股票王道永存：股票表现最优吗（5）

　　只要时机恰当，要获得大众的喜爱，撰写看多股票的书是一个很好的策略。有个叫埃德加-劳伦斯-史密斯的家伙，1925年写了一本畅销书，名叫《作为长线投资的普通股》（CommonStocksasLongTermInvestments），获得了费雪教授的大力赞扬。这本书持有与西格尔相似的观点，认为随着时间的逐渐推移，股票表现最好。大经济学家约翰-梅纳德-凯恩斯甚至还邀请史密斯加入英国皇家经济学会。但史密斯已找到自己感兴趣的事情。后来，一些学术研究（在1938年、1953年、1964年和1976年）同样也得出了支持股票长线投资的结论。

　　但在如此乐观的看法中戳出漏洞，似乎非常诱人。2009年春季，熊市刚刚触及底部，一位名叫罗伯特-阿诺特（RobertArnott）的杰出基金经理，为《指数期刊》撰写了一篇极为引人注意的文章，强烈抨击西格尔的观点，指出在时间跨度达40年的1969年3月至2009年3月，20年期政府债券的收益率居于领先地位。阿诺特满脸络腮胡子，曾经担任过勤勉严肃的《金融分析师》杂志的编辑，他在这篇题为《债券：有什么好担心的？》的文章中，也勉强承认在很长很长的长跑期内，股票的步速确实高于债券。阿诺特计算出，自1802年以来，也就是自西格尔最喜欢的研究时点以来，股票在价值上增长了400万倍，债券只有2.7万倍。但又出现了一个显而易见的问题：有哪个投资者活了两个多世纪吗？阿诺特指出，1932～2000年，股票胜过了债券，这期间发生了大萧条，也出现了美国在战后的崛起。在21世纪的最初10年里，股票跑进了沼泽地。这10年前有科技股暴跌，后有与住房市场有关的证券造成的一片混乱，足以拉低股票的收益率，使之低于债券，因而诞生了"失落十年"的说法，用以描述这段令人痛苦的时期。

　　阿诺特掌管着ResearchAffiliates金融公司，2010年1月，他在写给投资者的业务通讯中，简洁地回顾了这10年来一片狼藉的股市表现，同时悲叹道："对美国投资者来说，这是美国股市有史以来最糟心的10年。即使考虑到2009年最后10个月出现了惊人反弹，其间标普500指数暴涨了55%，这仍是最差的10年。是的，比之前史上两次低点还要差，那两次出现在19世纪50年代和大萧条肆虐的20世纪30年代。"

　　在阿诺特看来，西格尔造成的以股票为中心的投资思维定式（阿诺特未直接点出西格尔的名字），给信以为真的投资者带来了极坏的影响。在这10年间，典型的退休金投资组合，将60%的资金投放于标普500指数成分股（其余资金投资债券）。阿诺特仔细考察后发现，即使债券起到帮助作用，这类投资组合也几乎没赚任何钱。标普500指数本身也有损失。他接着说，更糟糕的是，投资者并没有从这种被轻易击败的经历中汲取教训。企业401（k）退休金计划，始终将投资向股票型基金倾斜，尤其喜爱其中有一段历史业绩出色的基金。企业管理退休基金计划的头儿，会深情地回忆起股票从前有过的良好表现，假装不计较表现恶劣的时候。以"零售投资者"而知名的个人投资者，也被束缚住了手脚。阿诺特觉得这种结果极不公正，因为投资者本可以改组自己的投资，避免表现糟糕的股票，他说："不时地调整投资组合内资产类别权重（rebalancing）的投资理念，建立在过去并非未来序幕这一观念的基础上，在零售投资界极少得到遵循。"

　　阿诺特发现，股票让人失望的时候太多，其收益率并没有西格尔计算的那么高。他在那篇关于债券的文章中，对常常受到吹捧的股票历史收益率高于债券5个百分点的结论嗤之以鼻，他认为在长期里，这个数字实际上只有一半（即2.5个百分点）。西格尔立即予以回击，说自己从未使用5个百分点这个数字，而且，使用1871～2008年的数据，计算结果是，股票每年的优势实际上是3.2个百分点。现在，这听上去也许很吹毛求疵，不过，多出一两个百分点，用复利计算下来，长期结果大不相同。

　　在反驳阿诺特的过程中，西格尔还预测债券将来不会有好的表现。这一预测有些道理。20世纪80年代初，利率水平极高，此后利率进入下跌通道，因此债券收益率有了令人惬意的回升。鉴于大衰退期间短期利率接近于零，合乎逻辑的情况只能是，短期利率应会逐步缓慢上行。利率走高会伤及债券价格，因此债券的长期前景看起来无疑是乌云笼罩。与此同时，经济恢复活力是股票将来回升的主要影响因素。

　　然而，过去怎样呢？虽然股票确实摘取了桂冠，但这完全取决于你考察哪一个时间段。衡量股票表现的最佳时间跨度是40年，因为这样的时间段覆盖了一个主动管理型投资者财富积累通常应有的时间长度。据声望良好的研究机构伊柏森公司提供的数据，在截至2008年熊市的40年里，股票和债券最终成绩持平，股票年均收益率为9%，债券是8.9%。假定1969年，我们有位投资者开始把钱存下来用于投资。此时，有损于债券表现的通货膨胀正逐渐升温，将成为下一个10年的主要特征。然后，20世纪80年代初，利率下降渐成趋势，刺激债券走强。与此同时，股票从20世纪70年代的停滞不前开始出发，踏上乘坐过山车般的旅程，到80年代受公司并购浪潮的推动急剧上涨，90年代进入科技股狂热期，然后，进入21世纪头10年由住房市场繁荣激发的牛市——这场牛市欢乐派对又被打乱，因为这10年初出现了科技股崩盘，末期遭遇了大衰退。

本文摘自《驯兽华尔街》

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