处置效应（Disposition Effect）

　　当然，散户也不总是过度交易的，他们也会主动规避交易。很明显的一个现象是，投资者会非常不愿意卖出浮亏的股票，导致把浮亏变成了真实的亏损。

　　举一个很简单的例子，国内股民把卖掉亏损股票的行为称作“割肉”。如果投资组合里的某只股票已经浮亏30%，投资者会非常不愿意卖出，好像只要没有卖它就没有损失，股价总有一天会涨回来的；而一旦卖掉之后，损失就永远收不回来了。由此可见，对投资者来讲赚钱固然很重要，而如何处理损失也是区分成熟投资者和菜鸟的非常重要的标准。

　　这在行为金融学中，被称为处置效应，它反映了投资者对于浮盈和浮亏股票不同的处置态度。这一点，只要大家看看自己的投资组合就会深有体会。散户的投资组合中，有超过三分之二的股票是亏钱的。这很大程度上是由于散户总是以原先的买入价当作参照系来评价一只股票赚钱与否。散户往往会等待股票解套时再卖掉股票。但在这个过程中他们给自己的思维无形地筑起了牢笼，把自己的投资决定和一只股票的表现绑定在了一起，而这是没有必要的。投资者往往因此忽略了时间成本和机会成本。对于浮亏的股票，你可能要等一两年，甚至三五年才有可能解套（对于那些在6 000点买入股票的投资者来说，他们可能在非常长的一段时间里都不会解套）。在这个过程中，与其等着浮亏的股票解套后再卖掉，还不如强制自己“割肉”后再重新审视情况，做出新的更正确的投资决定，买更能赚钱的股票。

　　利用实证研究方法我们发现，假设投资者随机地卖出浮盈和浮亏的股票，在其卖掉的股票中，赚钱公司与赔钱公司股票的比例，大体应该是差不多的。这就说明过去股票的表现、赚钱与否，并不影响投资者的决定。

　　举例而言，假设一个投资者的投资组合里面有市值100元的股票，你决定要卖掉其中25元的股票，保留剩余的75元股票。如果这市值100元的投资组合里有80元的股票是赚钱的，有20元的股票是赔钱的（赚钱股票的比例为80%），并且投资者在卖出股票时忽略股票过去的表现的话，我们会发现，投资者会选择卖掉５元赔钱的股票和20元赚钱的股票，也就是不论股票是赚钱还是赔钱，投资者都会卖掉1/4的头寸。但是在现实投资中，投资者有1/7的可能性卖掉赚钱公司的股票，只有1/10的可能性卖掉赔钱公司的股票，也就是卖出前者比后者的可能性要高出50%。

　　其实，股票市场是高度流动的，为什么投资者会如此不情愿将浮亏转变为真实的亏损呢？一定程度上，这是因为投资者在感情上对损失有强烈的规避。什么叫对损失的规避呢？人不是像我们传统经济学所假设的，只关心自己赚多少钱。其实，投资者对于收益和损失的反应是非常不同的：对于前者有非常正面的反应，对于后者则是非常负面的反应。同样金额在损失和收益这两方面给人带来的情绪上的影响也是完全不同的。心理学家通过核磁共振扫描人的大脑来研究投资者对损失的规避现象。他们发现，在遭受损失之后，投资者大脑皮层的兴奋区域和遭受损失之前的兴奋区域完全不同了。这就可以解释为什么很多投资者在遭受损失之后，思路和策略就和原来完全不一样。

　　作者在和很多交易员聊天中发现，他们也会受到类似行为倾向的困扰。实际上交易员最成功的一点不在于制订出多好的策略，而在于控制损失和风险。大家猜一猜，一些很成功的对冲基金的策略的成功率有多少？所谓策略的成功，就是在预测信号指示下买了股票之后马上就会上涨，卖了后马上就会下跌。大家可能会问，信号是不是百分之百的准确？每次都能赚钱？不太可能。那么幸运的话就是自动取款机了。当然，准确的比例肯定不能低于50%，否则买得越多，赔得越多。大多数人都认为信号必须得准确到百分之八九十才能赚钱，其实不然。很多基金公司采用的投资策略，预测信号的准确率其实也就在60%左右。对于某些高频交易而言，准确率甚至只有55%~60%。有些散户可能会问，基金怎么能够通过一个准确率只有55%~60%的策略赚大钱呢？其实这靠的就是控制风险和控制损失。赚钱的交易每笔能赚2%、3%或5%，但基金可能把止损点严格地设在1%，一旦亏损1%，就马上斩仓出局，再开始一个新的交易。

