月度指标

　　农民所得物价指数

　　农业部在每月底发布当月的农民所得物价指数，或俗称的“农产品价格”，但初步估计值反映的是每个月第15天前后三到五天内的价格变化。该指数不进行季节性调整。

　　农民所得物价指数包含所有的农作物、牲畜及产品。在大多数情况下，指数价格的变化是基于每月月中所有等级和质量的产品在销售地点（如当地市场）的平均价格。在下一个月，当某些商品的全月平均值被计算出来后，会对所有价格进行修订。

　　这一价格指数是否与其他通货膨胀指标相关？尽管它与PPI和CPI中的食品价格相关，但随着时间推移存在显著差异。首先，农民所得物价指数不经季节性调整，但CPI和PPI中的食品部分却要经过季节性调整。其次，农民所得物价指数衡量的是在第一个销售地点的价格，并且基于所有等级产品的平均价格。PPI和CPI通常会针对质量和等级进行调整。最后，所有作物和牲畜在每个指数中所占的权重都是不同的。

　　市场反应

　　农产品价格在下午晚些时候发布，没有得到金融市场参与者的关注。但是，如果市场心理已经是负面的，该指数在预期外的大幅上涨会导致债券价格的下跌。相反地，如果市场心态是积极的，该指数在预期外的大幅下跌可能会导致债券价格的上涨。外汇市场和股票市场忽略这一指标。商品市场参与者可能会对这一数据感兴趣，但他们更有可能去密切关注随时可以获得的CRB指数。如果美国遭受严重干旱，这一数据将会获得更多的关注，尤其是在劳动力市场的紧张表明通胀压力已经开始出现的情况下更是如此。

　　生产者价格

　　美国劳工部劳工统计局（BLS）在每个月的第8至第16个（大多在第10至第12个）营业日之间发布上一个月的PPI数据。制成品、中间产品和原材料的三个指数都经季节性调整。所有的PPI指数都是固定权重的通货膨胀指标。人们通常监测其每月的百分比变化，但有时也看它们的年化数据，或者进行年度数据比较。在每年的2月会对前五年的经季节性调整的数据进行修订（同时发布1月份的数据）。未经季节性调整的数据只修订一次，是在其初次发布的四个月后。修订幅度通常都很小。

　　制成品PPI被认为是生产者价格膨胀的量度指标。生产者价格按照生产阶段进行衡量：其他两个指数反映的是中间产品和原材料的价格。制成品PPI得到了所有的关注，被认为是消费者价格膨胀的先行指标。实际上，每一个指数都可以被视作下一个生产阶段的先行指标。鉴于此，原材料PPI能够预示中间产品PPI的变化，而中间产品PPI变化随后预示着制成品PPI的变化。

　　由于这些通货膨胀的衡量指标整体相关，因此需要知道哪些产品被包含在指数之内以及它们的权重是如何分配的。制成品PPI中消费品所占比重（74.1%）远高于资本设备（25.9%）。因此，应该更关注中间产品指数的子构成部分来对制成品指数的子构成部分进行预测。使用建筑用品价格对服装价格变化方向进行预测是没有任何意义的。

　　从2002年1月起，这些指数的计算涵盖了超过3 000种商品，统计部门处理超过100 000件产品的当前价格，使之能够代表制造业、农业、林业、渔业、矿业、天然气以及电力产品价格的变动。范围包括了所有在国内生产并在美国主要市场进行商业销售的产品。服务业的产出从概念上讲包含在PPI范围内，但覆盖范围不完整。发布的PPI包含从交通运输到公共医疗卫生服务，再到包括美国邮政服务在内的商业服务等特定行业的数据。

　　制成品是指不再进行进一步加工、可供出售给最终用户（消费者或企业）的商品。制成品可被进一步划分为三大类：资本设备、食品，以及除食品之外的消费品。资本设备包括民用飞机、汽车和卡车、农用设备，以及机床。消费品包括汽油和燃料油、服装、烟草制品、汽车以及家具。食品包括未加工的食物，如鸡蛋和新鲜蔬菜，以及加工食品，如烘焙制品和肉类。消费税不包含在PPI中。

　　经济学家们喜欢将不稳定的组成部分从经济数据序列中扣除，因此将食品和能源价格从PPI中扣除已经成为普遍的做法，扣除后的指数被视为核心通货膨胀率指标。通过这种方式，我们可以评估生产者价格的潜在趋势，而不用担心食品和能源价格的异常变动。从一个月到下一个月，忽略食品或能源价格的急剧上升是合理的，因为价格很容易在随后的一个月发生逆转。但是在六个月或一年的时间段里，考虑食品和能源价格是非常必要的，因为它们是消费者支出的主要组成部分。

