发现看不到的企业价值(3)

　　接下来，我们分析台湾高度知识密集、而且最具国际竞争力的IC设计公司联发科（供应超过9成中国市场的山寨手机晶片）。在2002年以后，联发科的市值净值比大概在4～6倍（2008年底市值2366亿，账面价值781亿）。其次，以晶圆代工两大龙头而言，台积电的市值净值比近年来约为2.5倍（2008年底市值1兆1378亿，账面价值4625亿）。相对的，过去几年来，联电的市值净值比几乎都在1.5倍以下。（2008年底市值1005亿，账面价值1970亿，完全没有喝彩价值。）这三家公司的市值净值比如图2-3。

　　如果台湾最有国际竞争力的联发科与台积电，大约享受3.5~6倍的市值净值比，那么我们可以借由这些数字，推论其他企业的喝彩价值是否合理。

　　例如，让我们分析营建及观光类公司的市值净值比。20世纪90年代营建业经历过长期的不景气，连著名的国泰建设，都有接近5年的时间市值净值比小于1。相较之下，较晚上市的乡林建设，市值净值比一直维持在1以上，代表资本市场认为，乡林建设较国泰建设具有竞争力。2008年6月前，由于台湾房地产景气复苏，以及对两岸三通后，大陆资金可以投入房市的高度期待，2008年初，乡林的市值净值比甚至超过6倍。

　　以一个内需为主的公司，这种市值净值比虽然不敢说是泡沫，或短期内有股价大幅下跌的可能，但显然股市对乡林建设处在高度喝彩的兴奋状况，这代表投资人必须要增加风险意识。相同的，晶华饭店虽然经营绩效优异，但市场的喝彩价值，在2008年时，也到达不得不令人警惕的程度（市值净值比高达10倍）。

　　不出所料，2008年9月全球股市大崩盘，台湾股市也受到波及，营建观光业景气预期将转为低迷，因而国泰、乡林与晶华的喝彩价值皆大幅下滑，其中国泰与乡林的市价更低于账面价值。

　　以上市值净值比的分析，其实也是“有中生无法”的应用。正面为市场价值和账面净值，是看得到的，我们才可能间接推算出看不到的喝彩价值。当然，这种分析法，无法清楚区别无形价值真正的来源（品牌、技术、组织文化等），只能算是找出看不见价值的第一步。

本文摘自《《财报就像一本故事书》作者新作》

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　　 这是一本教企业如何“看见”看不见的东西的书，比如，团队精神、热情、专注、责任、信任等，这些都是无形的、看不见的、实际上却对企业的发展起着重要影响的因素。如何衡量并利用这些因素呢？
　　作者看来，必须透过良好的“配套”才能够产生。书中举出最多的例子，便是有关薪酬制度的应用；具体地说，不同的薪酬制度的重要作用，并不在于它所给予员工金钱报酬的多少，而在于，它对于人们行为和价值观念上所传达的讯息和影响。例如“信义房屋”，经由所设计的固定比率的薪奖制度，除了让团队的管理简单化外，更重要的，由于这种制度所产生人才过滤作用以及减少人员间缺乏诚信的行为，使“信义立业”这一理念得以实现，这才是真正重要的效果。又如书中举出美国钢铁业中被称为怪胎的“纽可钢铁”（Nucor），这家企业之所以能充分发挥一种创新和冒险精神，除了扁平化的组织以及自主化的经营特色外，和它所实行的特殊绩效导向的薪酬制度也有极大关系。
　　在本书中，我们会读到许多似乎与一般常识或直觉的观念恰恰相反的说法，开始时，也许会不以为然。然而令人惊奇的是，一旦你听了作者分析背后的逻辑以后，总是有恍然大悟的感觉。