期权到期的回报率（2）

　　在进行卖出有保护看涨期权的股票选择时，股息收益率必须作为一个重要的考虑因素，无论你当前持有股票还是打算将来购买股票。你可以为了增加回报而追求高收益的股票，你也可以避免卖出有保护看涨期权，以便股息收益可以得到保留。

　　在履约收益和到期收益之间作出完全可信赖的比较可能是困难的。首先，你可能会决定在到期之前将空头期权头寸了结，并且卖出一张替代的看涨期权，这会使年化收益率增加，在某些情况下大体上是这样。如果你确实想持有头寸直至到期，你也可以无限次地重复这种操作。相比之下，当空头看涨期权履约，你的股票也会随之转走；你只能通过投资新的股票份额来继续卖出有保护看涨期权，或者一直等待股票升值。

　　如果比平仓或被迫交付股票产生的收益更低的话，期权到期可能是最糟糕的情况。不过你拥有控制权。你不需要将持仓的期权头寸一直持有到到期日。比较履约收益与另外一种选择——将今天的头寸平仓代之以一个权利金更高的空头看涨期权，考虑如下几点。

　　（1）以年化回报计算平仓看涨期权的净收益率。这是最初开仓卖出期权所收获的权利金与现在平仓买入期权所支付的权利金之间的差额，扣除交易费用后计算得出的年化回报。

　　（2）新空头看涨期权的相对收益，假定距到期日的时间更长，时间价值权利金更高，并且敲定价格和市价比较接近。

　　（3）敲定价格提高，如果有的话。如果今天的股票市价高于你最初卖出看涨期权时的股票价格，考虑以更高的敲定价格卖出看涨期权。如果发生履约这样可以增加你的资本收益，而你的期权头寸仍然处于虚值，并且这也坚持了你卖出有保护看涨期权的保守投资标准。

　　考虑到存在这些不确定因素，最糟糕的情况很难被量化。在衡量股票时，这种比较并不是完全的有效，由此来确定一个结果好于另一个的取舍偏好是不准确的。所有这些因素（包括履约、股息收益、资本收益）都必须作为分析的一部分来考虑。最初的股票成本、成本和敲定价格之间的接近程度、市价和敲定价格之间的接近程度，这些都会影响你的决定，并且这些因素在不同股票之间的差别也相当大。

　　

本文摘自《保守型投资者的期权交易策略》

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