巴菲特致股東函2000年版

波克夏海瑟崴股份有限公司

致Berkshire所有股東:

本公司2000年的淨值增加了39.6億美元，每股A股或B股的帳面淨值成長了6.5%，累計過去36年以來，也就是自從現有經營階層接手之後，每股淨值由當初的19元成長到現在的40,442美元，年複合成長率約為23.6%。

在年報中所謂的每股數字係以A級普通股約當數為基礎，這是本公司在1996年以前流通在外唯一的一種股份，B級普通股則擁有A級普通股三十分之一的權利。

總的來說，Berkshire去年的表現還算不錯，不管是每股淨值或價值的表現都超越S&P500指數，雖然這樣的說法略顯主觀，但我們認為Berkshire每股實質價值的成長甚至超過帳面價值的成長，(不管是投資學或是會計學，實質價值都是相當關鍵的一個名詞，有關實質價值詳細的說明，請參閱股東手冊)。

去年我們一口氣完成八件購併案，其中有兩件從1999年就開始談，這些案子的金額總計高達80億美元，所有資金完全依靠自有資金支應，沒有舉債半毛錢，其中97%是以現金支付，其餘3%則用股票，所以流通在外股份僅增加0.3個百分點而已，這八家企業的年營業額合計高達130億美元，雇用員工58,000名，更棒的是目前我們手上的現金依然滿滿，隨時準備再買下更大的公司。

不要太著急，後面我還會再詳細跟各位報告合併案的內容，在這裡，我要向各位報告，展望21世紀，我們將大舉進軍磚塊、地毯、隔熱品與油漆等實體的尖端產業。

另一方面，GEICO的保戶成長速度出現停滯的現象，取得新保單的成本越來越高，去年我曾跟各位打包票說我們所投入大筆廣告經費保證值回票價，事實證明我的判斷是錯誤的，在報告的後段我們還會再仔細檢討原因。

另外還有一項幾年來一直存在的負面消息，那就是目前我們的股票投資組合的價位還是沒有太大的吸引力，我們確實擁有一些本質不錯的股票，但這些公司的股價大多已合理反應其價值，所以在未來很難再有爆發性的投資報酬，這絕非單一現象，目前整體股市的長期前景並不像一般人想的那麼樂觀。

最後還有一項每年都會發生的壞消息，那就是查理曼格-Berkshire的副董事長兼主要合夥人以及我本人，相較於去年又都老了一歲，所幸比起其他美國大企業來說，我們的主要經理人老化的速度可以說要慢得多(年度/年齡)，而且這種差異以後還會越來越大。

就長期而言，查理跟我還是一樣把Berkshire每股實質價值成長的速度鎖定在稍微超過S&P500指數的目標上，如同封面上那張表所顯示的，雖然只是每年幾個百分點的差異，但只要能夠持之以恆，久而久之也能產生不少的差距，當然每年為了達到這個目標，我們都必須固定再為Berkshire增添幾家好公司，並讓原先就已經擁有這些好公司的價值保持成長，同時還要避免流通在外的股數繼續大幅膨脹，個人覺得要做到後兩點沒有太大問題，但第一點則真的要碰邭狻