回到第二种策略（1）

　　另一种可能的策略是，空头看跌期权履约后，随着股票的买入转而利用有保护看涨期权策略。假设同前文例子相同的情形，你开始时拥有100股以每股85美元买入的股票。后来持有300股时平均成本已经减至每股67?13美元，同时股票市价为每股67?65美元。既然你最初的头寸只是100股,那么你或许愿意在额外的200股获利后将其抛出。所以，在各种有保护看涨期权策略中，你可以卖出两手看涨期权，每一手的敲定价格都是70美元。如果履约，这200股将以高于你当前成本价5个点的价格卖出，所以你的资本收益将会是1 000美元。此外，你还拥有来自卖出看涨期权的权利金收入。27个月的敲定价格为70美元的看涨期权每张估价为8?30美元，所以通过卖出两手有保护看涨期权，这个策略可以产生1 660美元的额外收益。

　　从所有方面来看这个策略的结果都是积极的。

　　（1）你最终持有100股，但是你的成本价已经从85美元减至67?13美元。

　　（2）通过卖出两手看跌期权和两手看涨期权你获得了权利金，这些权利金都可以被你留存下来。

　　（3）在履约获得然后又履约交付的200股上获得资本收益。

　　（4）经过这一系列的交易你还拥有100股股票，这100股是没有负担的，可以为了长期的增长而持有他们（但已经比最初的成本价低了17?87美元）或者为另外的空头看涨期权头寸提供保护。

　　上文详述的一系列交易导致了一个重要的净值改变。在开始和结束时你都持有100股股票，但是你的成本价降低了17?87个点。你发现连同降低后的股票成本算在一起，资本收益这方面出现了一个小额的净亏损。在这个例子中，你无须卖出最初的100股，但是可以利用空头看跌期权和空头看涨期权的组合来弥补市场的下跌。利用期权交易这种情况下的风险是可控的。只要你像往常一样预先精选出这家公司，这个头寸就是合理的；关键是期权可以有效地调整成本、管理波动，并且保护盈利。在前文例子的任意一个结果中，你所得到的看跌期权权利金都会使你的股票成本减少，所以这个策略非常适合你保守的投资组合。

　　如果前文例子中的看跌期权没有履约，你可以等待到期，或者你也可以在到期前将头寸了结。一旦到期，你就可以卖出随后的看跌期权。不过，如果股价在看跌期权的存续期内已经发生了反弹，你就不需要或者不愿意重复这种空头看跌期权策略了。如果看跌期权的价值下滑，你可以着手买进平仓交易。最初卖出和后来买入价之间的净差额就是全部的收益，并且一旦看跌期权被平仓，如果你愿意的话你就可以用新的空头看跌期权来替换原来的头寸。

本文摘自《保守型投资者的期权交易策略》

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