建立交易所

　　紧迫的问题在于我要设计一个电子交易所的系统流程图。这一设计需要描述订单的进入和撮合功能，将现有功能电子化。图2-5展示了报告中的最终流程图。从某种角度而言，设计系统像是在蒙着眼睛同时玩多个棋类游戏，每盘游戏都相互独立，但你需要同时将所有的游戏进度都铭记于心。那天结束时的疲劳让我想起了在萨斯曼博士家中八小时的棋类课程。

　　系统最重要的元素是编译员——会员的交流网络，用以承载各类信息，包括下单、错误控制的订单重传、传送市场信息、交流市场行情和交易确认。

　　另一个系统元素则是在阴极射线管上展示信息。屏幕上的信息则打算模仿交易大厅中给场内交易员看的信息板。我再次提醒自己，屏幕应为激励交易员而设计，因为电子交易所无法表达场内交易员的激情表演。在这方面，棋盘为我提供了灵感。我再次访问了现有交易所，以进一步确定场内交易员在决策时所用的信息。第二次旅行让我更好地了解了交易撮合算法的本质和交易中的清算功能。

　　我们还需要设计一个屏幕。场内交易员掌握着买入和卖出的信息，以及在给定价格下可供交易的数量。我所访问的交易所中，最新近的交易既显示在电子设备上，也显示在黑板上，低交易量和交易不太连续的商品信息则只在黑板上显示。场内交易员可从最新三笔价格轻松地看出短期趋势，为此一个电子平台需要连续记录价格和交易量。价格变化的记录和屏幕展示，将为交易员提供价格变化的精确记录，为此他们将不再局限于自己一个人的所知信息进行投机。商品的基本信息将同样在屏幕上显示，而不是贴在交易所的墙上。连续公布的未平仓合约数将在交易日为交易员提供更多信息CCARP项目中期项目报告：《太平洋商品交易所电子化市场初步设计》（Preliminary Design for an Electronic Market for the Pacific Commodities Exchange，）（1970年4月1日）：42。公开喊价市场转变为电子市场可能丧失部分流动性，而所有这些附加的信息，理论上可以对流动性进行补偿。

　　报告同时还指出，场内交易员通过观察其他成员的肢体语言来决定其持仓及买卖方向，这一切将无法出现在电子交易所中。我们意识到，在套保和投机操作的休息间隙提供附加信息，将会在一定程度上补偿缺乏面对面交易所带来的流动性损失。

　　电子交易的一个优势则是可以将市场扩大到更广泛的地域上。我花了些时间来了解投机交易的来源。投机交易的分析结果十分明显。进行冷冻浓缩橙汁期货投机交易的人倾向于住在产橙的地方。类似的，进行谷物期货投机的人倾向于住在中西部地区。这种行为很容易理解，因为投机者对他们的当地经济比较了解，因此对于这类商品他们也知道得更多。电子交易的出现则改变了这种地域性的交易模式，远程通讯设备可以在旧金山海湾地区设立，并在全国建立连接，如芝加哥、洛杉矶和纽约等。办公室将可同时用于市场推广、接待专业交易员及为技术系统实验提供空间。

　　系统的另一个关键问题则是响应时间。市场时刻在波动。如果下达指令后，响应时间较长，则参与人无法确定价格或买卖数量。这将损害市场流动性并产生更高的交易成本。而通过在一秒内产生大量市场信息，电子交易可以让套保者和套利者在现货或远期市场买入的同时卖出期货，从而解决了这一问题。

　　电子交易系统包括七个不同程序。一个盘前交易程序，用以实现初始化（比如设置成交量为0）和移除到期合约等各类功能。三个程序用以支持盘后交易时段，包括收盘、清算和审计。盘中也需要三个程序，第一个用以接受指令，第二个用以获取报价，第三个用以确认交易。

　　我们设计了一个自动化订单输入和可以自动撮合买卖双方的系统。系统同时是交易所的信息系统，可以向公众和监管者发布信息。为此，每个部门的信息将被保存在文件中。做出决策所必需的数据将定期提供给交易员。例如，清算协会将可以全自动地完成其所有操作，计算机输出将有效减少运营成本。

　　各类文件大小和系统要求的具体化则是另一个挑战。总交易量的估计基于猪腩期货（1969年最为活跃的交易商品）的交易情况和未平仓合约。日内交易的分布可通过观察几个不同商品期货的交易分布来得到，结果所有商品的分布十分类似。为了强化我们的计算机系统，我们对一些期货公司进行调查，要求他们提供各类期货市场（包括小麦、大豆油、家畜和猪腩期货市场）的下单指令、确认信息和跨式指令“一类期权头寸，由买入拥有相同到期日和执行价格的看涨期权和看跌期权构成”——美国商品期货交易委员会术语词汇表。等的比例。

　　在项目的技术实施阶段，我们需要根据概念流程图选取硬件和软件。我们的选择主要基于响应时间、系统可靠性和抵抗订单输入错误的能力。CCARP项目组向通用电气和IBM寻求实施提案以及成本估算后，发现电子化系统将比公开喊价系统便宜很多。我为此欢欣鼓舞。即使在最差的情况下，即使仅有一个合约成功，只有175000张合约的年交易量，第三年我们就可以获利。

　　我们首先推荐椰子油期货作为上市交易合约，其次是棕榈油期货，然后是冷冻鸡期货。我们相信以上每一个商品均可以标准化，并在价格上有波动性，足以支持期货市场的运行。

　　说来也奇怪，不断改进的商品法规要求将商品期货纳入监管范围，而非期货交易所本身。因为我们选择的产品——椰子油——是属于监管范围内的产品，为此需要美国农业部所属的商品交易管理局（以下简称CEA）来批准电子交易。因此我们需要基于CEA的要求制定我们交易所的细则。

本文摘自《衍生品不是坏孩子》

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　　《衍生品不是坏孩子》是美国著名金融家理查德·桑德尔的自传。桑德尔博士师从于诺贝尔经济学奖获得者罗纳德·科斯，是改变世界金融历史的利率期货的发明人。在这本自传中，作者不仅向我们介绍了他年轻时代的求学经历，更向我们详细描述了他创建利率期货的前前后后。在自传的后半部分，作者更是详细叙述了他是如何开发排放权交易市场的，毫无疑问这一市场是迄今最为成功的环境项目之一。
　　这本自传呈现的，不仅是一位名人的成长历程，更是金融市场和排放权交易市场的发展历史。在这里，你会了解到利率期货的诞生与发展；在这里，你会读到芝加哥气候交易所及其关联交易所的创新故事；在这里，桑德尔博士将为你揭开衍生品市场的神秘面纱。无论你是普通读者，还是希望深入了解金融创新的专业人士，你都会在这本书中找到令你感兴趣的精彩内容。