译，叙述了很多传奇人物的小故事：你知道格雷厄姆投资失败后是如何重塑信心的吗？你知道对冲基金之父阿尔弗雷德-温斯洛曾是一名苏联间谍吗？你知道约翰-邓普顿曾以流浪罪遭到拘捕吗？你知道金融天才刘易斯-拉尼埃里现在投身公益事业了吗？乐读《驯兽华尔街》，掌握投资方法的来龙去脉，了解金融奇才们的人生百态，帮助你成功投资。