第35节：股神的财富杠杆股神的财富杠杆(17)

2013-12-25 11:03:12

　　巴菲特认为特许经营权价值是净资产价值超过重置成本的价值，这是他的创见，也是对现代投资理论的杰出贡献。他自己在投资股票的时候，就把目标锁定在那些虽然卖价为账面资产价值好几倍，但本身仍然具有无法比拟的特许经营权优势的企业上。因为，这类行业的企业在经营上具有特权（垄断）优势，拥有超额的权益收益率以及相对少的资金投入，并且具有比较容易获取现金的能力。这些听起来好像跟母亲做水果沙拉一样简单，但要真正发现并买下这些行业的优秀公司并非易事，巴菲特认为这个过程就像要捕捉一群稀有而又敏捷的大象一般。

　　具体来说，巴菲特利用宏观因素选股成功而经典的案例主要有：1976收购政府雇员保险公司、1990年和1992年收购富国银行和2003年收购中国石油。这里我们主要介绍巴菲特购买政府雇员保险公司的过程及其收益。

　　巴菲特因为格雷厄姆拥有政府雇员保险公司50%股份而对它产生强烈的兴趣。在巴菲特看来，公司主要特色在于：第一，公司的客户是政府雇员，尽管汽车事故比较频繁，但政府雇员作为一个整体，驾驶汽车出事的概率要比其他人低得多。第二，公司的产品直接通过邮寄直销而不通过保险代理商，这样可节省保险费的10%～25%。早在1951年，巴菲特就开始接触和认识位于华盛顿特区的政府雇员保险公司，公司副总裁——罗里莫?大卫给巴菲特留下了深刻印象。巴菲特1951年分四次买进这家公司的股票，总共持有350 股，成本为10282美元，这笔钱占了巴菲特当时身家的50%以上。1952年，巴菲特以15259美元出清。但这笔看似赚钱的投资却让巴菲特后来深深后悔，因为20年后他所卖的股票价值1300万美元。

　　整个70年代，巴菲特一共购买了3家保险公司，并另外组建了5家保险公司，并积累了经营保险业的丰富经验。70年代初期，在政府雇员保险公司董事长大卫退休后不久，继任的管理阶层犯了一连串严重的错误，他们低估了保险理赔的成本，使得公司对外销售保单的订价过低，此举导致公司几乎面临倒闭的命运。所幸后来由于杰克?拜伦在1976年接手公司，并采取紧急的补救措施后，才使得公司幸免于难。但此时，公司股票的价格也从1972年的历史最高点每股61美元跌到1976年的每股2美元。就在这时，巴菲特出手了。伯克希尔?哈撒维公司在1976年下半年买进大量的该公司股份，之后又小幅加码，到了1980年底，巴菲特总共投入4570万美元取得该公司33.3%的股权。在往后的15年内，巴菲特并没有再增持股份，不过由于公司不断地回购股份，伯克希尔?哈撒维公司的持股比例逐渐增加到50%左右。到了1995年，巴菲特同意以23亿美元买下该公司另一半的股份。而在1951年，该公司的总市值不过只有700万美元。巴菲特天价收购的原因在于该公司具有相当优秀的核心管理人员，专门负责保险部门营运的托尼和专门负责投资部门营运的辛普森。

　　政府雇员保险公司给巴菲特带来了丰厚的收益。特别是在1996年被巴菲特全面收购时，该公司获取的保费是29亿美元，2002年这一数字上升到69亿美元，该公司的2002年税前承保利润达4.16亿美元，几乎是2001年2.21亿美元的两倍。比较有意思的是，该公司的保险直销因特网业务前景也看好，新业务2002年增长了75%。

　　3.吹毛求疵选择上等货 ——公司分析

　　作为一个资深的中国股民，花20万元买一手茅台股票或者花4万元买一手中石油的股票之前，您需要花多长时间来进行决策呢？5个月？5周？5天？5个小时？甚至是50分钟？

　　对于巴菲特来说，花800亿元人民币整体收购一家公司，决策所需花费的时间是5分钟。股神固然财大气粗，可他的钱也不是大风吹来的呀？就算真有那么邪的风，要吹过来800亿元总也要吹上几个礼拜吧？这也只有一个说法可以解释，他太心急了，还是太草率了呢？

　　其实，巴菲特既不心急，更不草率。如果把买股票比作向炼金炉投入原料，巴菲特对原料的品质要求到了吹毛求疵的地步。事实上，巴菲特在选股时的思路，恰恰应了前面讲到的中国古话的后半句：女怕嫁错郎。

本文摘自《巴菲特之非常道》

　　巴菲特的中国式智慧：巴菲特之非常道本书从巴菲特的身世、生平出发，以巴菲特的创业历程、事业发展为线索，以巴菲特的投资经历为主要素材，结合巴菲特的家庭生活和对财富使用的态度，提炼出这位世界顶级投资大师的人生哲学、投资观念和财富观。本书旗帜鲜明地倡导价值投资理念，详尽地讲述了巴菲特投资实践的过程，向读者渗透理性投资的观念。书中引用了一些名人逸事，讽刺了股市黑嘴、并深刻揭示市场预测的不可靠性；通过巴菲特的语言对华尔街的本质有了一个更高的认识，对经济发展中的现象有了更明白的了解。因为我们认为，老子的智慧可遍及全球。所以书中以巴菲特故事为经，以《道德经》原文为纬，用老子的智慧提炼巴菲特投资理念和处世哲学，也是以巴菲特故事来诠释《道德经》。使读者可以加深两个方面的理解。