第四章4

　　商品的暴利在持续时令人愉悦，但也埋下了自我毁灭的种子。对巴西咖啡、钢铁和铁矿石的强劲需求推高了雷亚尔的价值，让巴西所有其他出口产品也变得更加昂贵。这让巴西的工厂再也不能为其日益昂贵的出口产品找到客户。制造业占国内生产总值的比重从2004年高峰时期的16.5%，下降到2010年底的13.5%。随着追逐商品和高利率的热钱流入巴西，走强的雷亚尔让巴西消费者拥有了更强的购买力：进口总额比出口总额增加得更快，从2007年的贸易盈余变成2010年500亿美元的赤字。这跟中国恰恰相反，中国货币的价值增幅很小，而整体贸易盈余则在急剧增长。

　　巴西对商品出口的依赖性越来越大。随着近些年大型油田的发现，巴西现在估计拥有世界排名第十的石油储备，有专家称之为“下一个沙特”。10年前巴西每天产油100万桶， 2011年大概每天生产石油200万桶，而全球预测专家则预计巴西到2015年能够每天生产400万桶，到2020年每天生产600万桶，届时巴西将成为中东和非洲不稳定的石油供应重要的平衡者。这对世界来说是一件好事情，对巴西也是如此，只要它学会把这笔意外财富用于提高生产力。而沙特在很多年里都没有这么做，它现在的人均收入跟30年前持平。

　　无法解决的三难困局

　　现在巴西为经济学中一个比较流行的课题提供了绝好的例子，这就是如何解决“三难困局”，即领导人在试图管理和稳定汇率、利率和外国资金的流动时所面临的问题。寻找解决方案的过程好像一场“打鼹鼠”的游戏，当锤子落在一只鼹鼠头上时，另一只又从其他洞里冒出来。如果当局想要稳定通胀，就要提高利率，但这将吸引外国资本并推升汇率。如果当局希望让货币更有竞争力，就要把利率保持在低水平，却存在释放通胀的风险。在一个拥有巨额国际资金流动的全球化世界中，这场游戏可以无限期地玩下去。

　　巴西的问题尤其难以解决，因为通胀发生在一个非常低的经济增速上。为了对抗通胀，政府会在一轮繁荣中迅速提高利率，这将推高货币价值却限制了潜在的经济发展速度。中国则面临相反的问题：生产能力很高，而政府希望保持货币廉价，让这些工厂具有全球竞争力并实现充分就业，但当通胀威胁开始出现时政府很难提高利率，就像2011年那样。尽管已经有很多工厂无法满负荷运行，中国仍需抑制投资热潮并让人民币升值。巴西需要更多的投资、更低的利率和更便宜的货币，但是这三个目标很难同时实现。外国资本的流入让巴西和中国无法在实现各自目标的同时不在其他方面对自己造成伤害。它们都陷入了三难困局——作为世界上最大的商品进口国和出口国——尽管这两者拥有完全相反的问题。

　　在这些复杂的情况下，中国和巴西很难理解对方就不足为奇了。巴西最大银行的一位高管最近给我讲了一个故事来说明这个问题。中国投资者看好巴西，很大程度上是因为中国人花了很多钱购买巴西的咖啡和铁矿石，所以他们认为这会是一个不错的投资。但这并不一定正确，当中国某位大投资家来到巴西银行，抱怨在巴西港口拖延时间过长时，他就已经明白了这一点。这位中国投资者问：“你们为什么不能把基础设施建设得更好一些？”巴西银行家解释说：“我们必须关注赢利能力，而高利率让这里的资本成本过于高昂，任何设施都很难快速地建起来。”中国投资者茫然地望着他：赢利能力？利率？

　　在中国，由于国家资本大量涌入基础设施建设项目，当政府决定修建港口或铁路时，赢利能力从来都不是问题。政府关心的不是利润，而是要让铁路建成通车。同时由于中国政府把实际利率保持在接近于零的水平，资本成本也从来不是问题。世界上利率最高的国家的银行家，跟资金几乎免费的国家的投资者根本无法沟通。

　　“CNBC文化”在这里是一种称赞

　　这种对话有助于解释这两个国家之间另一项天壤之别：过去10年中巴西股市一直是新兴世界中最热门的股市之一，而中国股市则是最冷清的股市之一。虽然中国已经走上市场经济之路，但他们仍未拥抱以赢利为底线的原则。上海股市的上市公司主要是大型国有企业，对利润率毫不关心；而巴西借贷（以及其他所有的一切）的高昂成本迫使上市公司必须非常克制，因此它们是高度赢利的。这就是为什么虽然巴西的经济增长速度比中国慢，而巴西股市总市值在2000~2010年间以美元计价上升了300%，比中国股市总市值增幅的3倍还要多的一个重大原因。

　　至少在这方面，巴西代表了新兴市场中的积极变化。在经济增长时，股市应该上涨，但最近10年在新兴世界中这两者并没有经常发生这样的联动。一个典型的例子是韩国，作为基准的韩国综合股价指数在1989年达到高峰，而经济则以6%的速度持续增长，直至1997年亚洲金融危机爆发。股市被企业视为可以捞取快钱的地方，而不是对公司长期价值的基本评估。新兴市场的公司侧重于做大——更多?员工、更高的销售额、更大的市场份额——对收入是否产生实际利润并没有给予太多关注，而企业的利润是股市投资者最关心的指标。近年除了中国等少数几个明显的例外，情况已经开始改变：随着巴西、韩国等地的企业开始重新关注利润，股市开始随着新兴经济体的经济形势同步涨跌。

　　

本文摘自《探寻下一个经济奇迹》

---

　　 这是一本对新兴国家的成长动力进行精彩绝伦的分析，并大胆预测了决定国家未来成败的趋势与因素的权威著作。对于中国读者而言，这本书的价值主要体现在两方面，一方面是大量从事制造业和国际贸易的生意人的投资战略指导，另一方面本书是指导政府决策机构应该如何规避国家战略的风险，以及各级地方政府如何引导企业拉动当地经济的必读的决策参考。 21世纪的头10年，各个新兴国家几乎同时经历着普通繁荣时期，但在下一个10年，它们的发展将会千差万别。作者全景式地展现了新兴市场繁荣发展、衰退的局面，包括中国、俄罗斯、巴西、印度、东南亚以及欧洲国家的经济增长模式和发展轨迹，并深入探讨了各国的政体、地方保护主义、家族继承制企业等相互作用力与一个国家的经济发展之间的和谐与不平衡关系。 作者对全球经济发展趋势以及未来投资新热点和走向的揭露性观察，能够帮助我们在这次金融萧条中找到变革的思路。而且本书语言通俗易懂，从温州小商品市场的老板到政府高层，都没有任何阅读障碍。