债务越发诱人（3）

　　在1962年版的经典金融教科书《证券分析》（SecuritiesAnalysis）中，哥伦比亚大学教授本杰明-格雷厄姆（BenjaminGraham）警告说，大量债务、“投机性的资本结构”，可能导致“危险”，如导致“不稳定和甚至可能破产”。20世纪六七十年代的首席执行官们相信他们的利息总额不应超过运营利润的1/6，更多依赖债务就被视为冒险了。大多数大型美国企业还在像杰拉尔德-萨尔塔瑞里这样的人掌控之中，他们亲身经历了大萧条时代失控的债务的可怕，很少有执行官愿意仅仅为了少交税而冒险借入大量债务。

　　然而，在20世纪70年代后期和80年代早期，一些反传统人士，大多是政治上右倾的学者，对债务提出了新的看法。大萧条后40年稳定的经济增长让这些学者认为，债务诱发破产的风险被高估了。同时，巨额的税务节省也很有吸引力。不久，政治上开始有显著转向。

　　1976年在罗切斯特大学，自由市场派经济学家迈克尔-詹森（MichaelJenson）提出一套理念，认为公众公司的经理们因拥有公司股份太少，把公司资产浪费在了特权和无效的项目上。他认为，如果让公司的经理们拥有该公司很大一部分股票，而用债务来提供其余资产，就可以解决这一问题。他也承认，这会涉及借入巨额债务，但这不一定都是坏事，詹森在一份研究报告中不经意地预言了此后15年横扫美国的管理层主导的收购，问道：“企业家可以自己掏出一小部分所需资本，以牟取净资产额100%的回报，而其余资产只需依靠借贷获得，为什么我们看不到这样个人所拥有的大型企业呢？”

　　同时，消费者和美国政府自身对债务的需求也被重新评价。在南加州大学，供应学派经济学家阿瑟-拉弗（ArthurLaffer）提出一套理论，认为政府应降低税率，在一两年的时间跨度内接受巨额赤字，相信更为繁荣的经济会显著扩大税务基数，政府很快就能收回损失。这位特立独行的经济学家辩称，不要害怕巨额借债，应欢迎借债。

　　KKR公司的合伙人恰在正确的时间出现在了正确的地点。他们并没有参与第一波关于债务的意识形态化的争论，也没有起草过从总体上规划20世纪80年代迅速升温的系列巨形收购，他们不过是用借来的钱买下一些中型工业公司而已。但随着对巨额债务融资的反对已经慢慢退去，巨大的机会在招手了。总得有人填补空白，而第一个可能的候选者就是KKR。

　　到杰罗姆-科尔伯格和亨利-克拉维斯瞄上霍代尔的时候，这些KKR合伙人已经有差不多12年的运作经验了，他们此前的15桩小规模收购中，收购总额的70%~95%的资金都是合伙人们借来的。通过早期的一些失误，如考博斯鞋业公司收购案，合伙人对巨额债务何时可行何时不可行有了些认识。其他一些运用大额债务的金融业者从70年代晚期开始运作，但其中很少有人能赢得银行、保险公司和其他贷款人的信任。因为其中有些人给人留下的印象是贪婪，其他人则一看就像背运的赌徒，肯定会把收购搞砸。

本文摘自《门口的野蛮人2》

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　　 作为史上最强悍的资本收购的主角，KKR一直被贴着“门口的野蛮人”这一标签。尽管极富争议性，但它确实创造了一种新的投资方式，这就是如今大行其道的“私募股权”，曾被称为“管理层收购”或“杠杆收购”。相比跌宕起伏的收购故事，KKR的发家史与其在私募股权界的神秘，更令人想要一窥究竟。因为即使是代价高昂的大并购，也未能阻挡这个全球金融巨头的脚步。如?，KKR已经在中国迅速扩张。2007年以后，它在中国操作了十余桩私募股权投资，涉足奶制品、制鞋、水泥、电池制造等诸多行业。而哈佛商学院至少使用了15个KKR的实践案例。乔治-安德斯的《门口的野蛮人（2）：KKR与资本暴利崛起》与《门口的野蛮人》写作异曲同工，作者同样通过大量访谈获取第一手资料。