保证金管理和交易限制（3）

　　在看涨期权权利金之间的比较中并不包含对于履约资本收益和股息的考虑。然而，在选择和比较股票以及选择敲定价格时，你一定要考虑通过有保护看涨期权哪支股票能在总体上产生更高的收益。在有股息的情况下这点尤为重要。芝加哥期权交易所把股息包含在总体的收益中。投资者可能会基于基本面分析和股息收益率来实际地选择购买哪支股票，所以，总的来说股息是不能被忽略的。

　　例如，你已经预先选定了联邦快递和华盛顿互惠银行的股票作为你打算持有的股票，作此决定是基于这个组合的股息收益率和通过卖出有保护看涨期权可以得到27个月的期权权利金。假如我们按年度来计算每个公司这27个月的收益可以得到期权的年化收益率（将收益率除以27，然后再乘以12）；然后我们再加上股息收益率就会得到总体收益率，如表3?3所示。

　　表3?3期权权利金收益率

　　股票27个月（%）年化收益率（%）股息收益率（%）总收益率（%）联邦快递14?06?20?36?5华盛顿互惠银行8?13?64?78?3这个计算证明了单纯比较看涨期权的潜在收益是不可信赖的。你也必须要考虑到股息收益，特别是当你打算在两只股票之间作出取舍进行买进的时候。这也是在假定其他分析都相同，并且两者中的任何一支你都很乐意持有的情况下。当你把股息收益率加入年化收益率后，相关结果完全不同了。

　　表3?2所示的期权都是平值期权或虚值期权,所以全部的权利金体现的都是时间价值。这就简化了分析。实际上，依照保守投资准则，关于有保护看涨期权的问题，你可以为自己设置一个规定：只考虑那些平值或虚值的期权。以下两个原因可以解释这项规定的意义。首先，卖出有保护看涨期权是利用时间价值的一种方法。卖出实值看涨期权的投机特性——随时可能招收履约的发生有悖于保守型投资方针。其次，卖出实值看涨期权可能危及股票的长期资本收益状态，在股票持有时间不到1年的情况下，还要计算是否满足长期状态而征收计税。第5章更详细地介绍了关于卖出有保护看涨期权的税收规定。这里问题的关键是为了达到保守型投资的要求，要把你的交易活动限定为时间价值权利金的交易。

　　根据表3?2中的信息，我们可以将履约、到期、平仓三种结果进行比较。为了确保这种比较真实可信，我们仍然计算潜在的年化收益。

本文摘自《保守型投资者的期权交易策略》

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