　　中间产品、物料和部件是指已经经过加工但在成为制成品之前需要进一步加工的商品，例如面粉、棉纱、钢铁产品，以及汽车零件。中间产品指数的波动性往往略大于制成品指数，因此最好关注其增长趋势，而不是一个月的变动。一般而言，该指数的变化可以用来预测制成品指数的变化。就像对制成品PPI所做的，我们也可以关注扣除食品和能源的中间产品指数。

　　待深加工原材料包括未经生产或制造，需要进一步加工才能成为制成品的产品。食品原料和饲料包括诸如谷物和牲畜。非食品原材料包括诸如天然气、原油和原棉。因为原材料指数包括了在很大程度上受到供给影响的项目——原油和食品，月度价格波动有可能是高度不稳定的。这一指数或许可以用来预测其他两个价格指数的长期变动情况，但无法预测月度间的变化。和监测其他两个PPI指数的方式相类似，人们也可以监测扣除食品和能源产品的原材料指数。但要附带说明的是，扣除之后的指数将只包含原材料指数的21%，也就是说，该指数的79％都是由食品和能源产品构成的。相反，制成品核心PPI指数占制成品指数的62%，而中间产品核心PPI占中间产品指数的78%。

　　价格数据一般按月收集，主要是通过邮寄调查问卷方式获得。受访者被要求提供反映出适用折扣的净价格。尽管劳工统计局尝试基于实际交易价格来计算PPI，但对于未收集到的数据点的价格变化，则需要通过对已获得的同一产品组别内其他项目的价格变化进行平均来得到估计值。价格数据直接来自于生产企业，在自愿和保密的基础上获得。价格一般在每月13日所在那一周的周二发布，具体日期可能在9日至15日之间。

　　劳工统计局尝试对质量完全相同的商品标价，并针对质量差异进行调整。例如，当新生产的年度车型新加入了附加功能，劳工统计局会针对新功能来估计价格调整值。PPI旨在衡量实际价格变化——而不是由质量调整、数量或销售条款所带来的变化。大多数情况下，PPI的衡量范围是国家而不是地区。

　　PPI与其他的通货膨胀指标是否相关？一些经济学家试图基于月度数据用PPI变化来推断CPI变化。但即使从概念上讲，这也不是一个好主意。尽管制成品PPI中消费品所占权重要比资本设备高得多，但消费品在PPI中的权重和CPI所使用的权重极为不同。另外，制成品PPI包含非常有限的服务价格，但在CPI中，服务价格却占到了一半以上。最后，两个指数的季节调整模式不同。

　　权重与相对重要性 截至2002年1月，权重基于1997年经济普查报告中商品的净销售价值总额。劳工统计局不发布权重而是发布相对重要性数据。相对重要性代表的是其基本价值权重乘以从权重确定日到相对重要性计算日的相对价格变化，被描述成所有商品类别占总价值量的百分比。劳工统计局计算每一年12月的相对重要性数据。这些相对重要性数据发生年度变化只是因为相对价格发生变化。例如，如果某一商品的价格增长速度高于所有商品指数，该商品的相对重要性上升。发布的相对重要性数据并不被用来计算每月的PPI。每一种商品的实际权重会随其之前的价格变动而每月波动。但是事实上，如果你尝试对PPI进行预测，你可以假设上一年12月的相对重要性和当前月份的相对重要性近似。

　　市场反应

　　金融市场参与者非常重视PPI的发布。固定收益市场参与者显然更愿意看到低通胀而不是高通胀。因此PPI的月度增长幅度越大，对债券市场的负面影响就越大。高通货膨胀将会导致高利率水平，而低通货膨胀则预示着利率的下降。

　　股票市场和外汇市场参与者也将通胀加速视为负面消息。当PPI大幅和加速上升，股票价格将会下降，美元也会贬值。

　　金融市场参与者在确定通货膨胀率的时候，往往参考扣除食品和能源价格的制成品PPI以及总PPI。由于食品和能源价格不稳定的特性，它们的上升往往不被重视。与核心PPI的增长相比，食品和能源价格的飙升不大会引起市场上的负面反应。从20世纪90年代中期起，市场参与者也开始关注中间产品和原材料指数，期望这些指数能够揭示出原油的价格压力。

