巴菲特致股東函1986年版

水牛城報紙在StanLipsey的帶領下持續表現優異，連續第三年每人工作時數皆大幅下絳，其他成本也控制得宜，即使該報的廣告版面增加率遠低於其他主要競爭對手，但營業毛利仍然大幅增加。

控制成本不代表我們在新聞品質上將有所退讓，我們的新聞量(新聞版面佔整體版面的比例)持續維持在50%以上，這是目前大型報紙中比例最高的。

反觀一般同業的水準約只有40%，各位可不要小看這10%的差距，同樣三十頁的廣告，40%約有二十頁新聞，50%則代表會有三十頁的新聞，一比一的新聞與廣告量，給予讀者豐富的新聞內容是我們堅持的原則。

我們相信這也是為何水牛城報紙能在當地擁有全美前50大報紙平日最高滲透率的重要原因(訂戶數佔當地家庭戶數的比率)，此外週日版的比率更令人印象深刻，十年前水牛城當地最主要的週日版報紙-先鋒報發行量為27萬份，滲透率63%，這比率大概與全美其它大城市相當，這在當時已被視為是很自然的上限。

然而自從1977年水牛城報紙開始發行週日版以來，雖然該地區人口數不增反減，但如今其滲透率已達83%，且發行量更比十年前的先鋒報多出10萬份，達到37萬份，在，近年來還沒有任何一個地區性的週日報有像水牛城滲透率如此成長的。

雖然擁有超高的市場接受度，但也代表營業利潤已達頂峰，雖然去年年底報紙價格調漲開始生效，同時1987年的廣告比率增加量也比其他新聞同業來的少，但我們仍堅持過半的新聞量，即便如此會使得我們的利潤下降也在所不惜。

屈指一算，今年已是我們買下水牛城報紙的第十個年頭，它帶給我們的投資報酬遠遠超過我們的預期，還有精神上的收獲也是如此，我們對於水牛城報紙及其經營者MurrayLight的敬仰從買下它開始後與日俱增，是他讓這份報紙擁有超高的社區認同度，他們在水牛城報紙面臨困難與訴訟之時所展現的耐力，並未隨著日後公司邁入坦途就鬆卸，查理與我在此對他們表示由衷的感謝。

內布拉斯加家俱店NFM的布魯金家族持續創造商業史上的奇蹟，競爭者來來去去(下場通常很悲慘)，但B太太跟她的家族卻依然屹立不搖，去年該店業績成長10%達到一億三千萬美金，是十年前的三倍，在當時該店便已稱霸整個奧瑪哈地區，若再考量本地緩慢的人口成長率與溫和的通貨膨脹率，這種成績更是難能可貴，而惟一可以解釋的理由就是隨著NFM價廉物美、樣式齊全的聲名遠播，其市場範圍持續擴大，而為了應付日後的成長，該店已著手擴充倉庫，距離原本店面只有幾百公尺遠。

高齡93歲的B太太技壓群雄，展現超高的銷售能力與耐力，一週工作七天，每天從開店到打烊，想要跟她競爭需要無比的勇氣。

大家可能很容易就忽略B太太傳奇，不過沒關係93歲的她，還未抵達巔峰，等到2024年Berkshire股東會召開時，請大家拭目以待。

比起前幾年來說，喜斯糖果的銷售磅數增加約2%，銷售業績略有成長，(若你是巧克力的愛好者，告訴你一個驚人的數字，我們一年的銷售量是一萬兩千公噸)，只是過去六年單店銷售量持續下滑，使得我們只有靠增加店面來維持銷售量不墜，但今年這數字大致維持不變，主要是拜聖誕節銷售旺季特別旺所賜，而即便銷售業績遲滯不前，該公司仍然靠著成本控制維持利潤空間，感謝ChuckHuggins在這方面為我們所做的努力。

喜斯糖果算是一種獨一無二的個性化商品，甜美的糖果加上公道的價格，且該公司完全掌握銷售管道並由店員提供貼心的服務，Chuck的成就反應在客戶的滿意度之上，並進而感染到整個公司，很少有零售商店能夠持續維持客戶導向的精神，這一切都要歸功於他。

展望未來喜斯的獲利應該可以維持在現有狀態，我們仍會持續調整價格，以反映增加的成本。

世界百科全書是1986年加入我們的史考特-飛茲所屬十七個部門中最大的一個，去年我很高興地跟各位介紹該公司的經營者與營郀顩r，一年後我更加開心地向大家報告，Ralph真是個優秀的經理人，圓滿地達成目標，雖然要管理各式各樣的產品，並面對不同的機會問題與挑戰，Ralph卻能夠讓他的工作更加精彩更多元化，而且更重要的是我們合作愉快，看來我們的好邔⒊掷m不斷。

世界百科全書的銷售量連續四年皆成長，兒童工藝套書也大幅成長。

世界百科全書稱霸於直銷市場，不但編排精美，且平均每頁不到五毛錢，可謂老少咸宜，有一數字相當有趣，那就是書中有高達四萬多個困難字，入門部份由簡單的生字組成，慢慢地加入難度更高的單字，如此使得年輕的讀者能夠循序漸進，最後輕易的便能哂么髮W程度以上的單字。

推銷百科全書是項神聖的天職，我們超過半數以上的銷售人員是現職或是退休的老師，有些則是圖書館員，他們將自己視為教育工作者，而且做的有聲有色，如果你家中還沒有一套世界百科全書，那麼我建議你趕快去買一套放在家裏。

寇比吸塵器同樣維持連續四年的成長，全球的銷售數量共成長了33%，雖然其產品價格要比同類型吸塵器貴許多，但它的性能卻將其他品牌遠遠拋在後面，有許多產品經過了三、四十年還很耐用，想要最好的，就買寇比！

許多靠直銷銷售產品的公司，近年來紛紛倒閉，主要是由於上班族婦女越來越多所致，不過到目前為止，寇比吸塵器與世界百科全書的表現算是可圈可點。

以上企業再加上保險事業，便構成我們的主要事業領域，簡單地帶過並不意味著它們對我們不具重要性，一方面是因為許多東西在過去的年報都已報告過，一方面是因為公司的股東結構非常穩定(每年約有98%的股東會選擇繼續投資本公司)，所以我們不必花太多時間重複贅述一些事情，當然若是有什麼重大的事件或任何影響公司營叩那闆r，我們一定會立即向各位股東報告，總的來說，前面所提的公司都有非常穩固的經營基礎，投資報酬率也很高，同時也擁有優秀的經營階層。

費區-海默兄弟公司

每一年我都會在公司年報上不厭其煩地，提及我們想要買下公司的條件，在今年終於有了具體的回報。

去年的一月五日我收到一位資深股東Bob的來信，他是費區-海默公司的董事長，在此之前我並不認識Bob或費區-海默公司，他在信中提到所經營的公司應該符合我們的條件，並提議大家碰個面，於是等到該公司年度報告出爐後我們相約在奧馬哈。

他簡單介紹一下公司的歷史，這是一家專門製造與銷售制服的老牌公司，成立於1842年，Bob的父親-Warren於1941年接手，跟著Bob與現在擔任總裁的弟弟George也加入該公司，在該家族的帶領下，公司的業績蒸蒸日上。

1981年該公司被一家專門從事融資購併(LBO)的投資集團買下，但現有經營階層仍保有部份股權，只是這類型的公司在被購併後，通常一開始都須承擔極高的負債比率，所幸由於公司營叻

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