◆案例点评：君安证券的启示(2)

　　尽管君安经理层认为他们收购君安公司股权的做法属于“经理层收购”（Management Buyout），是国际上通行的做法。然而，如果经理层是通过合法途径筹集资金，并且在自愿和信息充分的前提下经董事会以及股东大会同意，则这种收购股权的安排无可厚非。问题在于君安经理层用于收购公司股权的资金来源于非法转移的公司收益，而非法转移公司收入是违法行为，而且，他们购买其任职公司大量股份的行为是通过复杂的股权安排私下或秘密进行的，董事和股东并不知情。经理层受董事会委托管理公司财产，必须维护公司利益，不得从事与公司利益相冲突甚至损害公司利益的活动，而君安的经理层却未能履行这些基本的义务。

　　3.君安高层经理通过哪些途径实现对君安股权的直接控制？

　　第一，通过经理层自己持股的公司对君安实施控制。这些公司由君安经理层挪用君安账外财产以各种名义注册成立，再以这些公司的名义向君安投资，使自己成为君安名正言顺的大股东。

　　第二，通过选择新股东强化对君安的控制。公司治理的核心是股东推举董事，董事们聘任经理，但君安在实际经营过程中，是由经理决定谁做股东。君安经理层选择股东的原则是，吸引和接纳对经理层有利的投资者，而回避和清除对己不利、爱管闲事的投资者。君安增资扩股过程中，经理层有意选择了一些与公司或经理层有着密切关系的投资者作为股东。这些股东的共同特点是：(1)持有公司的股份比例较少，避免引入过于强大的股东；(2)与公司或经理层有密切的关系，一旦出现问题，经理层有相当大的回旋余地；(3)大多为传统产业的公司，如化工、电子、酿酒、机械、冶金等行业，对经营证券业没有经验，对公司经营管理决策没有兴趣参与。有了这样的股东，经理层就可以高枕无忧，不至于为公司的控制权旁落而担心。

　　第三，通过董事会成员安排控制公司。君安增资扩股后董事会中没有一个小股东的代表，也没有独立董事，全部为经理层成员，而张国庆一人同时兼任董事长和总裁，形成董事会和经理层合二为一的状况。董事会与经理层之间是委托代理关系，经理层对董事会负责，而董事会代表全体股东聘任或解聘经理，并对其进行业绩考核、评价和监督。君安的董事与经理合为一体，导致董事会与经理层之间的分权制衡关系不复存在。

　　第四，通过监事会成员安排控制公司，使得公司的监督机制不至于对经理层产生威胁。君安监事会的3个成员中，有的在其他公司担任要职，难以有精力和时间履行监事的职责，有的从公司创立开始便与经理层保持良好的个人关系，有的则属于“内部人”，是经理层介绍进入公司并逐步提拔起来的财务负责人。

　　本案例给予我们以下重要启示：

　　第一，股东在企业中行使知情权、收益权、重大决策的投票权、对董事的选拔权，这些权利是完整的，不能通过将股权委托给他人而随意放弃某些权利。

　　第二，公司应当防止经理层有意地操纵股东的选择，防止经理层通过有意接纳同类、排除异己而损害股东利益。

　　第三，为了保证董事会代表股东的利益，董事会中应当有相当数量的不属于“内部人”的“外部董事”，防止“内部人控制失控”的现象；董事会的组成应当更具代表性、独立性，要体现小股东的权益。

　　第四，应当通过监事会或其他机构对公司经理层进行监督，尤其是对公司的财务活动进行监督和独立的审计；监事会等机构的成员应当更多地选择财务、法律、经营等有专业素质、有时间和精力履行职能的人选。

　　第五，应当保证企业内部的公司治理结构有效运行，减少政府管理部门的干预，避免企业经营自主性受到影响。

　　第六，对经理层要有足够的激励机制，包括建立与他们的业绩相匹配的薪金、奖金、股权、认股权证等形式的激励手段；经理层适当持有公司股权，对公司业绩和股东价值有利。

本文摘自《北大案例经典》

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