　　消费者价格

　　CPI由劳工统计局每月编制，衡量的是由所有城市消费者和工薪阶层购买的相同数量和质量的一个固定篮子的商品和服务的价格变化。与PPI仅仅使用每月中旬的价格数据不同，CPI捕捉整个月的价格变动，包括最后一个营业日。CPI在每个月结束后的第9到第17个工作日之间发布。它经过季节性调整。基准年度仍然是1982—1984年，基期值为100。共有两个固定权重版本的CPI被发布：针对所有城市消费者（CPI-U），涵盖87%的非机构人口；以及针对工薪阶层和文职人员（CPI-W），仅涵盖32%的非机构人口。CPI-W的历史更久远，通常被用于劳动合同的签订。这两个数据序列每个月的差异非常小，因为CPI-W是CPI-U的子集。

　　现在每月公布的一个可变权重指数是链式加权CPI（C-CPI-U）。这个指数的历史不长，2002年8月才首次发布，数据追溯至1999年12月。作为一个相对较新的指数，到2005年为止还没有足够长时间的数据来确定季节性模式，因此只能获得未经季节性调整的数据。但在未来劳工统计局终将会有足够数据对这一指数进行季节性调整。链式加权CPI使用与CPI-U和CPI-W相同的价格数据来源，但它的构造使用不同的计算公式和权重。此外，当发布数据时，链式加权CPI数据是初步数据，而未经调整的CPI-U和CPI-W则是最终数据。

　　从2004年1月的数据开始，CPI中各类别的权重根据2001—2003年消费者支出调查决定。权重每两年更新一次，因此与之前权重并不经常更新相比，现在的数据更具时效性。八大支出类别包括：食品和饮料、住房、服装、交通运输、医疗保健、娱乐、教育和通信，以及其他商品和服务。CPI还有另外四个逐渐细化的类别层次：从主要类别到中间合计，到支出类别，再到细目层次和最终的基本产品项目。一些初级产品可以在每一个细目层次里找到；支出类别下可能会有不止一个细目层次，如下面的例子所示：

　　主要消费类别=食品和饮料；

　　中间合计=家庭食品；

　　支出类别=烘焙食品；

　　细目层次=面包、现烤饼干、蛋糕卷、松饼、蛋糕、纸杯蛋糕、曲奇和其他烘焙食品。

　　代理机构从包含在概率样本中的分布在87个市区的约23 000家零售商店和其他销售网点收集价格数据。销售网点包括被挑选来代表总体的百货店、独立商店、专卖店和公用事业。价格也可从医生和牙医、医院、美容院、维修人员和服务承包商处获得。租金水平（费率）数据则是从租房者和业主处获得。CPI中的商品和服务要像它们在PPI中一样经过质量差异调整。在过去，劳工统计局的业务代表会通过走访或电话收集所有的价格信息，而从1998年起开始采用改进的电脑辅助电话访问。这不仅仅改进了CPI中产品和销售网点的样本轮换，也加速了新产品和销售点的引入。在过去，当使用过时产品的数据并且新产品的引入存在滞后时，CPI很可能会夸大潜在通货膨胀率。

　　全美CPI，也称为美国城市平均价格，并不是唯一的月度发布的指数。美国四大地区（东北部、中西部、南部和西部）以及按人口划分的城市地区的数据也是可以每月获得的。三个主要的大都市地区的数据也每月发布（芝加哥—盖瑞—基诺沙、洛杉矶—滨江—奥兰治县、纽约—新泽西北部—长岛），其他11个大都市区域的数据则是每隔一个月发布。

　　尽管支出类别下的主要权重一般不会每年更新，但更为详细的基本项目的调整确实会使相对重要性在每年发生微小变动。从历史上看，大约每十年进行一次大规模的修改。1998年对CPI的修订是这一指数自第一次世界大战期间产生后所进行的第六次修订。对CPI的修订和完善对劳工统计局而言是一个持续的过程。比如一些重要的完善就是在十年大修订之间完成的。也有很多完善工作是在1998年修订之后完成的——例如在2002年引入链式加权CPI，以及决定将消费者支出权重由每十年更新一次改为每两年更新一次。

　　样本轮换的变化伴随着更为频繁的权重更新方案，减少了这一指标对通货膨胀的高估。存在的一个问题就是当新产品出现时，供给和需求方的相对价格发生变化，消费者会改变他们的购买模式。如果不更为频繁地修订支出权重，CPI就不能准确反映价格水平的变化。这对数量众多的在很短的生命周期内有大幅降价历史的科技产品而言尤其正确。

