需求拉动型的价格上行

    我们看到，2008年价格总体趋势还是在高位运行状态。当时我们曾预计，消费品价格在2008年四月份会降到8%以下，但其结果还是超过了三月份，投资品价格上涨，有的价格上涨开始出现翻番的状况，投资品价格上涨的压力仍然很大。

    资产价格，也就是房地产价格和股票价格，虽然有所稳定，但大盘指数还是掉到3000点以下。许多人问，政府为什么不救市？我们对资产价格判断的依据是什么呢？

    先讲股票价格。正常的价格趋势是大盘每年涨1000多点。如果以2005年1000多点为基数，以上海A股市场为基点，那么2006年大盘是2000多点，2007年大盘应该是3000多点，2008年大盘也就是4000多点，最多5000多点，这是对市场判断的正常预期。由于2007年大盘涨得过快的压力，2008年大盘低迷期还要不断地持续，经济规律一定会受到内在强制性的调整，而不仅仅是政策救市就能见效。

    再谈房价。2008年房价涨幅放慢，这也是以2005年为基准。业内专家判断，房价每年的涨幅在5%～10%之间，差不多10年～20年翻一番。而2007年以来，有些地方的房价两三年就翻一番，这显然已经翻到一个高价位运转状态，涨幅已经到了一个拐点，也就是说增长的幅度要放慢，价格水平（高价位运行状态）并不一定要很快降下来。实际上，三种价格都处于高价位运行状态，只不过是资产价格涨幅有一点放缓而已。

    2008年，我们仍然存在着通货膨胀、经济增长不确定（从过热到缓慢）和经济泡沫的巨大压力，所以，我们就要研究这三种价格上涨的内在因素。

    这次价格上涨主要是两个方面原因导致的：一个方面原因是我们的需求增长太快，需求的过快增长引发了供不应求，供不应求引发了价格上涨，我们称之为需求拉动型的价格上涨；另一方面的原因就是企业的成本在短时期内快速上涨，企业成本的快速上涨必然引发价格的上涨，这种由成本上涨引发的价格上涨，我们称之为成本推动型价格上涨。

    再来分析一下这两方面原因所诱发的价格上涨。

    首先，分析需求拉动型的价格上涨。这里需要提醒大家的是，需求是指有货币支付能力的需求，实际上指的是购买力。既然需求是有货币支付能力的需求，那么需求上涨过快，一定是与货币连在一起的，也就是货币供给太多了。因此，需求拉动型的价格上涨一定是货币供给太多造成的，这就必然涉及到银行（发行货币的主体），这就必然同银行体系连在一起。因为货币是从银行发出来的，货币太多，一定和银行体系出了问题相关。

    而我国的银行体系又分为两层结构：最高一层是中央银行，简称央行，也就是中国人民银行，货币就是从中央银行发出来的；另外一层是商业银行，包括中国银行、中国工商银行、中国农业银行、中国建设银行、交通银行和民生银行等，由于商业银行主要是经营货币，所以，货币供给量太多首先和中央银行有关系。

    我们国家发行货币主要有以下两个路径。

    第一个路径叫再贷款，指中央银行给商业银行贷款。商业银行可以给企业或居民贷款，当商业银行没有钱贷给企业或居民的时候，他们有权向中央银行申请再贷款。中央银行通过开动印钞厂来印制钞票，货币（人民币）印出来以后，通过央行贷给商业银行，商业银行再贷给企业或居民，这样，货币就流向了全社会。

    第二个路径是外汇占款，是指银行收购外汇资产而相应投放的本国货币。所有流入中国境内的外汇，无论是日元、欧元或者是美元，其货币本身在国内是不能流通的，必须要在中央银行兑换成人民币才能流通。所以，中央银行要用人民币收购这些外币。用人民币收购的外汇放在中央银行，形成外汇储备。与此同时，相当规模的人民币就流向了社会。

    通过上述两个路径，人民币就大量地流向了社会。那么，此次人民币流动性过剩（人民币供给多于需求）到底是哪个路径出问题了呢？虽然政府方面指出，再贷款增加了流向社会的货币总量，但实际上，引发这次货币多发的是外汇占款这个路径（出口）。外汇占款比例太大，大量货币流到社会上，引发了人民币供给大于需求。

