发现看不到的企业价值(2)

　　某企业以账面价值把资产卖掉，在偿还所有的负债后剩下10亿元（这就是所谓的账面净值）。假设投资人期望的报酬率只是定存利率2%，该企业如果把账面净值投资在定存，可产生正常利润2000万。若公司经营获利5000万，则我们说这家公司产生了3000万的超额利润。但如果投资人期望的报酬率提高到10%，则这家公司不仅没有产生正的超额利润，反而有负的超额利润5000万（即公司获利5000万减去正常利润1亿）。

　　这个观点看起来很简单，请读者想一想，要如何把欧森模型运用在投资决策上呢？

　　在市值净值比中看到竞争力

　　上述的欧森模型可以转化成以下的式子：

　　市值净值比=■=1+■

　　我们看以下这三种情况：

　　市值净值比＞1 能创造无形价值（越高代表市场预期其竞争力越强）

　　＝1 守住祖产（但没有创造额外的价值）

　　＜1 会败坏祖产（市场预期公司越经营越没价值）

　　让我们从以下例子中，进一步思考看不见价值的重要性，以及背后所显现的投资风险。

　　沃尔玛在公司上市的初期（1988-1990），也曾经历到市值净值比小于1，被认为是体质不佳，会败坏祖产的窘境。但20世纪90年代中期以后，沃尔玛的高度成长获得市场认同，该比例迅速爬升，在网络泡沫化时代，甚至高达12倍（2000年时）。但随着营收、获利成长动能的减退，以及美国股市多头市场的结束，目前沃尔玛的市值净值比大约维持在2.8左右，也就是说喝彩价值为账面价值的1.5倍。

　　相对地，其竞争对手卡玛特的市值净值比，几乎都在1~2倍之间打转，2008年底甚至低于1，被喝彩的程度远低于沃尔玛，这反映出卡玛特经营绩效的不振。

本文摘自《《财报就像一本故事书》作者新作》

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　　 这是一本教企业如何“看见”看不见的东西的书，比如，团队精神、热情、专注、责任、信任等，这些都是无形的、看不见的、实际上却对企业的发展起着重要影响的因素。如何衡量并利用这些因素呢？
　　作者看来，必须透过良好的“配套”才能够产生。书中举出最多的例子，便是有关薪酬制度的应用；具体地说，不同的薪酬制度的重要作用，并不在于它所给予员工金钱报酬的多少，而在于，它对于人们行为和价值观念上所传达的讯息和影响。例如“信义房屋”，经由所设计的固定比率的薪奖制度，除了让团队的管理简单化外，更重要的，由于这种制度所产生人才过滤作用以及减少人员间缺乏诚信的行为，使“信义立业”这一理念得以实现，这才是真正重要的效果。又如书中举出美国钢铁业中被称为怪胎的“纽可钢铁”（Nucor），这家企业之所以能充分发挥一种创新和冒险精神，除了扁平化的组织以及自主化的经营特色外，和它所实行的特殊绩效导向的薪酬制度也有极大关系。
　　在本书中，我们会读到许多似乎与一般常识或直觉的观念恰恰相反的说法，开始时，也许会不以为然。然而令人惊奇的是，一旦你听了作者分析背后的逻辑以后，总是有恍然大悟的感觉。