债务越发诱人（7）

　　下一步，克拉维斯、科尔伯格和赫德里克要精打细算：到底出什么价码买下霍代尔。他们认为出价如果太低，无非是等于邀请其他买主出更高价。咬了咬牙，克拉维斯和科尔伯格决定看长远点，试试看能否不展开竞价就拿下霍代尔。他们通知萨克斯和萨尔塔瑞里，愿出价40美元/股买下全部股份，或者说总价3.55亿美元，这是KKR此前对其他公司收购中出过的最高价的4倍。

　　然后克拉维斯和赫德里克开始艰难地盘算怎么才能给收购融到资。在这一初始阶段，债务就像软黏土一样可塑：KKR可以增加债务、减少部分债务或重组债务条款，比如说改变到期日期、利率预期或其他任何贷款条件等。然而，一旦收购完成，霍代尔的债务结构就被牢牢确定了，仿佛在窑炉里烧硬的黏土一样。一旦利息支付不可控，该公司就只能请求债权人的宽限，否则必然违约或进入破产流程。

　　设定债务水平太关键了，KKR的合伙人们特别按最坏情况做了一套计算。霍代尔，甚至KKR，必须要在克拉维斯和赫德里克借来的债务之下存续若干年。科尔伯格最为谨慎，给克拉维斯和赫德里克设计了很多问题：如果利率大涨怎么办？美国经济陷入衰退呢？几天后，答案有了：霍代尔还是能及时偿债。这一质疑步骤是KKR多年来成功的一个关键部分；它防止该收购公司因其野心而陷入风险过高的交易，导致财务灾难。秘书佩姬-考罗(PeggyCoiro)回忆道，科尔伯格那时提问就像是给年轻点的合伙人教学。后来克拉维斯和罗伯茨也担当了各自的老导师的角色，向为他们工作的更年轻的人们提出类似的问题。

　　为了拿下霍代尔，KKR想借款3亿多美元，大约为收购总价的85%。剩余5000万美元一部分通过向银行出售优先股来融资，另一部分让霍代尔的管理层、KKR合伙人和部分忠实的被动投资人掏出仅仅2500万美元的风险资金，以便拥有该公司。通过一系列有限合伙人机构，KKR可以在收购后控制公司并享有这个佛罗里达公司价值上升产生的一部分利益。科尔伯格、克拉维斯和KKR的其他人仅投入自己的100万美元。

　　克拉维斯和赫德里克一周工作6天，将霍代尔的新债务细分为四个等级。

　　对最在乎安全的贷款人，比如银行，设计的有高级债，对霍代尔的资产索偿权利最强，保证最优先偿还债务，利率也最低。保险公司这样的贷款人，愿意承担更大风险以获取更多回报，霍代尔会卖给它们三类次级债务。这些贷款或许要长达20年才偿清，对霍代尔资产的索偿权利较弱，但利率较高，也许还有潜在的高利润“杀招”：在收购后部分拥有霍代尔公司的股权。这种债务细分现在已经是标准作法，但在当时还是神秘晦涩的。次级债务的爆发性增长，以“垃圾债券”的新名词出现，还是几年以后的事。

　　得到霍代尔机密数据后几个星期之内，赫德里克就做出了一份长达77页的霍代尔收购计划书。他和克拉维斯要把这份文件拿给美国一些最大的银行和保险公司，这是他们的收购宣言，充斥着意在弄来所需贷款的财务数据；这也是一份粗糙的文件，在人工打字机上匆忙地做出来，到处都是修改，很多页上都有涂改液修整的痕迹。赫德里克把这一片狼藉的文件送到复印店，想让它显得稍微专业一点，不过还是看上去像高中生第一次做的学期论文。就凭这份备忘录就能弄到3亿美元贷款？赫德里克没那么大信心。“这文件都还不错，亨利，”他有次问克拉维斯，“但我们到哪儿去弄到钱呢？”

　　“别担心，会找到钱的。”克拉维斯回答。

　　一位早期的盟军突然出现了，就是芝加哥最大的银行——伊利诺伊大陆银行。迈克-托卡兹是该行一位27岁的贷款官员，在早晨5∶04分上班的通勤火车上读了《华尔街日报》，知道KKR企图买下霍代尔。“好极了！”托卡兹回忆道。伊利诺伊大陆银行早已安排他向佛罗里达州的企业提供贷款，该银行在该州多年来一直没取得什么业绩。尽管托卡兹不认识霍代尔或KKR的任何人，但为这桩收购融资看来倒是个大好的机会。早晨6点，刚到伊利诺伊大陆银行在芝加哥市区的办公室，托卡兹就拉了两部电话机到自己桌上，一部打给霍代尔，另一条线打给KKR，等着有人来接电话。两边都没人接；离上班时间还早呢。托卡兹几乎要挂电话了，不过又鼓起勇气继续等着。总会有人接电话的，这样的话，托卡兹可能就是第一个推介其服务的银行。大约50分钟后，亨利-克拉维斯到了KKR的办公室。“你不认识我，但我从报纸上读到……”托卡兹说，他一边笨拙地介绍自己，一边担心其他银行也许已经赶在他前面提供贷款了，还好没有。克拉维斯很开心地接受托卡兹的建议，从伊利诺伊大陆银行获得3000万美元贷款。

本文摘自《门口的野蛮人2》

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　　 作为史上最强悍的资本收购的主角，KKR一直被贴着“门口的野蛮人”这一标签。尽管极富争议性，但它确实创造了一种新的投资方式，这就是如今大行其道的“私募股权”，曾被称为“管理层收购”或“杠杆收购”。相比跌宕起伏的收购故事，KKR的发家史与其在私募股权界的神秘，更令人想要一窥究竟。因为即使是代价高昂的大并购，也未能阻挡这个全球金融巨头的脚步。如?，KKR已经在中国迅速扩张。2007年以后，它在中国操作了十余桩私募股权投资，涉足奶制品、制鞋、水泥、电池制造等诸多行业。而哈佛商学院至少使用了15个KKR的实践案例。乔治-安德斯的《门口的野蛮人（2）：KKR与资本暴利崛起》与《门口的野蛮人》写作异曲同工，作者同样通过大量访谈获取第一手资料。