第11节：投资者：冰火两重天

2013-12-20 09:37:04

　　投资者：冰火两重天

　　在通货膨胀时期，贬值的是货币。因此，所有站在货币对立面的投资都将从通货膨胀中获益，比如说房子、黄金、大宗商品、艺术品等。

　　中国新世纪共经历了三轮通胀，几乎每轮通胀中，房价都出现一轮较大的上涨， 10年来核心城市房价上涨超过 3倍。而黄金则在全球通胀背景下从 10年前的 300美元 /盎司上涨到如今的 2 000美元 /盎司。而那些在通胀背景下投资金融资产的人却不幸遭遇“通胀无牛市”的魔咒，无论在西方发达国家还是在新兴资本市场，概莫能外。

　　观察美国 CPI和股市的数据可以发现，两者的关系基本符合“通胀无牛市”的规律（见图 2—2）。

　　● 20世纪五六十年代，除朝鲜战争时期以外，美国 CPI都保持在 5%以下，美国股市得到了较好的成长，标准普尔 500指数上涨了四倍多。

　　● 20世纪 70年代，由于石油危机引爆油价，美国 CPI大幅上升，标准普尔 500指数 10年基本没有出现大的上涨行情。

　　● 20世纪 80年代初，美国通货膨胀重新稳定在 5%以下。美国股市很快迎来一个大牛市，标准普尔 500指数大幅上扬。

　　再观察国内股市和 CPI的数据，也可以发现与美国相似的规律，即“通胀无牛市”（见图 2—3）。

　　● 1994— 1995年，国内的 CPI月度均值在 20.6%，个别月份突破了 27%，此时股市的表现也差强人意。到了 90年代后期， CPI大幅回落后，股市才有所起色。

　　● 2004— 2005年， 2004年通货膨胀再次抬头， CPI一路上扬并一度突破 5%，而上证指数也持续下探，整个 2005年都在低位徘徊。

　　● 2006年到 2007年上半年，中国通胀基本维持在 3%上下的温和水平，这为股市上涨创造了有利条件，中国股市终于迎来了一场轰轰烈烈的大牛市，上证指数从 1 200点飙升到 6 124点。

　　● 2007年下半年，通胀再次抬头，上证指数也急转直下，同时受到国际金融危机牵连，上证综指最低下探到 1 664点。 2008年底通胀回落，股市才开始反弹。

　　●整个 2009年，国内 CPI持续为负，上证综指由 1 664点回升至年中最高的 3 500点左右。

　　● 2010年 7月，通胀重新抬头，股市进入新一轮熊市。

　　债权人：谁是后面那个垫背的？

　　对于债权人和债务人而言，通胀是有利于债务人而不利于债权人的，需偿还的债务将随着通胀率的上升而减少，因而，通胀将自动对双方的财富进行重新分配。

　　一年前，杰里向汤姆借了 10万元去买房，并承诺一年后将按照 10%的利率连本带利还给汤姆。在没有通胀的情况下，按照协议，一年后杰里应归还汤姆 11万元。可是如果考虑到通胀，并假设通胀率达到 5%，那么实际上，杰里只需要偿还汤姆 10.5万元。由于通货膨胀，杰里相当于只以 5%的利率向汤姆借钱，而原本属于汤姆的 5 000元利息收入，悄悄流进了杰里的口袋。

　　那么，汤姆作为债权人，有没有可能转移损失呢？当然有可能。

　　假设汤姆是职业放贷者，他有着良好的信誉，街坊邻里都愿意把暂时用不上的闲钱存在他那里，赚取一点利息。不过汤姆给街坊的利息，不是 10%，而是 5%。于是，如果没有通货膨胀， 1万元的利息收入将在汤姆和街坊之间进行分配，双方各赚 5 000元；如果通胀率达到 5%的话，汤姆仍能赚到 5 000元的实际利息，而街坊的 5 000元利息却因为通货膨胀而流进了杰里的口袋。

　　可见，只要汤姆的借款利息小于其贷款利息，他就有可能将通胀损失转移给他后面的债权人。

　　有没有觉得汤姆的形象看着很眼熟？没错，在第二种情况下，汤姆扮演的角色就是我们非常熟悉的银行。银行作为现代社会最大的债权人，在通货膨胀发生时，它所遭受的实际利息的损失大部分都被转嫁了。因为在银行的背后，还站着无数分散的小储户，他们才是实际利息损失的真正受害者。

　　可见，通货膨胀确实会令债权人利益受损，但那指的绝不是银行（特别是通胀程度还在个位数时），而是指银行背后那些挣着微薄利息的广大储户。不过，银行也怕通胀，它怕的是贷款利息太高，把杰里这样的贷款人吓跑了、吓死了。把杰里吓跑了，贷款贷不出去，还要支付储户利息，银行就要损失一部分利息；把杰里吓死了，贷款变成了呆账、坏账，银行损失的就不仅仅是利息，还有本金。

本文摘自《滕泰透视通胀》

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