　　CPI经常被称为一个国家的“生活成本”指数。它在很多合同中被用于计算年度增长——包括工资协议和租赁协议。尽管有这些用处，CPI-U和CPI-W并不是真正的生活成本指数，因为它们不包括联邦、州和地方所得税的变化（但它们确实包含销售税和其他诸如烟草产品和酒精饮料的消费税等间接税）。另外，无论价格如何变动，它们测量的是同一篮子产品。真正的生活成本指数应允许消费者使用更为便宜但同样令人满意的产品来进行替代。链式加权CPI-U与劳工统计局极力想衡量的生活成本指数更为接近。它允许消费者改变支出对象，通过替代原有商品和服务的组合来达到相同的生活水平。尽管链式加权CPI-U还不是一个完美的衡量指标，但它比固定权重的CPI-U更接近完美。

　　就像人们把CPI看作生活成本的衡量指标一样，他们经常会使用大城市和地区的指数来对不同地区的价格水平进行比较。这么做并不恰当，因为这些指数并不是被构建来比较生活成本的地区差异的。不同的指数只代表相对于基准年度价格水平的逐月变化。谁也不能保证在基准年度所有地区的生活成本都是相同的。每一个城市地区的基期也有可能不同，而这些都不会反映在指数值中。生活成本这一概念也需要考虑州所得税的不同。

　　另外要注意的是，CPI的住房部分受到了很大的关注，因为它所占权重非常大。在过去，住房价格和抵押贷款利率被直接纳入对住房成本变化的估算中。从1983年起，住房部分以租金同等价值来计算。房主被要求估算如果不是拥有而是租用他们自己的住房需要支付的租金是多少。劳工统计局对实际出租单元众多的区域的住房单位的价格进行确认，从而对估计值进行确证。住房的投资成本不被包含在CPI中。通过将住房价格/抵押贷款利率法则转换为租金同等价值，现在的CPI反映出了住房组成部分的住房服务流量概念。因此，20世纪80年代初的住房价格和抵押贷款利率的上升被纳入了CPI中，但随后的抵押贷款利率下降却没有被纳入指数。此外，在20世纪80年代末，由于使用租金同等价值而不是住房价格，国内住房价值的下降在很长时间以后才在CPI中得以反映。这两个因素导致了80年代后半期和90年代初CPI的高估。

　　尽管住房部分的修订发生在20多年前，但这一方法的改变仍存在争议。最近，批评者抱怨CPI未反映出21世纪初房屋价格的上涨，但劳工统计局对其进行反驳，认为租金同等价值方法能够更好地对月度成本进行量度。毕竟他们的目的不是对住房价格的上涨进行衡量。

　　作为一般规律，CPI的月度变化往往比制成品PPI的月度变化更为稳定，因为CPI中服务所占权重更高。服务价格往往具有黏性，尽管足够低迷的经济活动也能够使服务行业的通货膨胀放缓。在消费者层面的食品和能源价格可能和生产者层面一样具有波动性。因此，经济学家们将扣除食品和能源的CPI视作核心通货膨胀率指标，但只有当某些特殊因素有短暂的变动时，其月度指标才有意义。当分析年度通货膨胀率时，最好还是使用包含食品和能源价格的CPI。毕竟消费者不可能仅仅因为价格上升就放弃食品和能源支出。

　　市场反应

　　金融市场参与者急切地等待CPI的发布，因为它会推动金融市场上的活动。固定收益、股票和外汇市场都会对通货膨胀率的急剧上升做出逆向反应：利率上升，股票价格下降，外汇市场上美元也会贬值，因为利率上升是由于价格的上升，而不是经济的扩张。与对待PPI的方法相类似，市场参与者在一定程度上忽视食品和能源价格的上升。与总CPI相比，扣除食品和能源价格的CPI的急剧上升会给市场带来更大的负面影响。

　　进出口价格

　　劳工统计局在每个月结束后的第6至第14个营业日之间发布进口和出口价格指数，即2月份的数据将在3月中旬发布。与其他主要通货膨胀指标不同，进口价格指数和出口价格指数都不经过季节性调整。商品和服务都被包含在指数中。

　　劳工统计局从20世纪80年代开始每季度发布进出口价格信息，到1990年改为每月发布。这些指数的主要用途是对人口普查局发布的国际贸易月度数据进行平减。因此这些指数是针对国际贸易统计数据来构造的，且与其有相同的数据格式。

