期权到期的回报率（1）

　　上述表格揭示了两种可能情形的结果，就此而言，比较履约收益与到期收益就是有用的，但是，仅通过比较这两种结果来决定哪一个更好是不准确的。以保守的观点来看，只有任何可能的结果都证明是有道理的，有保护看涨期权策略才是明智的；而不是考虑将履约和到期作比较的问题。履约后，你的股票就被转走了，然后你会获得一个应纳税的资本收益。在到期的情形中，你仍然持有股票。到期后，你可以自由地重复使用有保护看涨期权策略。这就意味着只要不出现履约，你的收益就可以重复发生，所以一个现实的全面的比较是不大可能的。考虑到有保护看涨期权策略这种发生重复收益的能力，换手率就变得尤为重要了。你越频繁地用当前的有保护看涨期权去取代上一个，你所获得的权利金收入就越高。基于这个原因，如果股票价格使得看涨期权足够虚值，那么空头看涨期权也就不值多少钱。与其等待这个看涨期权到期，不如将其平仓，然后卖出一个距到期日时间更长的替代的看涨期权，这样应该是更有利的。决定因素应该取决于权利金价值和剩余时间的综合考虑，而不应为平仓设定一个特定的价格水平。因而，在如此复杂的情况下，你必须比较各种情形的结果。我们应该使用一种标准以便进行实际的比较，因此，这些计算的目的就是确保我们能够了解可能的结果。

　　将股票的潜在收益与市价作比较是有效的。作为保守型风险投资者，你必须持有股票才能采用有保护看涨期权策略。将收益与你的初始成本作比较已经过时了，因为今天的有保护看涨期权的敲定价格与你的最初的购买价格是没有关系的。到期收益与当日价格的比较是否有效取决于一个假定：你会根据看涨期权的敲定价格与股票市价的接近程度，相关的权利金水平，以及距离到期的时间，去选择一个或多个有保护看涨期权。这两种可能结果（履约和到期）之间的主要差异在于策略结束时你是否还持有股票。这是资本收益和股息收益变得重要的地方。初始成本和期权敲定价格之间的差异越大，资本收益就越丰厚。所以在比较两支或更多股票的履约收益时，你必须把这一点作为比较的一部分。年化股息收益率越高，持有股票的价值就越高；这也同样影响了你的决定，是否要选择一支股票卖出有保护看涨期权。你可能会选择一支股票而舍弃其他，主要是由于权利金和股息的综合收益相对于其他选择更高一些。你也可能由于高于平均水平的股息收益而避免卖出某一支股票的看涨期权（如：华盛顿互惠银行的例子），因为你不想冒失去高收益股票的风险。再参考总收益率，你就可以决定卖出施乐公司的看涨期权，虽然股息收益率很低，但总收益率能达到9?3%。这样，你也保护了华盛顿互惠银行的股票头寸，因为它具有非常高的股息收益率。

本文摘自《保守型投资者的期权交易策略》

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