边际安全

　　格雷厄姆给投资者最好的礼物，就是他提出的边际安全（marginofsafety）概念。边际安全是指一家公司的企业价值与市场价值之间的差异，有时候，由于这个定义太过于模糊而失去意义。不要把它想成一个硬邦邦的数字，比较好的方法是把边际安全想象成一个连续体，这样一只股票要么边际安全很高，要么边际安全很低。边际安全高的股票，在市场上的交易价格如此低，以至于即使你的计算有误差或者公司发生了糟糕的事情，这笔投资仍可能有不错的表现；边际安全低的股票，在市场上的交易价格如此接近于其企业价值，如果你计算错误或者公司发生了糟糕的事情，那么，这笔投资很有可能就从你购买的价格开始下跌，造成投资损失。

　　在描述一只股票的边际安全时，格雷厄姆故意含糊其辞。他说，投资科学不是一门精确的科学，在投资中，有一些客观因素，像账面价值、财务报表以及负债等，但是，也有像管理层的素质以及业务本质等主观因素。格雷厄姆喜欢查看可以衡量的业务特质，原因正是在于它们是可以衡量的。如果你购买一家公司股票所花的钱，低于其分批出售的价格，那么，那里就存在不错的边际安全；如果仅仅因为报纸上说，新上任的管理团队非常优秀，而你购买这家公司股票所花的钱，高于它的出售价格，而且也远远高于它的收益，那么，那里的边际安全就很低。如果，仅仅是如果，这些优秀的管理团队犯了错误呢？你将会损失惨重。但是，如果那些客观数字限制了这些损失，即使那帮优秀的经理人把事情搞得一团糟，你的投资还是相对安全的。这样一来，允许管理团队犯错误的空间很大，因为他们所经营的公司，价值本身还存在，这就是边际安全。化繁为简变成一个数字没有意义，有意义的是边际安全概念本身。

　　在探讨边际安全时，格雷厄姆强调了一家公司的财务稳健。长期债务很糟糕，因为它降低了一家公司的企业价值，即使优秀经理人犯了错误，该支付的账单还是要支付的。

　　格雷厄姆给边际安全指定了一个“硬性”数字：投资者购买股票支付的价格，不能超过其账面价值的2/3，换句话说，就是一只股票的市净率不应该超过0.66。因此，如果一家公司股票的账面价值是每股50美元，那么你买入价格不应该超过33美元。即使价格那么低，格雷厄姆仍然希望看到一个低的市盈率，通常也有一个相应比较低的市净率。

本文摘自《股市获利倍增术》

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