　　根据劳工统计局的标准，商品货物的价格指数每年进行重新加权，权重存在两年的滞后。对于商品价格指数，共有三种分类指数被发布：协调制度、经济分析局终端系统和国际贸易标准分类。两个术语被用来体现国际服务贸易的价格指数：国际收支和外国居住者。发布的数据大多以2000年为基期，基期值为100。

　　劳工统计局的进口和出口价格指数目标涵盖所有美国居民出售给外国购买者（出口）的以及美国居民从国外购买（进口）的商品和服务。外贸市场上的实际交易价格被用来计算这些指数。自愿受访者被要求提供尽可能接近每个月第一个营业日的实际交易价格。进口价格信息最好为外国港口的船上交货（FOB）价格。这是不含保险、运费或关税（CIF）的价格。但如果价格无法获得，则使用CIF价格。出口价格最好是船边交货（FAS）价格，即在美国港口登船的价格。由美国能源部收集的数据被用来计算原油进口价格指数。

　　这些贸易指数数据主要是用来对国际最终使用的月度贸易数据、国民收入和生产账户的季度数据，或国际收支平衡表数据进行平减。此外，劳工统计局认为这些数据能够很好地衡量美国的工业竞争力。

　　市场反应

　　金融市场并不总对进出口价格数据感兴趣。尽管经济学家们从20世纪90年代这些数据开始每月发布的时候就关注它们了，但直到2004年，金融市场参与者才把它们视为通货膨胀的先行指标。由于进口在美国的商品和服务需求中发挥了越来越重要的作用，进口价格的变动也会对国内通货膨胀的变动产生更大的影响。人们可以关注石油和非石油进口价格，这些数据有助于预测主要价格的变动方向。事实上，PPI中的能源部分和石油进口价格指数的变动方向相同，但变动幅度不一样。

　　个人消费支出平减指数

　　商务部经济分析局在每个月结束的大约四周后发布个人收入和支出数据的同时，报告个人消费支出平减指数（PCE）。数据经过季节性调整。

　　不管以何种形式，PCE数据一直以来都是可以获得的。但是，市场参与者往往并不密切监测它们。在20世纪90年代末，美联储主席艾伦·格林斯潘说，较之CPI他更偏好PCE，因为它能够更为准确地对消费物价上涨进行评估，其原因在于它是一个变量而不是一个固定篮子的商品。此外，PCE是一个链式加权指数。作为一个生活成本指数，这增加了它的吸引力，因为它比固定权重的CPI更为准确地反映了“真相”。

　　需要记住的是，PCE是基于CPI的。经济分析局使用由劳工统计局编制的许多特定的商品和服务的价格指数。他们随后将这些较低层级的价格指数合并入链式加权指数，最终成为PCE。在2002年8月，劳工统计局引入了链式加权CPI，它与PCE相类似，但不完全相同。这两个指数往往同向变动，但变动幅度并不总是相同。

　　由于消费者会基于价格水平和价格变化不断地调整他们的支出模式，毫无疑问，由PCE表示的通货膨胀率要低于CPI-U或链式加权CPI。虽然PCE更多地反映了消费者的实际支付情况，但它或许并不能反映出真正的生活成本，因为当消费者基于价格来改变其支出时，他们可能并非同样富裕。有些时候我们改变支出模式购买更低价的产品是因为我们不得不如此（由于收入限制），而不是因为我们认为吃人造蟹产品要比吃真正的蟹肉好。

　　无论如何，美联储现在将他们对PCE（扣除食品和能源）的预期包括在他们每半年向国会所做的货币政策展望中。再次强调，美联储希望确定的是核心的、潜在的通货膨胀率，而不是月与月之间存在大幅度波动的通货膨胀率。

　　在2004年，PCE的另一个亚成分变得热门：基于市场的PCE和基于市场的扣除食物和能源的PCE。按照经济分析局的说法，它是基于可观测到价格的家庭支出。它扣除了未直接衡量的商品和服务价格。

　　市场反应

　　相比较同时发布的个人收入和个人消费支出数据，金融市场参与者似乎对PCE更感兴趣。当然，流行一时的指标总是取决于当前的经济状况。当通货膨胀尚未出现时，消费者并不怎么担心平减指数的月度变化。但当经济正在经历稳健的扩张时，对通货膨胀的担忧就比比皆是了。

本文摘自《读懂经济指标洞悉投资机会（第三版）》

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