债务越发诱人（2）

　　1978年吃下霍代尔，是KKR所有收购中的标志事件，让收购从隐晦的交易变成头版的新闻。KKR买下这家劳德代尔堡公司的10个月的斗争，浓缩了此后10年中收购事务的几乎每一个方方面面。大量运用债务，在KKR此前的小规模收购中是一个通常被忽视的特性，这下子变成了动人心弦、疑惑重重而危险不已的力量，足以重塑大型公司的命运。

　　收购霍代尔恰好赶上更为广阔的政治和经济变革，大大有助于运用巨额债务的金融业者。循规蹈矩的卡特行政当局正要下台；采取放任自流的自由资本主义政策的里根行政当局即将登场。公司借入巨额债务不再被视为疯狂；“信用文化”兴起；大量借债成为一种生活方式；消费者债务在20世纪80年代增长3倍，达到3.7万亿美元。公司债务增长更快，攀升到2.1万亿美元。尤其是美国政府更加挥霍，国债总额翻了3倍，达到2.87万亿美元。

　　对KKR的中介以及他们最亲密的合作伙伴来说，新兴起的对大量借债的狂热是通往富有和权力的通道。KKR可以用数百万甚至数十亿美元别人的钱来买下一家公司，仅极少一部分价款得自掏腰包。克拉维斯、罗伯茨和科尔伯格所做的只不过是将某些人的资金与另一批人的管理联结起来，成为这一体制中心的导演。作为债务零售商，KKR的人可以掌控一家巨型公司的股票，从最终收益中分取丰厚利润，却几乎不花自己一分钱。他们所做的一切无非是厚着脸皮提出方案，并负责执行，将借来的钱和借来的管理层组合到一起。

　　最远可追溯到1909年，最终导致了大量运用债务的初始动机就已经出现了。那一年，美国国会推出了一种“税收”，实际等于最早的企业所得税。或许出于宿命，立法者们决定企业的利息支出可以在税前扣除，而普通股红利则没有这一优惠，结果是，大量使用借款满足财务需要的公司可以少缴税；由发行普通股来融资的公司则不行。“在我看来……企业的管理层会大规模地将他们的股票转为债券，而这样做的影响是，他们可以逃脱缴税。”1909年7月的参议院辩论中，佐治亚州参议员奥古斯塔斯O.培根（AugustusO.Bacon）富有预见地声称。

　　培根参议员是对的——但他超前了时代70年。早期的企业税率极低，只有利润的1%。企业不会为了逃这么点税变更资产负债表。而且，只有农场主、移民和一些不受以下观点影响的人才会大量借债：把一个不错的生意抵押出去，看起来既矛盾又可怕。一代又一代执行官们的态度被冗长枯燥的反债务思维所塑造，从18世纪借款人的“牢狱之灾”和大萧条带来的剧变，到传统东海岸金融理论的道德信条，都对过多的借款持怀疑态度。商人们认为在他们的企业里安排过多的债务，其收益甚少，却可能把整个职业都搭进去。

　　从理论上说，随着公司所得税率上升，用大量债务融资的税务优势在“二战”后逐步凸显，但大多数商业领袖和金融学者依然犹豫于是否让债务总额超过总资产20%的水平。

本文摘自《门口的野蛮人2》

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　　 作为史上最强悍的资本收购的主角，KKR一直被贴着“门口的野蛮人”这一标签。尽管极富争议性，但它确实创造了一种新的投资方式，这就是如今大行其道的“私募股权”，曾被称为“管理层收购”或“杠杆收购”。相比跌宕起伏的收购故事，KKR的发家史与其在私募股权界的神秘，更令人想要一窥究竟。因为即使是代价高昂的大并购，也未能阻挡这个全球金融巨头的脚步。如?，KKR已经在中国迅速扩张。2007年以后，它在中国操作了十余桩私募股权投资，涉足奶制品、制鞋、水泥、电池制造等诸多行业。而哈佛商学院至少使用了15个KKR的实践案例。乔治-安德斯的《门口的野蛮人（2）：KKR与资本暴利崛起》与《门口的野蛮人》写作异曲同工，作者同样通过大量访谈获取第一手资料。