　　作者在跟很多投资银行交易部门主管探讨的时候，往往会听到相似的建议。大家知道交易部主管基本上自己不做交易，他们的主要工作是管理交易员。管理什么？风险。看每个交易员的每个不同产品的风险有多少，同时要考虑这些敞口之间会不会有相互的影响。这些交易部主管会给每个交易员一个额度，到了止损点，就必须止损。但还是有很多年轻的交易员会在亏损之后跑过来，央求他们不要强制平掉达到止损点的仓位。交易员会想出各种办法向主管解释：为什么这个交易这么有吸引力，为什么这个交易一定会赚大钱，为什么这个交易再多持有一天就可以扭亏为盈，诸如此类。

　　此时主管们往往会采取以下措施：强制交易员今天必须把仓位平掉，同时允许他们明天再把这个仓位补回来。大多数情况下，交易员在第二天就不会选择把仓位给补回来了。这说明了当人们在感情上遭受打击后，进行的很可能不是一个理性的、最优的决策过程。所以大家在遭受损失的时候一定要有纪律性。这也是为什么要有投资决策委员会，要有算法交易，而不是由个人主观做出决定的原因。无论达到了3%的止损点或是达到了5%的止损点斩仓出局时多么痛苦，都一定要止损。我们不能保证每次止损决定都正确。但是从整体来讲，我们的主观情绪是不可能让自己理性地对待这个亏损的交易的。

　　不卖出浮亏的股票有什么不对的呢？很明显的一个原因就是我们前面谈到的税收因素。如果早一点卖出浮亏的股票的话，投资者也许可以用资本亏损来抵税，少缴一点收入所得税。从更重要的角度讲，继续持有浮亏股票的行为和机构投资者所广泛使用的一种惯性策略相抵触。所谓惯性策略，就是指过去三个月赚钱的股票很可能在今后三个月还会赚钱；过去一年赚钱的股票很可能在今后一年继续赚钱；过去一年赔钱的股票，很可能在今后一年会继续地赔钱。虽然投资者从感情上很不情愿“割肉”，但是如果不这么做的话，他不但可能会在下一年蒙受更大的损失，而且丧失了很多买入更多好股票的机会。

　　我们最后总结一下。投资者应该进行交易的几个主要原因包括：信息优势、流动性、税收、投资组合的再平衡和风险敞口的调整。此外，道听途说的消息、名嘴推荐股票的宣传和某些上市公司在高速公路旁边树立的广告牌，都不应该成为投资者进行交易的原因。

本文摘自《投资者的敌人》

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　　 投资是一门技术，更是心理较量。“投资者必须掌控自己的冲动，洞察他人的冲动”，诺贝尔经济学奖得主罗伯特·席勒在本书的序言中如是说。 投资思维方式与日常思维方式不同，它要求投资者既活在当下，又活在未来。投资者必须时刻察觉自己内心的细微变化，在这两种思维方式之间自如地切换；如此，才能将投资者最大的敌人——贪婪和恐惧，化为积极的力量。 本书通俗易读，通过大量发生在国内外金融市场的典型实例、生动故事，及有说服力的数据，解释了许多令人困惑的金融现象，揭示了金融学的一般原理，并提出了许多专业投资者和散户投资者在实践中都应该予以认真考虑的建议。 作者运用行为金融学理论，梳理呈现了投资与心理的关系，深入分析了投资者的敌人：不安分的心态、不分散的组合、不淡定的择时、不明智的选股、不给力的基金、不理性的大脑等等。作者进一步展示，个人投资者常犯的心理错误如何在企业高管、机构投资者和政府身上成倍放大，从而造成更惨重的损失。 不懂投资心理学，不知投资者的敌人，投资时需谨慎。