复苏．赤字．贬值．美国经济三重奏

“亚洲各国中央银行买入美元资产，实际上成了股市上的庄家，越买越凶，但是出不了货，一出货就是跌停板。”宋国青说。

美元下跌，再下跌？

我們估计，在美国庞大的“双赤字”下，为确保其经济增长，美国每个工作日需要从海外吸收20亿美元的注资。他还估计，美元的降幅还不足以解决全球经济失衡问题，美国的经常项目调整往往要求货币贬值幅度在25%左右，是目前美元实际贬值幅度的两倍。在他看来，作为世界上最重要的相对价格，美元汇率的继续调整是这个世界走出“失衡”的惟一途径。

七国集团（G7）传达了类似的信息。今年2月G7公报更指出，“G7将继续密切关注汇市并进行适当干预……汇率更具弹性对大多数国家或欠缺此种弹性的经济地区有利，以促进国际金融体系按照市场机制顺利及广泛调整。”似乎暗示美元下跌的趋势并不会被政府干预打断。

然而这种调整无疑会增加全球其他经济体——主要是欧洲——的负担。尽管欧元的大幅回升有利于确立欧元的国际地位，欧洲也当然希望亚洲货币能分担美元贬值的压力，今年2月七国集团会议上，欧元区代表称，美元贬值伤害了欧元区12国的经济和出口，全球货币调整的负担过多地落在了欧元身上。但当亚洲货币盯住美元不动、而欧洲央行始终不愿意降息时，弱势美元就意味着强势欧元，在一定程度上还包括澳元、瑞士法郎和英镑等货币。

欧元太强了吗？和通常观点相反，事实并不见得如此：欧元区的贸易主要是区域内贸易，欧元区作为一个整体的贸易余额并未受到欧元升值的显著影响；而且欧洲央行的数据显示，和欧元启动前的欧元区各国原有货币兑美元的贸易加权汇率最高值相比，目前的欧元汇率还未回升到那一水平。

根据《经济学家》信息资料部估计，今年美元/欧元汇率可能跌至1.4美元/1欧元，甚至不排除1.5的可能性；为在未来将美国的经常项目赤字削减一半，目前基础上20%的下跌都是可能的。虽然最近美元/欧元汇率有所回升，但高盛集团的研究报告估计，这只是一个暂时的停顿，美元仍需贬值15%～20%。而美联储的统计显示，尽管一贬再贬，美元币值还是高于1995年以前，特别是20世纪90年代初期的水平。

美元一再下跌，对美国和世界经济意味着什么呢？

我們认为，最棘手的问题在于，很难预测亚洲央行是会继续大量购买美元资产，还是会转购欧元及其他外币。“即使美国经济蓬勃发展，这仍并不保险。美元弱势一定会持续，因此，中国大量购买美元资产是一定会有限度的。”

如果问题出在日本身上，后果可能更为严重。中国毕竟已宣布在短期内不会调整汇率。因此，某种意义上，中国仍必须购买美元债券。比起中国，日本是一个更大的买家，但日本并没有作出任何承诺。他们可以选择少买美元，选择买欧元，甚至只要简单地提高汇率，便会减少贸易顺差、缩减投资。如果这种情况大规模地发生，会导致美元利率上涨。目前仍不清楚，这种风险是否会动摇美国经济。

斯蒂格利茨认为，在短期内美国经济将从弱势美元获益，因为这将推动出口。但从长期来看，弱势美元将使得美国国库券持有者考虑调整其资产结构，如果美元资产被大量抛售，这将导致美国经济和全球经济的危机。不过，“我说的是远景”，他说，“目前的稳定状况是可以维持的，因为没有人有激励来打破现状。首先抛售资产触发危机的可能是私人部门，而非亚洲的中央银行。”

总而言之，美国经济增长不能过多地指望其他经济体。毕竟，美国经济是全球经济的火车头，而不是相反。除了弱势美元，“美国经济的增长要通过财务的改善来实现”，我們認爲这是减少“双赤字”釜底抽薪之策

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