    2006年年底，我们曾统计过两个路径的人民币流量，其中，再贷款多流出来3.2万亿元，外汇占款为2.9万亿元。再贷款发行货币是我国国民经济发展的需要，外汇占款是被动型地发行货币，只要有外汇流入中国市场，央行就要收购。流入中国的外汇越多，央行发行的人民币就越多。这两个路径中外汇占款几乎接近货币供给总量的一半，所以，这次货币供给过剩，主要是外汇占款这一路径（其货币供给量太多）引发的，同时也引发了价格总水平的上涨。

    流入中国的外汇过多主要是我国的国际收支失衡了。国际收支是指外汇的收入和外汇的支出，它由以?两部分构成。

    一部分是经常项目。经常项目就是指商品进出口贸易，如果产品和服务贸易其出口大于进口，我们称之为贸易顺差，顺差标志着大量外汇流入本国；如果进口大于出口，就叫贸易逆差，逆差标志着大量外汇流出本国，国家每年的进口额和出口额大体相当就是贸易平衡。

    在正常的国际贸易情况下，中国已经连续15年贸易顺差，大量外汇流入中国，这两年尤为严重。2006年，中国的顺差是1700多亿美元，2007年的额度竟然达到了2300多亿美元。大量外汇流入中国，迫使央行发行更多的货币。

    另一部分叫资本项目。所谓资本项目，就是指资本在中国的流进和流出，如果国外资本流入过多，国内资本流出较少，表明大量外汇通过资本方式流入中国，这就是资本净流入。如果国内的资本流出过多，国外资本流入较少，形成资本净流出。资本净流入和资本净流出两者差不多就叫资本平衡。

    我国目前已经连续16年都是资本净流入国，2006年流入700多亿美元，2007年超过了1000亿美元。资本净流入过多，迫使央行不断发行人民币来收购。货币太多，国内市场需求上涨过快，导致物价上涨。所以，目前国家发行货币多发，主要是由国际收支失衡引起的。国际收支失衡引发了外汇占款太大，最终导致了市场产品和服务等价格不断上涨。

    党的十七大报告中明确经济发展要追求两个平衡：一个是国内经济平衡；另一个是国际收支平衡。如果国际收支不平衡，国内经济就平衡不了。这次国际收支严重失衡，引发了外汇占款太多，国内经济也开始失衡，价格总水平快速上涨。

    中央银行通过上述两个路径（货币供给出口）发行的人民币，叫基础货币。简单说基础货币就是现金，这些基础货币流向社会以后，就形成了货币供应量。所谓货币供应量，就是供应到市场上的货币总量。可能比较细心的业内人士会发现，我们公布的基础货币数量和货币供应量之间差距很大，货币供应量远远超过基础货币。

    2006年，我们再贷款总额是3.2万亿元，外汇占款2.9万亿元，加起来是6万多亿元，但当时社会上的货币供应量是36万亿元。所以，2006年年底，一个经济学家曾讲，中国市场上有30多万亿元上窜下跳，2007年股市不涨能行吗？

    为什么货币供应量会远远大于基础货币？因为基础货币流到社会上以后，有一个自我放大的效应，而且成倍地放大，我们把这个现象叫货币乘数效应。于是，2006年我国的基础货币是6万亿元，结果市场货币供应量是36万亿元，当年我们的货币乘数可能是6。货币多了，两个银行体系都有直接关系，最主要的还是中央银行的调控职能，当36万亿元释放到了社会上，我们的货币供应量是多了还是少了呢？有一个数据可以衡量它，那就是货币需要量。货币需要量就是指一定时期内我们经济发展到底需要多少货币。当货币供应量和货币需要量相当的时候就叫通货平衡；当货币供应量远远超过货币需要量时，就叫流动性过剩，流动性过剩就是指货币供给太多了；当货币供应量少于货币需要量时，也就是货币供给量不够了，就叫流动性不足。

    怎样判断货币供给平衡？这里有一个指标体系，那就是价格总水平。如果社会商品价格总水平涨得太快，就说明货币供应量超过货币需要量，货币供给太多了。如果价格总水平跌得太快，就说明货币供应量少于货币需要量。价格总水平基本稳定就标志着这两者关系大体相当。

    现在的价格总水平体系告诉我们，目前货币供给太多了，所以价格全面上涨。因为外汇占款过多，并且外汇占款中包括基础货币，基础货币还有一个放大功能，货币供应量也有个放大效应。所以，货币供应量远远超过了货币供给总量。

本文摘自《企业领导商略》

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