期权的基本概念和历史

《外汇与货币期权》作者：弗朗西斯科·泰勒上海财经大学出版社

《期权投资入门》作者：米歇尔·C·托姆塞特中国金融出版社

《期权定价的数学模型和方法》作者：姜礼尚高等教育出版社

《蓝采和点金有术-外汇期权》作者：黄洪复旦大学出版社

在第一讲中我们主要向大家介绍了期权的基本概念和期权的发展历史，拥有对外汇期权的最基本认识之后，我们将在第二讲中学习到外汇期权的分类和构成期权的构成要素，对外汇期权进一步认识。

第三讲期权的价格

一、权利金

有期权的买卖就会有期权的价格，通常将期权的价格称为“权利金”或者“期权费”。权利金是期权合约中的唯一变量，期权合约上的其他要素，如：执行价格、合约到期日、交易品种、交易金额、交易时间、交易地点等要素都是在合约中事先规定好的，是标准化的，而期权的价格是是由交易者在交易所里竞价得出的。

二、期权价格的组成

期权价格主要由两部分组成

1、内涵价值：

内涵价值指立即履行合约时可获取的总利润。具体来说，可以分为实值期权、虚值期权和两平期权。

（1）实值期权

当看涨期权的执行价格低于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格高于当时的实际价格时，该期权为实值期权。

（2）虚值期权

当看涨期权的执行价格高于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格低于当时的实际价格时，该期权为虚值期权。当期权为虚值期权时，内涵价值为零。

（3）两平期权

当看涨期权的执行价格等于当时的实际价格时，或者当看跌期权的执行价格等于当时的实际价格时，该期权为两平期权。当期权为两平期权时，内涵价值为零。

看涨期权看跌期权

实值期权期权执行价格<实际价格>期权执行价格>实际价格

虚值期权期权执行价格>实际价格期权执行价格<实际价格>

两平期权期权执行价格=实际价格期权执行价格=实际价格

2、时间价值

期权距到期日时间越长，大幅度价格变动的可能性越大，期权买方执行期权获利的机会也越大。与较短期的期权相比，期权买方对较长时间的期权的应付出更高的权利金。

值得注意的是，权利金与到期时间的关系如上图所示，是一种非线性的关系，而不是简单的倍数关系。

期权的时间价值随着到期日的临近而减少，期权到期日的时间价值为零。

期权的时间价值反映了期权交易期间时间风险和价格波动风险，当合约0%或100%履约时，期权的时间价值为零。

期权的时间价值=期权价格—内涵价值

3、实值期权、虚值期权以及两平期权的价格差别

虚值期权和两平期权的内涵价值为零。

到期日的时间价值为零。

期权价格（未到期）期权价格（到期）

实值期权内涵价值+时间价值 内涵价值

虚值期权时间价值零

两平价值时间价值零

4、实例：

中国银行期权宝7月11日报价

标的汇率 期权类别协定价格到期日期权费率（%）

澳元/美元看跌0.68202003-7-234.34

澳元/美元看涨0.68202003-7-230.30

以上是澳元从7月5日0.6845大幅下跌至0.6486后的中国银行“期权宝”报价。由于澳元出现了大幅下挫，7月11日执行价格为0.6820、到期日为7月23日的澳元/美元看跌期权，由于离到期日只有12天，而期权实值非常大，因而其期权费报价达到4.34%的高价；而同样执行价格和到期日的看涨期权，由于其内涵价值为虚值，期权费报价却只有0.30%。从另一个角度来看，澳元/美元在大幅下跌后，市场普遍认为在短期内澳元/美元回到0.6820的可能性非常低，因此到期日非常近、执行价格较高的看跌期权的期权费自然高，而看涨期权的期权费则较低。

三、影响外汇期权价格的因素

无数因素大大小小影响着外汇期权的价格，但是最主要有以下几个因素：

1、执行价格和基础资产价格：

平价：外汇期权的执行价格与远期汇率相等

溢价：外汇期权的执行价格比远期汇率更为有利，期权费高于平价期权费。

损价：外汇期权的执行价格比远期汇率更为不利，期权费低于平价期权费。

2、到期日：

期权距到期日时间越长，期间出现大幅度波动的可能性越大，期权买方执行期权获利的机会就越大，期权费也越高。

3、预期波动率（或称易变型）：

波动率指的是某种货币在一定时间内平均波动的幅度。某种货币波动率越大，买入这种货币的期权并且执行期权获利的可能性就越大。因此波动率大的货币期权，其期权费也越高。

4、利率差异：

由于利率将会影响货币的远期汇率以及即期汇率，最终也会影响期权的价值。

利率越高，权利金越低；利率越低，权利金越高。

5、美式或欧洲期权：

美式期权可以在到期日前的有效期内任何一天要求执行期权，而欧式期权只有在到期日当天要求执行期权。相对来说，买入美式期权获利的机会较大，因而它的期权费也较高。

四、外汇期权的报价

外汇期权报价一般以百分数或点数表示。以买进美元，卖出欧元为例，权利金可以用以下四种方式报价：

每一美元的欧元点数；

以欧元表示为欧元的百分数；

以美元表示为美元的百分数；

每一欧元的美元点数。

例如：权利金为15000欧元，合约金额为1000000美元或者1300000欧元，执行价格为1.3000，即期汇率为1.2000欧元/美元。

1、权利金以每一美元的欧元点数表示：

期权价格=15000欧元/1000000美元=0.0150欧元/美元

2、以欧元表示为欧元的百分数：

期权价格=15000欧元/1300000欧元=1.15%

3、以美元表示为美元的百分数：

权利金=15000欧元/1.2000欧元/美元=12500美元

期权价格=12500美元/1000000美元=1.25%

4、每一欧元的美元点数：

权利金=15000欧元/1.2000欧元/美元=12500美元

期权价格=12500欧元/1300000欧元=0.0096美元/欧元

目前，国内外汇期权的报价方式，主要采用“以美元表示为美元的百分数”，比如下表为中国银行北京分行7月15日期权宝1月期部分参考报价：

标的汇率看涨货币协定汇价到期日交割日期权费率（%）

银行卖出价

USD/JPYUSD117.702003.8.142003.8.181.20

EUR/USDEUR1.12702003.8.142003.8.181.33

以买入欧元/美元，看涨欧元期权为例：期权费率1.33%，如果买入期权的面值为10万美元，则客户需要向银行支付的期权费为10万美元*1.33%=1330美元。

这一讲里，大家应该对有关期权的价格的知识有了初步的了解。在下一讲里，我们将更详尽的介绍期权的定价理论以及实际交易中涉及的一些参数。

在上一讲里，我们对有关期权的价格的知识有了初步的了解。在这一讲，我们将介绍期权的定价理论以及实际交易中涉及的一些参数。

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