明珠失色：价值投资（2）

　　巴菲特使用格雷厄姆的分析方法，在买入股票之前，进行极其细致的尽职调查。但是，巴菲特比格雷厄姆走得更远，他还会分析上市公司的产品和发展前景，最为重要的是，他会分析上市公司的运营情况。格雷厄姆从来不是喜好交际的人，他只是囿于分析上市公司的财务报表，从中探求自己需要投资的东西。巴菲特觉得了解上市公司的管理层至关重要。格雷厄姆却避免这样做，他害怕管理层蒙骗自己。

　　2009年接近年底时，巴菲特与伯灵顿北方圣太菲铁路公司（BurlingtonNorthernSantaFe）首席执行官马修-罗斯会晤后，以263亿美元的价钱收购了该公司。此前，巴菲特自2006年起已购入伯灵顿北方圣太菲铁路公司的少数股权，他与罗斯相熟，当他"求婚"表示全盘收购该公司时，对罗斯做了短暂的礼节性拜访。

　　巴菲特经常通过宏观视角，考察可能要投资的公司。巴菲特收购这家铁路运输服务公司的战略判断，基于自己对运输业大趋势的解读。伯灵顿北方圣太菲铁路公司隶属于一家拥有四条铁路线的寡头垄断公司，该总公司的铁路网遍及全美。这意味着竞争稀少，新的竞争者要想进入，会遇到难以逾越的壁垒。这种竞争格局，与能源价格可能长期上行结合起来，就表明伯灵顿北方圣太菲铁路公司作为一家货运企业，将大有可为。巴菲特就是这样推断的。毕竟，铁路在运输重型货物方面，已证明优于公路货车运输。如果你读一读格雷厄姆的书，无论哪一本，都会印象深刻，觉得他权衡投资对象的优劣时，对宏观大势的考察是多么的少之又少。

　　格雷厄姆极少持有和运作整个公司，而巴菲特通过自己掌控的集团企业伯克希尔-哈撒韦公司，却常常这样做。伯克希尔-哈撒韦公司控制着数家保险企业、一家糖果企业，以及其他众多实体，同时也作为一家强有力的类似共同基金的公司进行运作，在宝洁和沃尔玛之类传统的巨型公司中拥有少数股权。伯克希尔-哈撒韦公司持有股票，无论是少数股权，还是多数股权，通常都恪守巴菲特的投资箴言：所投资的公司得有"护城河环绕周围"。这意味着，像伯灵顿北方圣太菲铁路公司一样，其所投资的公司均拥有三大优势：竞争对手不便突破的强大特许经营权，提高产品和服务价格的能力，以及能够创造稳定的股东财富的营运收入。

　　巴菲特还有一点与格雷厄姆不同，他愿意偶尔冒险一试去投资有问题的公司，这种公司风险很大，或许让所有价值投资者都寻求的兑现离场没有实现的可能。我们来看看美国政府雇员保险公司（Geico），这家公司被格雷厄姆和巴菲特在不同时期控过股。格雷厄姆实际插手运营的公司为数寥寥，美国政府雇员保险公司是其中之一。1948年，该公司大股东和格雷厄姆接洽时，公司经营状况良好，不过市场估值低于账面价值。股价疲弱是股市对该公司认识错误的结果，并非公司商业模式或管理层的错。股市参与者不理解该公司的战略，不理解何以避开保险经纪人，使用直销的方式，向军人家庭销售低成本的汽车保险。在此之前，保险产品一直是由大街上保险公司营业部的推销员销售的。

　　格雷厄姆看到该公司是一个大有希望的便宜货，便予以收购，进入董事会，深深地介入公司的内部经营管理。这家保险公司进而兴旺起来。但之后出了问题。过了将近30年，在20世纪70年代通胀破坏力极强的时候，规模已大得多的美国政府雇员保险公司，由于对客户索赔管理不善以及出现产品定价问题，在破产的边缘摇摇欲坠。

　　这时格雷厄姆已卖出其所持该公司的大部分股份，离开该公司的董事会，其原因在于，对欠缺他所珍视的"安全边际"公司，他从来没有胃口要去持有。时至20世纪70年代，美国政府雇员保险公司已变得非常不安全。倘若当初在1948年，美国政府雇员保险公司的状况就如此糟糕，格雷厄姆定然会心有不安、避而远之。巴菲特不同。看到这样的廉价货，虽然别人在其中只见到灾难，他却于1975年收购了该公司的控股权，安置了新的管理层，最终扭转危局，使公司业务好转起来。他解释说，美国政府雇员保险公司只是患了"身体局部上可以切除的癌瘤"。

本文摘自《驯兽华尔街》

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