潜在波动率与相关性

　　从理论上说，与通过历史的收益率序列来估计波动率和相关性的方法相对应，另一种方法就是从期权价格中推导出潜在波动率和相关性。任何期权价格实际上都要求估计标的资产收益率的波动率。如果期权的收益依赖于许多不同的资产，也就相当于是一篮子期权或者其他奇异期权，那么也必须要估计不同期权收益的相关性。如果满足以下三个条件：

　　（1）已知期权的市场价格；

　　（2）已知期权的定价模型；

　　（3）已知其他定价参数（如标的资产的价格、执行价格、期权到期日、无风险利率）。

　　我们就可以推算出期权收益的波动率。因为波动率是包含在期权的价值当中，所以可将其定义为潜在波动率。理论上，潜在波动率是对未来波动率的预测，可能比资产的历史价格包含了更多的信息，然而，在实践当中难以完全用潜在波动率和相关性来取代历史波动率和相关性。这里只分析最主要的几方面的原因：

　　第一，度量市场风险主要是以日作为期限，潜在波动率的估计依赖于期权的到期日，而期限太短的期权流动性是很差的。那么风险管理者就只能退而求其次，主观地判断哪个期权具有最短的期限，同时还具有市场流动性，从而保证其价格是可靠的；然后就以这个期限上的潜在波动率作为日波动率的替代。

　　第二，潜在波动率和期权的执行价格也是不同的，会导致所谓的"波动微笑"或者"波动偏差"。风险管理者在估计未来的波动率时，要考虑到底是对不同执行价格上的潜在波动率取加权平均值还是选择某个单一的执行价格计算波动率。

　　第三，并非所有的资产或者风险因子都可以测算潜在波动率。同样，只有在市场具有流动性并且有足够多的交易信息用于定价模型的情况下，才能从奇异期权的价格中推算出潜在相关性。在任何情况下，风险管理者在实践当中都应该综合使用潜在波动率和历史波动率数据。那么风险管理者合乎常理的做法就是在估计日VaR时，普遍不采用潜在波动率或者相关性数据，但是潜在波动率及相关性数据有时候用于一些有关联性的资产或者风险因子，也只是作为预警信号，用于判断市场是否预期未来的波动性有较大的冲击，而这是历史数据无法捕捉的。

本文摘自《VaR和银行资本管理》

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　　 近年来，国内银行业对风险量化度量技术日益重视，但与国际先进银行相比，国内银行业的全面风险度量和经济资本管理仍处于初始阶段，风险度量技术与资本管理艺术仍未实现有效整合，尖端技术仍只被较少的专业人员所理解和掌握，相关的专业术语还没有成为银行经营管理的标准语言。本书是一本理论与实际紧密结合的著作。国内关于全面风险度量和资本管理的著述并不多见，本书是继克里斯·马滕的《银行资本管理》之后，第二本有关银行资本管理的译著。本书不但论及了市场风险、信用风险、操作风险、业务风险的各种度量方法和技术，而且讨论了如何对风险进行集总。更为重要的是，本书还将风险度量拓展到了风险控制（包括如何设定风险限额、如何设定授信限额、如何根据风险进行定价）、风险调整绩效测评以及资本配置、预算目标设定等银行经营管理活动。此外，书中还穿插了大量的金融机构案例，帮助读者加深理解。